讓同學(xué)
2021-10-16 17:12關(guān)于inter-market 和intra market breakeven，我沒看懂答案的解釋，還有這里breakeven是什么意思，麻煩老師幫忙再解釋一下，謝謝啦。
所屬：CFA Level III > Fixed-Income Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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2個(gè)回答
Nicholas助教
2021-10-18 12:00
該回答已被題主采納
同學(xué)，早上好。
如果是intra-market，遠(yuǎn)期利率就是IRP算出來的，這就意味著先投1年，再投2年和直接投3年是一樣的，所以是盈虧平衡的，如果真按這樣去投，是軋不出利差來的。而所謂的first-preiod rate是指我決定要做carry trade時(shí)的各種利率，比如說1年的spot，F(xiàn)(1,1)之類的都沒有變化的情況下，確實(shí)可以盈虧平衡。如果是inter-market，則是兩條收益率曲線軋利差，由于涉及不同的貨幣，所以除了要求first-preiod rate不變之外還必須保證匯率是不變的。
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原文理解上還是存在迷惑：
1.盈虧平衡是什么意思？是說實(shí)際收益=first period的預(yù)期收益嗎？
2. inter market generally do not breakeven if yield moves toward forward rate. 意思是即使inter market的利率朝著鎖定的利率發(fā)展，但往往匯率變動(dòng)也會(huì)影響實(shí)際收益，使實(shí)際不等于預(yù)期。而intra market無關(guān)匯率，如果yield朝著forward方向變動(dòng)，那么實(shí)際收益=預(yù)期收益。
3.intra need not breakeven unless the rate is the same in two markets 這句話還是不懂，為什么不需要breakeven？到底是breakeven比較好，還是不breakeven？ -
追答
同學(xué)，下午好。
我們在上述解答中都有回答同學(xué)的問題，建議同學(xué)可以仔細(xì)看一下。
1.我們說實(shí)際的利率和匯率變動(dòng)如IRP計(jì)算的一樣，也就是我從低利率國家借入投資高利率國家賺得的部分，都會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)而全部虧完，這樣就是盈虧平衡。因?yàn)镮RP告訴我們匯率的變化率等于X和Y的利率之差；
2.所以如上所述，如果利率和匯率的變化符合IRP，則inter market carry trade無利可圖，因此inter market carry trade的前提假設(shè)就是不盈虧平衡。也就是短期通過利率套利可以獲得收益，匯率的變動(dòng)也不會(huì)如IRP預(yù)期損失那么多，而且有可能匯率的變動(dòng)也是有利的；
3.這里涉及first-period rate的概念，也就是做carry trade使用的各種利率，我們在執(zhí)行該策略時(shí)如果利率是不變的，則可以套出利差收益，但利差改變則有可能向不利的方向變動(dòng)，所以這里說前提是不符合IRP預(yù)期（也就是不盈虧平衡），利率也和執(zhí)行時(shí)保持一致（is the same in the two markets）。 -
追問
老師說的中文上的知識點(diǎn)我是明白的，就是沒看懂英文的
“inter market carry trade donot breakeven if yield curve goes to forward rate”，后半句（if開始）不就是說IRP成立嗎，IRP成立不就是會(huì)breakeven嗎？為什么又說do not breakeven呢？
“the first period rate is the same in two market”，是說first period rate一直保持到了投資期末，而不是說兩個(gè)國家的期初利率相等的意思？
主要是這里的英文讀起來比較費(fèi)勁，所以一直沒搞懂。 -
追答
同學(xué)，早上好。
inter-market carry trade do not, in general, break even if each yield curve goes to its forward rates. 一般來說，市場間套利交易不會(huì)在收益率曲線變?yōu)檫h(yuǎn)期利率的情況下實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。意思就是我們假設(shè)套利交易是不符合IRP才能套利，如果收益率曲線變?yōu)檫h(yuǎn)期利率，則盈虧平衡，那么沒有套利機(jī)會(huì)；
inter-market trades need not break even unless the "first-period" rate is the same in the two markets. 除非兩個(gè)市場的“首期”利率相同，否則inter-market trades不必收支平衡。意思是在 套利交易時(shí)使用的利率在執(zhí)行和完成時(shí)時(shí)不變的，那么我們可以從中獲得利差，這種情況下的inter-market trades要不符合IRP，不能收支平衡，不然利率就會(huì)改變，沒有套利機(jī)會(huì)。 -
追問
inter-market carry trade do not, in general, break even if each yield curve goes to its forward rates. 原句翻譯：一般來說，市場間套利交易【不會(huì)】在收益率曲線變?yōu)檫h(yuǎn)期利率的情況下實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
但是我理解，恰恰就是在收益率曲線變?yōu)檫h(yuǎn)期利率（IRP成立）的情況下才收益平衡。
也就是說，breakeven=yield curve go to forward=IRP
“除非首期利率相同，否則不必盈虧平衡”。
如果兩地首期利率相同，又想要軋利差，那必須IRP不成立，獲得外匯匯兌收益。
如果兩地首期利率不同，IRP不成立，則可以軋利差+或有的外匯收益。
【這里的問題在于】不管首期利率是否相同，盈虧平衡都是不必要的。 -
追答
同學(xué)，下午好。
1.收益率曲線和如IRP預(yù)測和遠(yuǎn)期利率一致則盈虧平衡；
2.假設(shè)IRP不成立，first period rate相同，可以獲得利差對應(yīng)收益。IRP不成立，利率改變，但是一樣可以獲得利差，或者是從匯率變動(dòng)中獲得好處，也是可以。 -
追問
老師我的理解沒有問題啊，知識點(diǎn)我一直都懂啊???♀?我是說原文是不是錯(cuò)啦，應(yīng)該是inter market carry trade generally breakeven if yield curve goes to the forward，沒有那個(gè)do not.
