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2021-04-11 22:35有兩個(gè)問題想問下老師 1、FCFF以WACC折現(xiàn)得到的是公司價(jià)值，F(xiàn)CFE以股權(quán)融資成本折現(xiàn)得到的是股權(quán)價(jià)值，那么 (1) 公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值有什么區(qū)別？兩者的差值是什么？ (2) 一般提到的“一家公司的市值是XXX”，是指公司價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值？ (3) FCFE和折現(xiàn)所用的股權(quán)融資成冊，是否都包含了普通股和優(yōu)先股？但是企業(yè)理財(cái)中，WACC的公式中是把優(yōu)先股融資成本rps和普通股融資成本re分開的，那么在FCFE折現(xiàn)時(shí)應(yīng)該用哪個(gè)？ 2、公允價(jià)值和市場價(jià)值是一個(gè)概念嗎？是不是都是當(dāng)下可以在市場上交易的價(jià)格？
所屬：CFA Level I > Financial Reporting and Analysis 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
李澤瑞助教
2021-04-12 17:03
該回答已被題主采納
同學(xué)你好，
1、FCFF以WACC折現(xiàn)得到的是公司價(jià)值，F(xiàn)CFE以股權(quán)融資成本折現(xiàn)得到的是股權(quán)價(jià)值，那么
(1) 公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值有什么區(qū)別？兩者的差值是什么？
公司的價(jià)值使包括了債權(quán)價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。兩者的差值是債權(quán)價(jià)值。
(2) 一般提到的“一家公司的市值是XXX”，是指公司價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值？
一般指的是公司當(dāng)前市場上的股權(quán)價(jià)值，需要用每股當(dāng)前的市場價(jià)值乘以流通的總股數(shù)。
(3) FCFE和折現(xiàn)所用的股權(quán)融資成冊，是否都包含了普通股和優(yōu)先股？但是企業(yè)理財(cái)中，WACC的公式中是把優(yōu)先股融資成本rps和普通股融資成本re分開的，那么在FCFE折現(xiàn)時(shí)應(yīng)該用哪個(gè)？
是都包含了普通股和優(yōu)先股。FCFE包括普通股+優(yōu)先股（需要對(duì)re 和 rps進(jìn)行加權(quán)平均的出新的cost of rate）。如果想單獨(dú)求普通股的股權(quán)價(jià)值，F(xiàn)CFE中需要剔除優(yōu)先股的部分，折現(xiàn)的時(shí)候用re。如果想單獨(dú)求優(yōu)先股的股權(quán)價(jià)值，F(xiàn)CFE中需要剔除普通股的部分，折現(xiàn)的時(shí)候用rps。
2、公允價(jià)值和市場價(jià)值是一個(gè)概念嗎？是不是都是當(dāng)下可以在市場上交易的價(jià)格？
公允價(jià)值是當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的市場價(jià)值。市場價(jià)值是更廣泛的它可以指不同時(shí)間點(diǎn)下的是市場價(jià)值。當(dāng)下可以在市場上交易的價(jià)格一般是公允價(jià)值和當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的市場價(jià)值。
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追問
還想問下老師，F(xiàn)CFF是把現(xiàn)金流流入扣除日常經(jīng)營所必須的現(xiàn)金流流出，那么：
1、FCFF是不是比凈現(xiàn)金流多？
2、如圖，(1)是總現(xiàn)金流入，(2)是日常經(jīng)營的現(xiàn)金流出，那么(1)-(2)是不是總共的FCFF？但是在這些FCFF里不一定全都分配出去，假設(shè)實(shí)際分配了其中的(3)那么多，那么是不是(2)+(3)就是總現(xiàn)金流出，并且(1)-(2)-(3)就是凈現(xiàn)金流？
3、接第二問，是不是FCFF的計(jì)算把總現(xiàn)金流出分成了日常經(jīng)營的現(xiàn)金流出和分配給股東債權(quán)人的現(xiàn)金流出兩部分？ -
追答
