徐同學(xué)
2021-08-10 16:44Derivatives章節(jié)中筆記和課件中都提到FX Forward交易是站在空頭的角度。（1）在PPT 183頁(yè)，Carry trade關(guān)于Forward rate bias 角度的講解不明白。例如DC/FC報(bào)價(jià)，低利率貨幣DC遠(yuǎn)期溢價(jià)（forward premium)，證明遠(yuǎn)期貨幣要升值，為什么現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出A，這樣方向不是反了嗎？ （2）基金經(jīng)理持有外幣資產(chǎn)，擔(dān)心FC貶值short FC。為了獲得positive roll yield， 為什么老師講解是當(dāng)F＞S時(shí)，遠(yuǎn)期溢價(jià)，要賣出FC，買入DC。不是很理解。我理解的是，持有空頭FC的頭寸，當(dāng)F＞S時(shí)意味著FC升值，為了避免FC頭寸的損失應(yīng)該hedge，減少FC空頭的頭寸。
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1個(gè)回答
Chris Lan助教
2021-08-11 11:34
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同學(xué)你好
Derivatives章節(jié)中筆記和課件中都提到FX Forward交易是站在空頭的角度。
這一章我們是研究如何對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，所以我們要研究外幣，因此是用DC/FC的標(biāo)價(jià)形式，而我手里的外幣敞口，我要對(duì)沖的話，我要用空頭，鎖定未來(lái)賣出外幣的價(jià)格，因此是站在空頭角度來(lái)說(shuō)。
（1）在PPT 183頁(yè)，Carry trade關(guān)于Forward rate bias 角度的講解不明白。例如DC/FC報(bào)價(jià)，低利率貨幣DC遠(yuǎn)期溢價(jià)（forward premium)，證明遠(yuǎn)期貨幣要升值，為什么現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出A，這樣方向不是反了嗎？
carry trade主要獲得的利率之差，當(dāng)然還要承擔(dān)一個(gè)匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。你這里只考慮了匯率問(wèn)題，忽略了利差。如果遠(yuǎn)期的匯率是按利率平價(jià)來(lái)定價(jià)的，這樣就沒(méi)法做carry trade了。因?yàn)橘嵢〉睦顣?huì)被匯率的下降給抵消掉，因此只有當(dāng)遠(yuǎn)期匯率不是基于利率平價(jià)得出時(shí)，才能套到息。因此也可以理解為carry trade是在交易遠(yuǎn)期匯率的bias（遠(yuǎn)期匯率偏離利率平價(jià)得出的數(shù)值）。另一個(gè)角度利率平價(jià)就是基于無(wú)套利定價(jià)的思想得出的，所以就不應(yīng)該有套利空間。
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追答
（2）基金經(jīng)理持有外幣資產(chǎn)，擔(dān)心FC貶值short FC。為了獲得positive roll yield， 為什么老師講解是當(dāng)F＞S時(shí)，遠(yuǎn)期溢價(jià)，要賣出FC，買入DC。不是很理解。我理解的是，持有空頭FC的頭寸，當(dāng)F＞S時(shí)意味著FC升值，為了避免FC頭寸的損失應(yīng)該hedge，減少FC空頭的頭寸。
外匯管理章節(jié)，我們研究問(wèn)題的大背景就是投資外國(guó)資產(chǎn)，將來(lái)要換回本幣消費(fèi)，所以在這一過(guò)程中，我們?nèi)绾螌?duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)遠(yuǎn)期溢價(jià)時(shí)，你會(huì)更愿意通過(guò)遠(yuǎn)期合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
比如說(shuō)，我是中國(guó)人，我在投資USD資產(chǎn)。在我開(kāi)始打算投資的時(shí)候，匯率是6.5CNY/USD，如果遠(yuǎn)期匯率是7CNY/USD這樣說(shuō)明我對(duì)沖能賺錢，所以我就更愿意對(duì)沖，即F>S的情況，也就是roll yield>0的意思。這種情況只是討論遠(yuǎn)期匯率的高低來(lái)判斷是否要對(duì)沖。這種情況不考慮基金經(jīng)理的預(yù)期遠(yuǎn)期spot rate。
還有一種角度是遠(yuǎn)期匯率鎖定和基金經(jīng)理預(yù)期做比較，比如說(shuō)基于IRP我算出來(lái)的遠(yuǎn)期合約賺2%，說(shuō)明我通過(guò)遠(yuǎn)期能鎖定2%的回報(bào)。但基金經(jīng)理可能有一個(gè)未來(lái)spot rate的預(yù)期，如果基于他的預(yù)期能獲得4%的回報(bào)，那就不應(yīng)該使用遠(yuǎn)期鎖定未來(lái)的匯率。所以這是分兩種情況來(lái)討論的。
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