季同學(xué)
2021-08-10 13:59一直沒搞明白roll yield什么意思。按照第一張圖片的公式，roll yield>0是F>S，也就是contango，但是老師上課說的（綠色筆記），以及第二章圖中表格好像就沒辦法理解。
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1個(gè)回答
Chris Lan助教
2021-08-10 14:34
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同學(xué)你好
roll yield在外匯管理中就是指(F-S)/S > 0
比如說，我是中國(guó)人，我想投資美國(guó)。
在0時(shí)點(diǎn)，匯率是6.5CNY/USD，如果遠(yuǎn)期匯率是7CNY/USD，這樣中國(guó)投資者就更愿意用遠(yuǎn)期鎖定匯率?，F(xiàn)在1USD能換6.5，我鎖定了將來能用1USD換7CNY，這是更劃算的。這就意味著roll yield大于0
而交易carry trade是投高利率貨幣，借低利率貨幣，在未來再把高利率貨幣換回低利率貨幣賣掉。我會(huì)賺一個(gè)利差，但也會(huì)得到一個(gè)F-S/S的收益，即匯率的變化，也就是roll yield。
而交易forward rate bias，就是買遠(yuǎn)期折價(jià)的貨幣，賣遠(yuǎn)期溢價(jià)的貨幣。根據(jù)利率平價(jià)，高利率貨幣遠(yuǎn)期折價(jià)，相當(dāng)于我在買高利率貨幣，獲得該貨幣的回報(bào)，低利率貨幣遠(yuǎn)期溢價(jià)，相當(dāng)于我在賣低利率貨幣，即做空或借錢的意思，因此這個(gè)交易和carry trade是一個(gè)意思。
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追問
您說的我是大概能理解了，那根據(jù)公式roll yield>0是contango，因?yàn)榉肿覨-S>0（foward premium currencies），roll yield<0是backwardation（forward discount currencies）嗎.如果按照這個(gè)邏輯，第二張圖的表格又理不明白了，buy/invest high yield currency=buy discount forward，到這里都沒問題，但是discount forward不就是roll yield<0嗎（F
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追答
同學(xué)你好
這取決于你用的是什么匯率的標(biāo)價(jià)形式。在外匯中，你買一國(guó)貨幣，就相當(dāng)于賣另一國(guó)貨幣。
比如說你買遠(yuǎn)期折價(jià)的，就相當(dāng)于你在買高利率貨幣，也就相當(dāng)于你是在賣低利率貨幣。其實(shí)還是借低投高，你就可以通過carry trade的邏輯來理解這個(gè)問題了，這樣比較直觀。 -
追問
那不理解roll yield也沒事嗎？我就想知道roll yield >0 是contango還是backwardation呢。我上面的提問都是針對(duì)DC/FC中的研究對(duì)象FC而言。就是捋不順啊。
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追答
同學(xué)你好
如果單獨(dú)討論roll yield是站在是否要對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度來看問題的。
外匯管理章節(jié)，我們研究問題的大背景就是投資外國(guó)資產(chǎn)，將來要換回本幣消費(fèi)，所以在這一過程中，我們?nèi)绾螌?duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)遠(yuǎn)期溢價(jià)時(shí)，你會(huì)更愿意通過遠(yuǎn)期合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
比如說，我是中國(guó)人，我在投資USD資產(chǎn)。在我開始打算投資的時(shí)候，匯率是6.5CNY/USD，如果遠(yuǎn)期匯率是7CNY/USD這樣說明我對(duì)沖能賺錢，所以我就更愿意對(duì)沖，即F>S的情況，也就是roll yield>0的意思。這種情況只是討論遠(yuǎn)期匯率的高低來判斷是否要對(duì)沖。這種情況不考慮基金經(jīng)理的預(yù)期遠(yuǎn)期spot rate。
還有一種角度是遠(yuǎn)期匯率鎖定和基金經(jīng)理預(yù)期做比較，比如說基于IRP我算出來的遠(yuǎn)期合約賺2%，說明我通過遠(yuǎn)期能鎖定2%的回報(bào)。但基金經(jīng)理可能有一個(gè)未來spot rate的預(yù)期，如果基于他的預(yù)期能獲得4%的回報(bào)，那就不應(yīng)該使用遠(yuǎn)期鎖定未來。
如果roll yield>0是F大于S的情況，算是遠(yuǎn)期升水。我們一般在外匯管理時(shí)，都是基于DC/FC的方式來做的。遠(yuǎn)期的F大于S，說明未來FC是升值的。
你在討論roll yield的時(shí)候，是在討論是否要通過遠(yuǎn)期對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。這和carry trade不是一個(gè)場(chǎng)景，carry trade是我要借便宜，投貴的時(shí)候，只是賺取息差的情況。這是兩個(gè)場(chǎng)景。
carry trade主要獲得的利率之差，當(dāng)然還要承擔(dān)一個(gè)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)就不能只考慮了匯率問題，不能忽略了利差。如果遠(yuǎn)期的匯率是按利率平價(jià)來定價(jià)的，這樣就沒法做carry trade了。因?yàn)橘嵢〉睦顣?huì)被匯率的下降給抵消掉，因此只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率不是基于利率平價(jià)得出時(shí)，才能套到息。因此也可以理解為carry trade是在交易遠(yuǎn)期匯率的bias（遠(yuǎn)期匯率偏離利率平價(jià)得出的數(shù)值）。另一個(gè)角度利率平價(jià)就是基于無套利定價(jià)的思想得出的，所以就不應(yīng)該有套利空間。
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