同學(xué)你好，首先第一個(gè)問題，F(xiàn)CFF不一定比凈現(xiàn)金流多，首先你需要明確一下你這里定義的凈現(xiàn)金流是什么，如果是CFO，F(xiàn)CFF=CFO-FCinvestment+I*（1-t），那么不確定FC investment和I（1-t）的大小關(guān)系的情況下，是不能確定FCFF和CFO的大小關(guān)系的
第二個(gè)問題，F(xiàn)CFF的計(jì)算中，總的現(xiàn)金流入不僅僅會(huì)扣除掉日常經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流出，也就是你圖中的2這一部分，還需要扣除掉固定資產(chǎn)的投資，因此你的圖形是不完備的，因此2+3這一部分也并不是當(dāng)期的總流出
第三個(gè)問題，F(xiàn)CFF的計(jì)算是將現(xiàn)金流入分為了兩部分，一部分是為了維持企業(yè)的正常經(jīng)營（這里包括日常的正常經(jīng)營，以及未來的增長所需要的投資等），剩下的部分可以自由分配給股東和債權(quán)人部分。
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追問
謝謝老師，我再問一下：
1、如果在我圖中的(2)包含了“日常經(jīng)營現(xiàn)金流出”和老師所說的“用于未來增長的投資”，那么(2)+(3)是不是就是總現(xiàn)金流出？
2、我的凈現(xiàn)金流是指總現(xiàn)金流入-總現(xiàn)金流出，那么FCFF是不是就比凈現(xiàn)金流多？因?yàn)榉峙浣o股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流只是總現(xiàn)金流出的一部分 -
追答
同學(xué)你好，
嗯嗯，這兩個(gè)你說的都對(duì)。 -
追問
再想問下老師
1、上面說的“日常經(jīng)營的現(xiàn)金流流出”是不是就是CFO的流出，“用于未來增長的投資”是不是就是指CFI的流出？換句話說，F(xiàn)CFF是不是就等于CFO流入+CFI流入+CFF流入（總現(xiàn)金流流入）-CFO流出-CFI流出？
2、1中得出的FCFF是所有可分配給股東和債權(quán)人的錢，而在FCFF中實(shí)際分配出去的錢就是CFF的流出對(duì)吧？ -
追答
1、上面說的“日常經(jīng)營的現(xiàn)金流流出”是不是就是CFO的流出，“用于未來增長的投資”是不是就是指CFI的流出？換句話說，F(xiàn)CFF是不是就等于CFO流入+CFI流入+CFF流入（總現(xiàn)金流流入）-CFO流出-CFI流出？
前半句話是對(duì)的：日常經(jīng)營的現(xiàn)金流流出是CFO的流出；用于未來增長的投資是CFI流出。后半句話有問題，不包括CFF的流入，因?yàn)镃FF這部分本身就是屬于股東的所以沒必要問股東融資后再直接還給股東。另外我們FCFF的公式中，CFI流入-CFI流出，只能是固定資產(chǎn)的投資一般以凈值列示。
2、1中得出的FCFF是所有可分配給股東和債權(quán)人的錢，而在FCFF中實(shí)際分配出去的錢就是CFF的流出對(duì)吧？
這個(gè)說法是有問題的，實(shí)際分配給股東和債權(quán)人的錢不一定是CFF的流出。美國準(zhǔn)則下分給股東的是CFF,分給債權(quán)人的是CFO。國際準(zhǔn)則下分配給股東和債權(quán)人的錢既可以是CFF的流出也可以是CFO的流出。 -
追問
謝謝老師，我整理了一下，老師看下理解是否正確：
對(duì)于FCFF，
1、現(xiàn)金流流入=CFO流入+CFI流入（只包含固定資產(chǎn)投資），而不是所有的現(xiàn)金流流入
2、在CFO流入+CFI流入（只包含固定資產(chǎn)投資）的基礎(chǔ)上，減去CFO流出和CFI流出（只包含固定資產(chǎn)投資），剩余的部分就是FCFF -
追答
嗯嗯對(duì)的。
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追問
關(guān)于FCFF再梳理了一些問題，想問老師：
1、FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，這個(gè)公式是基于美國準(zhǔn)則，還是國際準(zhǔn)則，還是兩種都可以？如果兩種準(zhǔn)則都可以的話，由于CFO的組成不同，是不是不同準(zhǔn)則下FCFF的計(jì)算結(jié)果不同？
2、上述公式中FCInv是否為固定資產(chǎn)投資的凈值，即購買長期資產(chǎn)的支出金額-出售長期資產(chǎn)的收入金額？
3、按照上一次提問中老師的回答，F(xiàn)CFF=CFO凈值+CFI凈值，為什么CFI凈值這里只考慮固定資產(chǎn)？
