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2021-04-19 23:07想問下老師，CAPM模型中市場(chǎng)組合所指的市場(chǎng)是不是相對(duì)的概念？以A股為例，如果我研究范圍是整個(gè)A股市場(chǎng)，那么市場(chǎng)組合就由所有A股組成；如果我的研究范圍是消費(fèi)行業(yè)，那么這里的市場(chǎng)組合是不是由所有消費(fèi)行業(yè)的股票組成？也就說我可以根據(jù)我的分析研究范圍自行確定市場(chǎng)組合對(duì)吧？
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1個(gè)回答
Evian, CFA助教
2021-04-20 11:52
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同學(xué)你好，
想問下老師，CAPM模型中市場(chǎng)組合所指的市場(chǎng)是不是相對(duì)的概念？
CAMP模型中的market portfolio是指：由市場(chǎng)中所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)risky asset通過一定配比得到的一個(gè)投資組合。在夏普的論文“市場(chǎng)”指的是整個(gè)投資市場(chǎng)，沒有明確說大盤股還是創(chuàng)業(yè)板股票等等。
以A股為例，如果我研究范圍是整個(gè)A股市場(chǎng)，那么市場(chǎng)組合就由所有A股組成；如果我的研究范圍是消費(fèi)行業(yè)，那么這里的市場(chǎng)組合是不是由所有消費(fèi)行業(yè)的股票組成？
CAMP模型中沒有市場(chǎng)分割，像你描述的A股市場(chǎng)和消費(fèi)行業(yè)，我們知道將市場(chǎng)細(xì)分后，在同一市場(chǎng)選擇股票做組合的相關(guān)性會(huì)大大提升。
也就說我可以根據(jù)我的分析研究范圍自行確定市場(chǎng)組合對(duì)吧？
不可以自由確定投資市場(chǎng)。
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追問
那老師能不能說一下在實(shí)際投資中，這個(gè)市場(chǎng)組合是什么呀？感覺有點(diǎn)抽象，聯(lián)系實(shí)際好理解一點(diǎn)
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追答
是市場(chǎng)中所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合，每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在該組合資產(chǎn)的權(quán)重是這種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市值占所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市值的比重。
在實(shí)際投資中，我們通常將“可以代表整個(gè)市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合”，例如“上證50”。因?yàn)槔碚摾锾峒啊八酗L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”在實(shí)際投資者非常難完成，如果我們想構(gòu)建一個(gè)市場(chǎng)組合，我們不太可能將市場(chǎng)上能買的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都買來，這樣太費(fèi)時(shí)。 -
追問
謝謝老師，我再問下：
1、因?yàn)槭鞘袌?chǎng)組合，所以首先要選一個(gè)市場(chǎng)，比如中國(guó)市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)等，像老師的回答就默認(rèn)選擇了中國(guó)市場(chǎng)；那是不是也可以選擇某個(gè)行業(yè)作為市場(chǎng)，比如消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)等？
2、理論的做法是不是市場(chǎng)組合要包含所選市場(chǎng)的所有股票，但在實(shí)際投資時(shí)可以用代表市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合，例如中國(guó)市場(chǎng)的話就用上證綜指、滬深300等，那么如果選擇某個(gè)行業(yè)作為市場(chǎng)的話，是不是也可以選擇相應(yīng)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合，例如醫(yī)療行業(yè)選擇相應(yīng)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合？
3、使用CAPM模型來計(jì)算收益率的資產(chǎn)或者組合，一定要是屬于市場(chǎng)組合的嗎？例如市場(chǎng)組合是美國(guó)的標(biāo)普500，但我要算的是一個(gè)中國(guó)的股票，這樣是不是也是可以，但是不符合理論規(guī)范對(duì)吧？ -
追答
1、因?yàn)槭鞘袌?chǎng)組合，所以首先要選一個(gè)市場(chǎng)，比如中國(guó)市場(chǎng)、美國(guó)市場(chǎng)等，像老師的回答就默認(rèn)選擇了中國(guó)市場(chǎng)；
回復(fù)：是的。原因是實(shí)際投資市場(chǎng)是分割的，例如我買了茅臺(tái)的股票，賣只能在中國(guó)賣出。
那是不是也可以選擇某個(gè)行業(yè)作為市場(chǎng)，比如消費(fèi)行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)等？
回復(fù)：不可以的。某個(gè)行業(yè)不可以代表市場(chǎng)。
2、理論的做法是不是市場(chǎng)組合要包含所選市場(chǎng)的所有股票，
回復(fù)：理論是M市場(chǎng)組合包含全球市場(chǎng)的所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
但在實(shí)際投資時(shí)可以用代表市場(chǎng)走勢(shì)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合，
