鄧同學(xué)
2021-12-14 17:02老師好，原版書第五本的93頁，這里的3和4問，不知道它在說什么？可以給我解析一下嗎，謝謝！
所屬：CFA Level III > Portfolio Management for Institutional Investors 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Chris Lan助教
2021-12-20 09:39
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同學(xué)你好
第3題：
這家銀行將浮動利率的企業(yè)貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成固定利率的政府債（并對沖利率風(fēng)險(xiǎn)），銀行的回報(bào)會下降。因?yàn)槠髽I(yè)貸款可能有違約的風(fēng)險(xiǎn)，因此考慮預(yù)期違約對回報(bào)率的調(diào)整后，企業(yè)貸款的收益率一定是高于政府證券的。再者，政府債做了利率對沖，它投資的是固定利率，擔(dān)心的是利率上升，因此他一定是使用看漲利率的衍生品。如果未來利率上升，其實(shí)企業(yè)貸款組合將為銀行帶來更高的收入，因?yàn)樗歉永实?。然而，政府證券的對沖頭寸在利率上升時(shí)產(chǎn)生正的收益，抵消了政府債券價(jià)值的損失，而且題干也說了，這塊對沖頭寸的gain，將再投資于目前收益率更高的政府證券（對沖頭寸有g(shù)ain，這塊錢可以再投資，但債券債有l(wèi)oss卻不需要付出這塊loss）。反之，如果將來利率下降，對沖頭寸將會有損失，但是政府債券價(jià)格本身是上升的，因此gain和loss也可以幾乎抵消掉（對沖的loss要付給對沖工具的對手方，因此要賣出政府債）。所以貸款組合的價(jià)值變化不大，但是在利率下降的情況下，產(chǎn)生income現(xiàn)金流收益的能力下降了，因?yàn)檠苌窌a(chǎn)生loss，這塊loss會要靠賣出政府債來抵消（再平衡的過程），所以沒有多余的現(xiàn)金流進(jìn)行再投資。所以說，在利率下降的時(shí)候，產(chǎn)生income收入的能力就差了。因?yàn)閷Ρ葋砜?，利率上升的時(shí)候，對沖工具有g(shù)ain可以再投資政府債，新投資的政府債也會帶來coupon收入（但這個收入是低于企業(yè)貸款的）。但利率下降的時(shí)候就不會了產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流收入了。這個題的結(jié)論是，總體來看，在任何利率環(huán)境下，對沖了利率風(fēng)險(xiǎn)的的政府債的凈收益率都低于企業(yè)貸款。因此，由于貸款組合的再平衡，銀行凈收入是降低的。
第4題：
問我們銀行將浮動利率的企業(yè)貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成固定利率的政府債（并對沖利率風(fēng)險(xiǎn)）的原因是什么。
這里有三個原因：
1.銀行相信，由于資產(chǎn)意外索賠的風(fēng)險(xiǎn)，它需要有一個更具流動性的組合。這句的意思是，銀行突然想賣出資產(chǎn)獲得現(xiàn)金，那還是政府債的流動性更好一些。
2.銀行為了滿足資本監(jiān)管的要求，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)可能有一定的限制，比如說要保證一級資本的充足率之類的監(jiān)管要求。
3.如果經(jīng)濟(jì)不好，企業(yè)貸款的違約概率會高，因此credit spread會變寬，從而導(dǎo)致貸款資產(chǎn)的價(jià)值下降。
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