輕同學(xué)
2021-04-10 11:01固收百題第3個(gè)case，第5題，為什么要調(diào)OAS不理解。對(duì)于什么情況下要調(diào)整OAS，什么情況下不調(diào)OAS，以及為什么要調(diào)，不理解？ 另外：什么情況下是調(diào)整Z-spread；OAS和Z-spread，Vput，Vcall分別是什么關(guān)系？ 麻煩老師講一下，謝謝
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1個(gè)回答
Sherry Xie助教
2021-04-12 14:54
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同學(xué)你好，
當(dāng)用二叉樹(shù)估出來(lái)得價(jià)格和債券市場(chǎng)價(jià)格不一樣的時(shí)候，就要調(diào)整二叉樹(shù)OAS，使得兩者一樣。
OAS表示剔除期權(quán)權(quán)力后（執(zhí)行權(quán)力后）的息差。假設(shè)現(xiàn)在有兩個(gè)債券，一個(gè)是可贖回債券，一個(gè)是純債券。其中，可贖回債券的Z-spread為11%，純債券的Z-spread為10%，需要判斷哪個(gè)債券更值得投資。為增強(qiáng)可比性，需要將可售回債券中的權(quán)利剔除，使其變成一個(gè)純債券，再和純債券比較?？墒刍貍腪-spread在剔除權(quán)利后變?yōu)镺AS。因此，用OAS衡量含權(quán)債券更準(zhǔn)確。
callable bond:
假設(shè)純債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為8%（包含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)），可贖回債券額外的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為2%（期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)）。可贖回債券的持有者在債券到期時(shí)可獲得10%（8%+2%）的名義風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這10%的名義補(bǔ)償稱為該可贖回債券的“Z-spread”。OAS是剔除了可贖回權(quán)利（看漲期權(quán)）之后的息差，此時(shí)可贖回債券中的看漲期權(quán)補(bǔ)償（2%）也被剔除?？哨H回債券在被剔除看漲期權(quán)后，息差變?yōu)镺AS=8%。
不含權(quán)債券的Z-spread等于OAS。可贖回債券的Z-spread大于其OAS，兩者差值2%是對(duì)投資者承擔(dān)期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。
用公式表示為：
OAS+V_(Call(%))=Z-Spread
putable bond:
假設(shè)純債券風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為10%（包含流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)），可售回債券比純債券多出一個(gè)對(duì)投資者有利的因素（即債券所含的看跌期權(quán)），假設(shè)其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為2%（期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)）?？墒刍貍某钟姓咴趥狡跁r(shí)可獲得8%（10%-2%）的名義風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這8%的名義補(bǔ)償稱為該可售回債券的“Z-spread”。OAS是剔除了可售回權(quán)利（看跌期權(quán)）之后的息差，由于OAS剔除了原可售回債券中對(duì)投資者有利的那部分權(quán)利，需要將原來(lái)扣除的2%風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償加在可售回債券上，可得到10%（8%+2%）為該可售回債券的OAS。可售回債券的OAS大于Z-spread。
不含權(quán)債券的Z-spread等于OAS?？墒刍貍腪-spread小于其OAS，OAS剔除了一個(gè)對(duì)投資者有利的期權(quán)，因此投資者需要得到更多的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。用公式表示為：OAS-V_Put(%) =Z-Spread
希望我的回答對(duì)你有幫助噢~考試奧利給~
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