4、按照上一次提問中老師的回答，F(xiàn)CFF=CFO凈值+CFI凈值，同時(shí)FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，那么兩個(gè)等式中CFO凈值互相對(duì)應(yīng)，CFI凈值和-FCInv對(duì)應(yīng)，那么I*(1-T)和前一個(gè)等式中的哪一項(xiàng)對(duì)應(yīng)？
5、在之前的回答中，老師對(duì)FCFF不含CFF流入的解釋為“CFF本來就屬于股東，所以沒必要問股東融資后再直接還給股東”，但對(duì)此還是沒有理解。舉個(gè)簡化的例子：我有兩筆收入，一筆是客戶給的貨款100元，另一筆是問A的融資20元，假設(shè)我要給A利息5元，那么我從貨款的100元中給，和從A提供的20元中給，不是一回事嗎？A都收到了5元，我和A都不必關(guān)心利息是來自于哪一部分的吧
6、對(duì)于FCFE公式中的net borrowing凈借入，“凈”是指什么和什么的凈值？“借”是誰問誰借？這一項(xiàng)的含義是什么？ -
追答
1、FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，這個(gè)公式是基于美國準(zhǔn)則，還是國際準(zhǔn)則，還是兩種都可以？如果兩種準(zhǔn)則都可以的話，由于CFO的組成不同，是不是不同準(zhǔn)則下FCFF的計(jì)算結(jié)果不同？
這個(gè)式子美國準(zhǔn)則下使用的，當(dāng)利息的支付屬于CFO的時(shí)候國際準(zhǔn)則也可以使用這個(gè)式子。如果國際準(zhǔn)則下利息的支付不屬于CFO，那么FCFF=CFO-FC Inv
2、上述公式中FCInv是否為固定資產(chǎn)投資的凈值，即購買長期資產(chǎn)的支出金額-出售長期資產(chǎn)的收入金額？
對(duì)的。
3、按照上一次提問中老師的回答，F(xiàn)CFF=CFO凈值+CFI凈值，為什么CFI凈值這里只考慮固定資產(chǎn)？
因?yàn)橹挥泄潭ㄙY產(chǎn)的投資和企業(yè)的日常經(jīng)營是相關(guān)的，其他CFI的投資不會(huì)影響企業(yè)的日常經(jīng)營
4、按照上一次提問中老師的回答，F(xiàn)CFF=CFO凈值+CFI凈值，同時(shí)FCFF=CFO-FCInv+I*(1-T)，那么兩個(gè)等式中CFO凈值互相對(duì)應(yīng)，CFI凈值和-FCInv對(duì)應(yīng)，那么I*(1-T)和前一個(gè)等式中的哪一項(xiàng)對(duì)應(yīng)？
I*（1-t）對(duì)應(yīng)的是CFO的凈值
5、在之前的回答中，老師對(duì)FCFF不含CFF流入的解釋為“CFF本來就屬于股東，所以沒必要問股東融資后再直接還給股東”，但對(duì)此還是沒有理解。舉個(gè)簡化的例子：我有兩筆收入，一筆是客戶給的貨款100元，另一筆是問A的融資20元，假設(shè)我要給A利息5元，那么我從貨款的100元中給，和從A提供的20元中給，不是一回事嗎？A都收到了5元，我和A都不必關(guān)心利息是來自于哪一部分的吧
我們這里說的在計(jì)算股東自由現(xiàn)金流的部分，不包含股東的融資，不是利息的支付問題，主要考慮到的是本金的變化。主要原因是股東融資的錢本身就是股東的錢，F(xiàn)CFE是股東可支配現(xiàn)金流，相當(dāng)于左口袋的錢（CFF）放到了右口袋(FCFE)，但對(duì)于股東來說他的錢其實(shí)是沒有產(chǎn)生變化的，所以CFA中在計(jì)算FCFE不考慮股東融資的部分。
6、對(duì)于FCFE公式中的net borrowing凈借入，“凈”是指什么和什么的凈值？“借”是誰問誰借？這一項(xiàng)的含義是什么？
net borrowing是問債權(quán)人借錢。net borrowing= -principle payment+new borrowing 這里的凈值的意思是對(duì)于本金的償還和新借款來說的。 -
追問
謝謝老師，我再問下：
1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，也有FCFF=CFO+I*(1-T)-FCInv，兩個(gè)公式中償還給債權(quán)人的利息I是利潤表的利息費(fèi)用還是現(xiàn)金流量表的利息支出？
2、上述公式中，WCInv營運(yùn)資本凈投資是什么和什么的差值？營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債對(duì)吧？
3、我去網(wǎng)上看了一下，有說FCFF=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流-資本支出，而CFA的公式中只有固定資產(chǎn)投資，這里是CFA對(duì)資本支出做了簡化，還是本就是只計(jì)算固定資產(chǎn)？
4、對(duì)于FCFE的公式，如果是國際準(zhǔn)則且所支付的利息不計(jì)入CFO支出，那么公式是否應(yīng)為：FCFE=CFO-I*(1-T)-FCInv+Net borrowing？