其次，inter market need not breakeven unless first period is the same——應(yīng)該是翻譯為，inter market carry trade中，如果first period rate相同，就需要breakeven。
但是實(shí)際上是，首期利率相同，恰恰是需要盈虧不平衡、IRP不成立啊！而且inter market carry trade就是不需要breakeven，不管首期是怎樣。
老師可以先說下我說的對不對，謝謝。 -
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另外一個(gè)我還是沒懂的問題是，first period rate is the same，到底指的是期初兩個(gè)市場利率相等（無利差），還是說兩國的利率在投資期內(nèi)一直沒有變（始終存在相等的利差）？和老師強(qiáng)調(diào)下，我的問題一直是這兩句話的表述層面，不是知識層面。
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追問
總結(jié)：
第一句，應(yīng)該是 inter market carry trade generally break even （不是 do not breakeven）if yield curve goes to forward.
第二句話，應(yīng)該是inter market carry trade need not breakeven if （而不是unless）the first period rate is the same in two markets.
恰好與原文表達(dá)的意思相反。
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Chris Lan助教
2021-10-21 17:33該回答已被題主采納
同學(xué)你好
老師我的理解沒有問題啊，知識點(diǎn)我一直都懂啊???♀?我是說原文是不是錯(cuò)啦，應(yīng)該是inter market carry trade generally breakeven if yield curve goes to the forward，沒有那個(gè)do not.
答：這里應(yīng)該有do not，協(xié)會(huì)并沒有勘誤，這句話也沒說錯(cuò)。因?yàn)閕nter market carry trade還有匯率問題，就算利率都是沿著forward rate curve移動(dòng)的，這也不能保證就一定會(huì)breakeven。
其次，inter market need not breakeven unless first period is the same——應(yīng)該是翻譯為，inter market carry trade中，如果first period rate相同，就需要breakeven。
答：這里不能這么翻譯，breakeven并不是我們想要的，我們做carry trade就是為了賺錢，如果first period rate是不變化的，那會(huì)導(dǎo)致breakeven的結(jié)果，而不是就需要breakeven，在這里breakeven是一種結(jié)果，而不是我們的一種需求，breakeven恰恰不是我們想要的。。
但是實(shí)際上是，首期利率相同，恰恰是需要盈虧不平衡、IRP不成立啊！而且inter market carry trade就是不需要breakeven，不管首期是怎樣。
答：這個(gè)問題是有些道理的，如果我們經(jīng)過研究做carry trade，最終的結(jié)果如果是breakeven，那我們是不會(huì)去做這個(gè)交易的。因?yàn)檫@并沒有意義。
但這里的語境，其實(shí)就是想告訴我們，如果在各國都是（Intra-market trades will break even if the curve goes to the forward rates），但我們在各國搞intra market carry trade都是breakeven的。但是這個(gè)時(shí)候，我們搞inter market carry trade并不一定是break even的，因?yàn)檫@里面還有一個(gè)匯率的問題，因?yàn)檫@涉及兩國貨幣。
老師可以先說下我說的對不對，謝謝。
我覺得你第三句話說的是有思想的。不過結(jié)合解析的語境，他其實(shí)想告訴我們的是我上面說的這個(gè)意思。
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另外一個(gè)我還是沒懂的問題是，first period rate is the same，到底指的是期初兩個(gè)市場利率相等（無利差），還是說兩國的利率在投資期內(nèi)一直沒有變（始終存在相等的利差）？和老師強(qiáng)調(diào)下，我的問題一直是這兩句話的表述層面，不是知識層面。
答：first period rate is the same這個(gè)你可以這么理解，比如說我打算持有carry trade這個(gè)交易一年的時(shí)間，那我應(yīng)該借低利率比如說2%，投高利率5%，而first period rate就是指這個(gè)2%和5%。即你持有這段時(shí)間的利率。
這幾個(gè)問題我都幫您回復(fù)了，下面總結(jié)的問題和上面的問題其實(shí)是一樣的，我就不再回答一遍了。 -
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呃老師，你和另一個(gè)老師說的完全相反。
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追答
同學(xué)你好
你以我的回顧為準(zhǔn)，看這個(gè)邏輯你能不能想清楚，還有什么疑問，你可以再提出來。 -
追問
那第一句話是明白的。第二句話我再確認(rèn)一下，first period rate is the same in two countries，意思是說A國和B國一年的收益率都是2%，不存在利差，而且匯率風(fēng)險(xiǎn)被hedge掉、或IRP成立，這時(shí)候會(huì)breakeven。
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追答
同學(xué)你好
第二句的理解是對的。
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