loveshihongyu
2021-09-18 15:18老師您好，liabilities should be discounted by the internal rate of return on the immunized portfolio. 我想問一下immunized portfolio就是一系列l(wèi)iabilities 組成的portfolio嗎？謝謝
所屬：CFA Level III > Fixed-Income Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Nicholas助教
2021-09-21 16:39
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同學(xué)，下午好。
免疫策略的組合是指資產(chǎn)端，因為我們需要資產(chǎn)匹配未來償付負(fù)債，那么FV需要相同，我們在保證資產(chǎn)的PV大于或等于負(fù)債PV的前提下，兩個FV采用相同的折現(xiàn)率，即可以保證未來能夠償還負(fù)債。
因此這里的internal rate of return on the immunized portfolio是指資產(chǎn)端現(xiàn)金流產(chǎn)生的內(nèi)部報酬率，負(fù)債也用此收益率折現(xiàn)，即可以實現(xiàn)最后的匹配。
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老師您好， immunizing portfolio 不是指的是assets, 那immunized portfolio 不應(yīng)該是liabilities 嗎？
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追答
同學(xué)，早上好。
這兩個表達(dá)方式都是指資產(chǎn)的，我看了下前后文，應(yīng)該不是說被免疫組合的意思，因為負(fù)債會直接說明是負(fù)債，不會說被免疫組合。這里應(yīng)該是免疫組合在不同語境下的不同表達(dá)方式。 -
追問
好滴老師， 我還有個問題想問一下這里說的負(fù)債要用資產(chǎn)的IRR折現(xiàn)， 我其實有點奇怪的是課上老師講的liabilities會以自己的負(fù)債折現(xiàn)率折現(xiàn)（通常是公司債的利率），而我們選擇的asset 的IRR 應(yīng)該是跟負(fù)債折現(xiàn)率相同。 所以老師講的是根據(jù)負(fù)債折現(xiàn)來選擇immunizing portfolio, 可是您解釋的感覺，是先選擇了asset了， 在用asset的IRR 去折現(xiàn)liabilities， 這順序是不是錯誤了。 謝謝
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追答
同學(xué)，下午好。
1.必然是現(xiàn)有負(fù)債，才會考慮用資產(chǎn)去匹配負(fù)債；
2.如果要使得資產(chǎn)和負(fù)債的FV相同，那么就需要滿足兩個條件，即資產(chǎn)的PV大于等于負(fù)債PV，使用的折現(xiàn)率相同；
3.那么在資產(chǎn)PV大于等于負(fù)債PV的前提下，匹配的核心邏輯就是鎖定使用的折現(xiàn)率，或者叫資產(chǎn)組合的內(nèi)部報酬率，即IRR。
那么在邏輯下，負(fù)債用高質(zhì)量公司債收益率折現(xiàn)也可以，用無風(fēng)險利率折現(xiàn)也可以，最后會有個現(xiàn)值，資產(chǎn)也會有現(xiàn)值，那么兩者的內(nèi)部報酬率達(dá)成一致才能使得最終資產(chǎn)可以償付負(fù)債。這部分的理解可以借鑒債券估值，估值時對應(yīng)期限的現(xiàn)金流除以對應(yīng)即期利率，這是折現(xiàn)使用用的利率。但是我們在求解出債券價格后，可以計算出YTM，YTM即現(xiàn)金流的IRR。YTM必然和即期利率不相等。
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