5、由于FCFF是分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流，所以在計(jì)算時(shí)不應(yīng)考慮來自于股東和債權(quán)人的融資；由于FCFE是分配給股東的現(xiàn)金流，所以在計(jì)算時(shí)不應(yīng)考慮來自于股東的融資，但需要考慮來自于債權(quán)人的融資，對(duì)應(yīng)net borrowing中的“新借入債務(wù)的本金”，對(duì)吧？
6、綜上，從現(xiàn)金流來看，F(xiàn)CFF=CFO流入+出售固定資產(chǎn)收入-CFO流出（不含償還債權(quán)人的利息）-購買固定資產(chǎn)的流出；FCFE=CFO流入+出售固定資產(chǎn)收入+債務(wù)融資收入-CFO流出（含償還債權(quán)人的利息）-償還債權(quán)人的本金-購買固定資產(chǎn)的流出，麻煩老師看下對(duì)不對(duì)哦 -
追問
7、如果FCFF公式中的I來自于利潤表的話，把I*(1-T)加回，是不是認(rèn)為利潤表中的利息費(fèi)用和現(xiàn)金流量表里的利息支出近似相等？為什么不直接把現(xiàn)金流量表里的利息支出加回呢？
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追答
同學(xué)你好，
1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，也有FCFF=CFO+I*(1-T)-FCInv，兩個(gè)公式中償還給債權(quán)人的利息I是利潤表的利息費(fèi)用還是現(xiàn)金流量表的利息支出？
這里的I指的是利息的支出，因?yàn)槲覀冋{(diào)整的是現(xiàn)金流的項(xiàng)目。
2、上述公式中，WCInv營運(yùn)資本凈投資是什么和什么的差值？營運(yùn)資本是流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債對(duì)吧？
對(duì)的。
3、我去網(wǎng)上看了一下，有說FCFF=經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流-資本支出，而CFA的公式中只有固定資產(chǎn)投資，這里是CFA對(duì)資本支出做了簡化，還是本就是只計(jì)算固定資產(chǎn)？
資本支出就是固定投資，這兩個(gè)是一個(gè)意思。
4、對(duì)于FCFE的公式，如果是國際準(zhǔn)則且所支付的利息不計(jì)入CFO支出，那么公式是否應(yīng)為：FCFE=CFO-I*(1-T)-FCInv+Net borrowing？
對(duì)的。
5、由于FCFF是分配給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流，所以在計(jì)算時(shí)不應(yīng)考慮來自于股東和債權(quán)人的融資；由于FCFE是分配給股東的現(xiàn)金流，所以在計(jì)算時(shí)不應(yīng)考慮來自于股東的融資，但需要考慮來自于債權(quán)人的融資，對(duì)應(yīng)net borrowing中的“新借入債務(wù)的本金”，對(duì)吧？
對(duì)的。
6、綜上，從現(xiàn)金流來看，F(xiàn)CFF=CFO流入+出售固定資產(chǎn)收入-CFO流出（不含償還債權(quán)人的利息）-購買固定資產(chǎn)的流出；FCFE=C
FO流入+出售固定資產(chǎn)收入+債務(wù)融資收入-CFO流出（含償還債權(quán)人的利息）-償還債權(quán)人的本金-購買固定資產(chǎn)的流出，麻煩老師看下對(duì)不對(duì)哦
對(duì)的。
7、如果FCFF公式中的I來自于利潤表的話，把I*(1-T)加回，是不是認(rèn)為利潤表中的利息費(fèi)用和現(xiàn)金流量表里的利息支出近似相等？為什么不直接把現(xiàn)金流量表里的利息支出加回呢？
這里I就是看作的是利息支出的。 -
追問
謝謝老師，還有幾個(gè)小問題我再確認(rèn)下：
1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv中，是不是NI和NCC來自于利潤表，I、WCInv、FCInv來自于現(xiàn)金流量表？
2、FCFF也等于EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，其中EBIT*(1-T)是根據(jù)NI+I*(1-T)得來的，這里的I來自于利潤表，那如果I取現(xiàn)金流量表的利息支出的話，那么FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv和FCFF=EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv這兩個(gè)公式會(huì)有差異吧？畢竟利潤表的利息費(fèi)用和現(xiàn)金流量表的利息支出不一定相等
