岳同學(xué)
2020-09-18 16:31我想請(qǐng)問(wèn)一下這兩題roll over做法的差別。在Testa這題是先sell one month forward，一個(gè)月之後要roll over 是再sell one month forward。 在Rosario Delgado這題則是先sell one month forward 然後close contract，之後再sell one month forward。 是不是因?yàn)閔edge amount 不一樣?
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1個(gè)回答
Kevin助教
2020-09-18 18:29
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同學(xué)你好！
這個(gè)和數(shù)量沒(méi)有關(guān)系。實(shí)際中展期的做法就是close 近月合約，然后該合約交易量變小，不再有很好的hedge功能，close之后就交易下一個(gè)主力合約。不進(jìn)行操作，只是等合約到期的話，其實(shí)hedge的目的很難達(dá)到，而且如果是商品期貨可能還有交割問(wèn)題。因此不會(huì)是等到合約結(jié)束才交易下一個(gè)合約。
當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程了解就行，考試不太會(huì)涉及這樣的細(xì)節(jié)。
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追問(wèn)
那請(qǐng)問(wèn)這兩題的解法為甚麼不一樣?
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追答
同學(xué)你好！
第一題是問(wèn)合約的roll yield。FP價(jià)格低于S，如果是long方，roll yield是正的，但是現(xiàn)在是short 方，因此roll yield為負(fù)。從-19個(gè)bp到-27個(gè)bp。
第二題問(wèn)要fully hedge時(shí)，需要具體的金額。而且現(xiàn)在是hedge 美元頭寸（第一題是hedge 歐元頭寸）。初始2.5million，現(xiàn)在2.65million，多出來(lái)的部分要hedge需要額外的歐元，期初和現(xiàn)在匯率的差異也要調(diào)整歐元金額。所以這道題是求還需要多少歐元去fully hedge。
兩道題求的東西不一樣，所以解答也是不一樣的。 -
追問(wèn)
雖然一個(gè)是要求roll yield，而另一個(gè)是求net cash flow，但是cash flow 也是 roll yield x notional amount，最主要還是要求出roll yield。第二題的差別最主要還是因?yàn)閔edge amount 改變，所以是要先cancel 原來(lái)的 $25mn position，再重新進(jìn)入$2.65mn 的position吧? 如果中間notional amount 沒(méi)變，是不是只是Side 的差別(一個(gè)long 一個(gè)short)，但是作法是一樣的，計(jì)算roll yield?
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追答
同學(xué)你好！
首先，這里的roll yield 和net cash flow是沒(méi)有任何關(guān)系的。
第一題：roll yield是|(F-S)/S|，也就是期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之差除以現(xiàn)貨價(jià)格，然后取絕對(duì)值。期貨到期時(shí)，F(xiàn)_T=S_T。圖中綠色部分表示的是roll return，除以S就是roll yield。roll yield表示的是期貨到期時(shí)，不能由現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)解釋的那部分收益，即由于期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格不同產(chǎn)生的收益。
第二題：net cash flow算的是兩次hedge所需金額之間的差值。比如你持有美元，那么美元是S，外匯期貨是F。期貨F的標(biāo)的資產(chǎn)和現(xiàn)貨S是一致的，我們才稱為hedge。但是要特別注意的是，這里的USD asset不是S。因?yàn)閍sset可以是股票，可以是債券，那么就不能把a(bǔ)sset作為S，外匯期貨當(dāng)成F。這兩者不構(gòu)成期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，因此更不能通過(guò)roll yield計(jì)算任何東西。
這里只是hedge美元敞口，也就是有多少美元價(jià)值的資產(chǎn)就hedge多少。兩期美元資產(chǎn)的差額就是需要補(bǔ)充的資金，即net cash flow。
換個(gè)角度想，比如匯率不變，asset2.5million(USD)不變，但是hedge時(shí)用的期貨，第一次是-20bps，第二次是-30bps，我們也可以看出roll yield 和net cash flow是沒(méi)有任何關(guān)系的。 -
追問(wèn)
請(qǐng)問(wèn)在第二題 USD/EUR，EUR 是 base currency 吧?
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追答
同學(xué)你好！
題目給出的euro在分母上，是base currency。但是資產(chǎn)是以美元計(jì)價(jià)的，所以是hedge 美元敞口，兩者并不矛盾哈 -
追問(wèn)
照這個(gè)題目的設(shè)計(jì)，平倉(cāng)的時(shí)候要買美元賣歐元，不是應(yīng)該 $2.5mn / 0.8875嗎? 為什麼是 $2.5mn x 0.8875?
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追答
同學(xué)你好！
是的，USD/EUR 就應(yīng)該是除以，這題計(jì)算過(guò)程有問(wèn)題。 -
追問(wèn)
那可以請(qǐng)問(wèn)這題應(yīng)該如何解呢？謝謝
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追答
同學(xué)你好！
期初是2.5million USD，hedge是賣出美元，用期貨也就相當(dāng)于買入EUR，即買入期貨。EUR :2.5million /(0.8914+30bp）
期末是2.65million USD，仍是賣出美元，也就相當(dāng)于買入EUR。EUR :2.65million /(0.8876+25bp）
兩者的差值即為net cash flow。 -
追問(wèn)
不是應(yīng)該 buy USD sell EUR @ spot rate 0.8875? 然後 sell USD buy EUR @ forward rate 0.8876 + 25/10000?
另外，forward contract 是 cash settlement，所以在平倉(cāng)的時(shí)候應(yīng)該只是要付forward 跟 spot 差價(jià)就好了吧? -
追答
同學(xué)你好！
一個(gè)月之前也是用forward去hedge，計(jì)算出這部分的EUR，再和當(dāng)前時(shí)點(diǎn)forward hedge，計(jì)算出的EUR比較，就是net cash flow，和spot rate沒(méi)有關(guān)系。
持有一個(gè)期貨合約，平倉(cāng)的時(shí)候就是以市場(chǎng)價(jià)買入該合約，并不是現(xiàn)金結(jié)算。 -
追問(wèn)
但是解答說(shuō) Buy at spot rate "Buy USD2,500,000 at the spot rate. Buying US dollars against the euro means selling euros, which is the base currency in the USD/EUR spot rate. Therefore, the bid side of the market must be used to calculate the outflow in euros."
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追答
同學(xué)你好！
這道題的答案是有問(wèn)題的。2.5million是一個(gè)月前的資產(chǎn)，資產(chǎn)在一個(gè)月內(nèi)逐漸變到2.65million，因此2.5million和現(xiàn)在的spot rate沒(méi)有任何關(guān)系。 -
追問(wèn)
題目是問(wèn)說(shuō)要rebalance the portfolio and roll the currency hedge forward one month. 在三級(jí)衝刺筆記P.173 還有P.174中的例題 forward contract mark to market 是提前結(jié)算遠(yuǎn)期合約，用forward rate簽訂一個(gè)反向合約，但是forward contract roll over 時(shí)是先用spot rate settle，然後再簽一分新的forward contract。 這個(gè)題目是問(wèn)roll over，所以應(yīng)該不是用P.174例題2的做法嗎? 謝謝
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追答
同學(xué)你好！
這道題是這樣的，題目的net cash flow比較模糊。
按答案的意思是求平倉(cāng)和再賣出forward兩者之間的差額。我給的是兩次hedge金額之間的差異。
所以不用糾結(jié)這個(gè)net cash flow是什么。如果想求平倉(cāng)和再賣出forward之間的差額，就按答案的思路來(lái)。如果求兩次hedge之間的差額，按我的思路來(lái)。
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