徐同學
2020-11-20 11:25業(yè)績歸因原版書第190頁 Exhibit 5的yield curve為正，而基金經(jīng)理又是超配長期債的，所以賭對了，因此長端利率下降，所以是變得flat了，而超配長期債，肯定就低配了短期債。yield curve為正，應(yīng)該說明短端上升，長端下降，為什么不能是adverse的？ 但是從exhibit 4中看到，橙色框表示組合在長期債方面表現(xiàn)的比benchmark更差，而公司時超配長期債，賭長期利率下降，既然表現(xiàn)的更差，應(yīng)該是賭錯了，所以長期利率應(yīng)該上升才對，二者之間的矛盾如何解釋？ 具體看組合的表現(xiàn)，應(yīng)該是和benchmark進行比較，看比benchmark高了還是低了，還是和0進行比較，看是正還是負？
所屬：CFA Level III > Trading, Performance Evaluation, and Manager Selection 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
開開助教
2020-11-20 15:14
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同學你好，根據(jù)exhibit4，我們可以發(fā)現(xiàn)benchmark在所有duration段的return都是負的，表明各期限的利率都是上行的。portfolio在利率上行的環(huán)境中整體duration比benchmark大，所以相對于benchmark，portfolio在duration effect上損失-0.62%。第二個curve effect 整體是正收益的，而portfolio整體超配長端，說明投資經(jīng)理賭curve會flatten是賭對了。curve要想變flatten，不是非得要長端利率下降，短端上升的，也可以是都上升但短端上行的比長端多（俗稱熊平），也可以是都下降但短端下降的沒長端多（牛平）。根據(jù)exhibit4，長短端利率都是上行了的，但是短端上行的更多。這也是為啥要將組合在interest rate allocation部分分解成duration和curve這兩個部分，因為即使投資經(jīng)理賭錯了利率整體變動的方向，但也可能賭對利率曲線變化的形式。這樣可以更好的評價portfolio的策略表現(xiàn)。
致正在努力的你，望能解答你的疑惑~
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追問
為什么表4的前兩張小表，portfolio duration和benchmark duration在短、中、長久期都差不多的情況下，total duration會差這么多？
后兩張小表，組合在短期的收益是-0.78%，benchmark是-1.35%。長期是-2.5%，benchmark是-1.54%，這兩組數(shù)據(jù)的差額能表示什么東西？
duration effect和curve effect是不是都是方向判斷錯了才小于0，如果判斷準確就大于0。比如說利率曲線是上行的，基金經(jīng)理也認為是上行的，此時duration effect是大于0的？ -
追答
duration方面，benchmark和portfolio不同在于portfolio相比benchmark超配了長期的債券，是配置比例上的差異造成的。后面兩組數(shù)據(jù)差異說明，就算在相同的期限分組下，benchmark的成分債券和組合選到的債券還是不同的，所以在return方面有差異。在long這部分組合選擇的政府和公司債相比benchmark都underperform；而在short部分組合選到的債券還不錯，表現(xiàn)比benchmark的好。duration effect相對benchmark的，duration bets 相比benchmark 是有利的，則是正的；要達成相同的duration是有不同的期限配置方法的，如果這個期限配置方法（yield curve positioning）是順應(yīng)利率曲線變動情況的，那么curve effect就是正的。
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