3、WCInv也是凈值嗎？例如FCInv是購買固定資產(chǎn)的支出-出售固定資產(chǎn)的收入，那么WCInv是什么減什么的凈值？ -
追答
謝謝老師，還有幾個(gè)小問題我再確認(rèn)下：
1、FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv中，是不是NI和NCC來自于利潤表，I、WCInv、FCInv來自于現(xiàn)金流量表？
如果是單看這個(gè)項(xiàng)目本身的話是可以這么理解的，NI和NCC來自于利潤表，I、WCInv、FCInv來自于現(xiàn)金流量表。但實(shí)際上如果我們是站在分析師的角度在計(jì)算FCFF和FCFE的時(shí)候都是從NI和CFO開始調(diào)整利潤表（NCC,I）和資產(chǎn)負(fù)債表(WCInv，F(xiàn)CInv)的相關(guān)項(xiàng)目出來的，不是直接從現(xiàn)金流量表直接得出來的這個(gè)數(shù)據(jù)。主要原因就是分析師不一定會(huì)相信會(huì)計(jì)上給出的現(xiàn)金流。
2、FCFF也等于EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv，其中EBIT*(1-T)是根據(jù)NI+I*(1-T)得來的，這里的I來自于利潤表，那如果I取現(xiàn)金流量表的利息支出的話，那么FCFF=NI+I*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv和FCFF=EBIT*(1-T)+NCC-WCInv-FCInv這兩個(gè)公式會(huì)有差異吧？畢竟利潤表的利息費(fèi)用和現(xiàn)金流量表的利息支出不一定相等
對(duì)的，EBIT這里的I確實(shí)是interest expense，我們之前說的從NI/CFO出發(fā)將I看作 interest paid是一個(gè)實(shí)際的現(xiàn)金流出來看，是站在會(huì)計(jì)的角度來說的。但對(duì)于分析師來說它們不會(huì)直接從會(huì)計(jì)給出的現(xiàn)金流來計(jì)算的，所以對(duì)于分析師來說更傾向于這個(gè)I是interest expense。就是對(duì)于I來說從這兩個(gè)角度來看的，有時(shí)候題目也不會(huì)做區(qū)分到底是哪個(gè)，就看做近似相等的。
3、WCInv也是凈值嗎？例如FCInv是購買固定資產(chǎn)的支出-出售固定資產(chǎn)的收入，那么WCInv是什么減什么的凈值？
對(duì)的，也是凈值。WC Inv的凈值就是：Δ operating current asset（主要考慮的就是INV和A/R）減去Δ operating current liability（比如A/P）。operating current asset不包括cash，operating current liability不包括short-term debt。
注：考試的時(shí)候不會(huì)考你具體處理方面計(jì)算的區(qū)分的，就按題目給出的數(shù)據(jù)去計(jì)算就好。 -
追問
感謝老師，我是想掌握得扎實(shí)一些，所以問得比較細(xì)，感覺這樣便于理解記憶
也就是說I使用利潤表的利息費(fèi)用和現(xiàn)金流量表的利息支出都可以，不過無論用哪個(gè)都會(huì)有一定問題：如果用利潤表的利息費(fèi)用，那么使用EBIT的FCFF公式和使用NI的公式的計(jì)算結(jié)果是一樣的，但這時(shí)第三個(gè)公式中CFO+I*(1-T)并不能真實(shí)反應(yīng)不包含利息支出的凈CFO；而I使用現(xiàn)金流量表的利息支出則相反。但是從FCFF的定義出來，感覺使用現(xiàn)金流量表的利息支出更吻合一些
上面WCInv的回答中，delta是表示期末與期初的差值對(duì)吧？ -
追答
同學(xué)你好，
嗯嗯對(duì)的，所以一般是模糊處理將interest expense和interest paid看作近似相等的，要不然這三個(gè)式子無法完全畫等號(hào)。從現(xiàn)金流的角度來看是利息支付更吻合，只不過FCFF和FCFE一般是分析師去調(diào)整得出的，由于從分析師角度來看，是會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)直接給出的現(xiàn)金流抱有懷疑態(tài)度，所以計(jì)算中大多數(shù)用的都是interest expense。
對(duì)的，Δ就是變動(dòng)值（期末值-期初值）
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