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2018-03-13 09:13關(guān)于hdege ratio of rebalance using derivatives outlay: 1、原版書reading 22 4.4Contingent Immunization exxample 6 之前的最后一句話：The objective is to be over-hedged when yields are expected to fall and under-hedged when they are expected to rise. 我的理解是，根據(jù)number of future=(BPV liab - BPV asset)/BPV future, 利率變化-->future price 變化-->BPV future變化，從而影響number of future，也就是會(huì)over or under hedge. 不太明白：按書中原文，預(yù)計(jì)利率下跌（目前利率高），如果要得出over hedge的結(jié)論,是因?yàn)閒uture price、BPV future也下降了？但BPV asset難道不會(huì)增加么？ 2、基礎(chǔ)課上在講到DB plan時(shí)，說現(xiàn)在利率高，預(yù)計(jì)利率低，value of bond 增加，則可以u(píng)nder hedge. 道理上我能理解，但如果也套用上述書中derivatives overlay的公式的話，似乎結(jié)論又與書上的相反。 書上這部分舉了兩個(gè)例子，供參考。請(qǐng)幫忙澄清。
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2個(gè)回答
hongbo助教
2018-03-15 14:19
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這位同學(xué)的認(rèn)知，老師講課，都沒有錯(cuò)。
只是，你沒有仔細(xì)閱讀原版書的例子，在第97頁倒數(shù)第三段（或者說是contingent immunization的第一段），文章說資產(chǎn)部分是短期債券，所以期貨頭寸是做多，才能做到與負(fù)債的BPV一致，因?yàn)樨?fù)債肯定是長(zhǎng)期的嘛。所以這個(gè)例子，不是我們通常認(rèn)為做空國(guó)債期貨對(duì)沖，而是資產(chǎn)負(fù)債管理，所以資產(chǎn)買了短期債券久期過短，所以要加上做多國(guó)債期貨來對(duì)沖負(fù)債。
這樣，98頁上說，如果預(yù)計(jì)利率下降，要over-hedge，因?yàn)槔氏陆祰?guó)債期貨漲，我做多國(guó)債期貨是hedge負(fù)債，既然期貨漲，我就應(yīng)該買更多的國(guó)債期貨，所以叫over-hedge
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謝謝***老師。書上說的我理解。我不理解的是這張圖片。
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即"current r is higher，expect r is lower，asset value increase，so lower hedge ratio."
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我上面解釋的是原版書的場(chǎng)景。這頁ppt講的是更常見情況，也就是通過做空國(guó)債期貨來hedge，即降低投資組合的duration。那么，當(dāng)現(xiàn)在利率是低的，就意味著未來利率上升，未來利率上升就是國(guó)債期貨下跌，所以我應(yīng)該更多地做空國(guó)債期貨，因此說higher hedge ratio。反之亦然。 ***
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got it. it is the value of futures rather “asset” changes as E(r) changes. 謝謝***老師。
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金程教育陳老師助教
2018-03-13 17:08該回答已被題主采納
這里你講到的兩個(gè)問題，指的是資產(chǎn)負(fù)債免疫策略，單指利用資產(chǎn)如何cover負(fù)債，其一就是久期相等、其二就是資產(chǎn)價(jià)值等于或大于負(fù)債，而不是采用衍生品來管理資產(chǎn)與負(fù)債之間的久期缺口，兩者區(qū)分來看。
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先從淺顯的層次問：為啥預(yù)計(jì)利率下降，要overhedge.
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請(qǐng)閱讀原版書reading22，part 4.3。
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是4.4
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簡(jiǎn)單講，在上課PPT第69頁，老師的原話是：當(dāng)前利率高，預(yù)計(jì)利率低，資產(chǎn)價(jià)值增高，所以可以降低hedge ratio.但書上section 5專門講DB的部分說：when the manager anticipates lower market rates and gains on receive0fixed interest rtate swaps, the manager prefers to be at the top of an allowable range. on the other hand, if market (swap) rates are expected to go up, the manager could reduce the hedging ratio to the lower end of the range.書上和老師講的正相反，請(qǐng)說明。
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根據(jù)你的回復(fù)，意思是，用asset cover liability,和用derivatives rebalance是兩回事。但我的問題就是關(guān)于用衍生品管理久其缺口的事情。69頁ppt和我剛才引用的書上原文，都出自DB LDI部分。即在用衍生品管理久期時(shí)，如果預(yù)期利率上漲：老師說的是資產(chǎn)價(jià)值降低，所以higher the hedge ratio.書上說的是衍生品價(jià)值降低，所以lower the hedge ratio.我說清楚了么？到底哪個(gè)對(duì)？
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參見***老師的答案~
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