回復(fù)：實(shí)際投資是按照不同市場(chǎng)（通常地域區(qū)分，例如中國(guó)、美國(guó)、歐洲市場(chǎng)等）的指數(shù)作為市場(chǎng)組合。
例如中國(guó)市場(chǎng)的話就用上證綜指、滬深300等，
回復(fù)：是的
那么如果選擇某個(gè)行業(yè)作為市場(chǎng)的話，是不是也可以選擇相應(yīng)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合，例如醫(yī)療行業(yè)選擇相應(yīng)的指數(shù)作為市場(chǎng)組合？
回復(fù)：不可以。M市場(chǎng)組合是EF上的一點(diǎn)，沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果選擇某一個(gè)行業(yè)的所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來投資，是含有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。
3、使用CAPM模型來計(jì)算收益率的資產(chǎn)或者組合，一定要是屬于市場(chǎng)組合的嗎？
回復(fù)：不是的。CAPM模型可以為所有的資產(chǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，不限制是否屬于市場(chǎng)組合。
例如市場(chǎng)組合是美國(guó)的標(biāo)普500，但我要算的是一個(gè)中國(guó)的股票，這樣是不是也是可以，但是不符合理論規(guī)范對(duì)吧？
回復(fù)：可以為中國(guó)的股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。（有更新）
CAPM模型可以為中國(guó)的股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，市場(chǎng)組合如果是美國(guó)標(biāo)普500不適合用來為中國(guó)的股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。 -
追問
謝謝老師的耐心回答，我再問下：
1、不能按行業(yè)分市場(chǎng)組合是因?yàn)闀?huì)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么按國(guó)家地域來分市場(chǎng)組合就不會(huì)有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)了嗎？
2、理論上市場(chǎng)組合是包含全球所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，那么我要計(jì)算某一個(gè)資產(chǎn)的收益率，這個(gè)資產(chǎn)肯定是包含在市場(chǎng)組合中的；實(shí)際投資中，由于一般是按地域劃分市場(chǎng)組合的，那么我某個(gè)A地域的資產(chǎn)，是可以用B地域的市場(chǎng)組合來衡量收益率的，對(duì)吧？ -
追答
1.我們可以認(rèn)為按照地域劃分，例如中國(guó)，是一個(gè)較為完整的市場(chǎng)，有各式各樣的行業(yè)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以被充分分散
2.不是的。如果A股票是中國(guó)市場(chǎng)的，匹配中國(guó)市場(chǎng)的市場(chǎng)組合來研究。 -
追問
圖中的問題老師兩次的回答不一樣誒，到底一個(gè)市場(chǎng)組合中的資產(chǎn)能不能用別的市場(chǎng)組合來定價(jià)？
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追答
嗯嗯，收到，我在以上回復(fù)做了重新表述。
CAMP模型是為資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的。
如果用標(biāo)普500作為市場(chǎng)組合，代表的是美國(guó)金融市場(chǎng)及對(duì)應(yīng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果用標(biāo)普500（美國(guó)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的代表）來對(duì)中國(guó)的某一只股票（在中國(guó)市場(chǎng)中的資產(chǎn)）進(jìn)行定價(jià)，是不合適的。 -
追問
感謝老師！我梳理了一下，麻煩老師看下是否正確：
從CAPM模型理論的角度來講，是把全球作為一個(gè)整體的市場(chǎng)（不再細(xì)分），市場(chǎng)組合中包含了全球所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；但從實(shí)際投資的角度來講，可以按國(guó)家分成不同的市場(chǎng)，選取指數(shù)作為市場(chǎng)組合，并且一個(gè)市場(chǎng)中的資產(chǎn)只能用該市場(chǎng)的市場(chǎng)組合來定價(jià)
還想問下老師，選定一個(gè)國(guó)家后，不能按行業(yè)分市場(chǎng)，但是按股票、債券等資產(chǎn)類型分市場(chǎng)是可以的吧？（我主要是想和實(shí)際情況聯(lián)系起來） -
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嗯嗯，可以這樣理解！
CAMP模型里并沒有說明市場(chǎng)的細(xì)分，你的提問已經(jīng)很細(xì)致了～ -
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謝謝老師，我再多問一個(gè)結(jié)合實(shí)際的問題哦：對(duì)于中國(guó)的股票市場(chǎng)，如果我選擇滬深300作為市場(chǎng)組合，哪怕一個(gè)股票不屬于滬深300，但是依然可以用滬深300這個(gè)市場(chǎng)組合來定價(jià)對(duì)吧？
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嗯嗯，可以的～
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