王同學(xué)
2022-02-26 11:55關(guān)于CDS的LONG-SHORT的策略，符號問題能否梳理一下，因?yàn)槲铱蠢}中，CDS的SPREAD下降25BPS，但是在公式里是+號在前面，而后面的本金部分有的是正、有的是-號，再加入買入或者賣出保護(hù)的方向，感覺很亂。如果說我們就按照利率的變動乘以本金乘以D以后，算出變化的絕對值，然后判斷，如果是賣出得CDS，那么我們不變符號，如果是買入CDS，那么我們在計(jì)算出得絕對值后加上一個-號。這樣可以嗎？
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1個回答
Nicholas助教
2022-02-26 12:03
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同學(xué)，早上好。
這部分的邏輯可以按照如下解題并理解：
1. 判斷是買保護(hù)還是賣保護(hù)。買保護(hù)是Short risk, Short CDS，因此需要在名義本金前加上負(fù)號；賣保護(hù)是Long risk。原理可以借鑒買保險，買保險需要繳納保費(fèi)，在情況不好的時候獲益；
2. 我們說CDS Price的公式是1+（Coupon-spread）*duration，因此CDS Price是表達(dá)了利差變大，報(bào)價越小的概念，也就是符合我們債券報(bào)價的邏輯，利率上升債券價格變低。因此當(dāng)利差變大的時候CDS Price下降，Short CDS獲益，因此是買保護(hù)時，繳納保費(fèi)，在利差更大時獲益。
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還是沒太理解，買保護(hù)，相當(dāng)于賣出風(fēng)險，不應(yīng)該是買入CDS嗎？，買入CDS時，那個本金是支付出去的，所以前面是-號？您說的是這個意思嗎？
另外，關(guān)于那個調(diào)整CDS結(jié)算的公式，您的意思是，CDS 的價格=1+利差*久期。如果利差越大，就是說CDS越貴，如果利差越小，CDS就越便宜，在不考慮誰是買方還是賣方的前提下。如果考慮了買賣雙方，就是在利差越大的時候，買方就越虧，賣方就越賺；在利差越小的時候，買方就越賺，賣方就越虧？ -
追答
同學(xué)，晚上好。
買入保護(hù)實(shí)際上是擔(dān)心未來信用利差擴(kuò)大，衍生品在擔(dān)心中賺錢，那么也就是看空信用質(zhì)量，當(dāng)信用質(zhì)量變差時（信用利差變大時）獲益。因此買入保護(hù)，就是Short risk，Short CDS。
或者可以借鑒買保險的思路，買入保險，付出保費(fèi)，會在情況不好的時候賠付。
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追問
針對第二個問題我還是有一些疑問，
1.就是 CDS PRICE的那個公式，最后算出來的數(shù)據(jù)結(jié)果，比如1.02或者0.98是什么意思，是指的面值100遠(yuǎn)，賣102或者98元？還是這是一個DISCOUNT系數(shù)，價格是100/1.02 或者100/0.98.
2.就是這個CDS價格的買賣雙方的問題，假如站在買方角度，公式里的COUPON RATE 和 CDS SPREAD是誰買的？比如是買方買的COUPON和CDS SPREAD, 還是說買方買的其中之一；
3.基于1和2的問題點(diǎn)上，那么就討論一下基于息差所導(dǎo)致的誰PAY，誰收的問題，目前我理解的是，當(dāng)息差大于0時，意味著買CDS的人支付的多了，所以賣CDS的人需要PAY, 買CDS的人需要收；當(dāng)息差小于0時，意味著買CDS的人支付的少了，所以賣CDS的人需要收, 買CDS的人需要繼續(xù)支；當(dāng)息差=0時，就是平衡的。不知道我理解的對不對。 -
追答
同學(xué)，早上好。
1. 是指CDS的報(bào)價，每1面值是多少。如果是100面值就對應(yīng)102或者98；
2. 買保護(hù)的一方，付出保費(fèi)（即這里的Coupon，因?yàn)楣潭ūＹM(fèi)1%或5%）；
3. 買保護(hù)一方付出保費(fèi)，賣保護(hù)一方自然收到保費(fèi)；買保護(hù)是擔(dān)心未來信用質(zhì)量變差，信用利差變大，那么信用利差變大時CDS Price是減小的，所以是Short CDS。
至于同學(xué)說的多退少補(bǔ)的問題，是發(fā)生在預(yù)付保費(fèi)和真實(shí)繳納保費(fèi)的時候，我們在本章基本都是直接從付出標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)開始考慮利差變化后的情況的，較少討論該問題。 -
追問
實(shí)在不好意思哈，那么CDS的本質(zhì)是保險的話，我能理解CDS的面值（就是102或者98）是保額嗎？fixed coupon rate 其實(shí)就是預(yù)付保費(fèi)下的費(fèi)率，CDS spread 是現(xiàn)實(shí)中實(shí)際的費(fèi)率。所以BUYER就是買PROTECTION,SHORT RISK; SELLER方就是SELL PROTECTION, LONG RISK. 那么在實(shí)際的業(yè)務(wù)當(dāng)中，最后結(jié)算的場景是什么樣子的呢？
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追問
老師，你好，昨天晚上我自己看了一遍CDS原版書的例題，有一個策略和細(xì)節(jié)上的問題沒搞清楚。
1.原版書CDS例題29關(guān)于做CDS curve的rolldown策略，里面的計(jì)算邏輯我還是沒搞明白，能否給細(xì)說說；
2.如圖附件1，當(dāng)OAS和loss都下降了三分之一，我計(jì)算的EXCESS return 和答案不一致，是這里有勘誤，還是我的計(jì)算方式有誤？使用的公式就是spread0-(detla spread*D)-loss，拿A舉例，就是1.4%-（-1.4%*33.3%*5.5）-0.07%，但是不等于4.03%；
3.如圖2、3，有幾個定義需要老師幫我明確一下，就是long CDS HY 和 long CDS HY
postion 是說的一個意思? 還是說前者是指LONG RISK，后者是CDS buyer?;
4.如圖2、3，就是在計(jì)算在LOSS和GAIN的時候，方向如何確定，從原版書的例題當(dāng)中我發(fā)現(xiàn)，都是期末的價格減去期初的價格后乘以national P,但是不管是買IG賣HY，還是賣IG買HY的策略，都是HY的national P 前面是負(fù)號，這個規(guī)則是什么？ -
追答
同學(xué)，早上好。
1. 原版書R14 Example 29整體勘誤，同學(xué)可以在協(xié)會官網(wǎng)搜索errata下載勘誤詳情，整體從題目到解答全部修改了；
2. 這里Example 30也同樣有勘誤，答案計(jì)算結(jié)果錯誤；
3. long CDS HY和long CDS HY position是一個意思，都是看多CDS頭寸，只需要區(qū)分是買保護(hù)還是Short CDS即可，買賣頭寸都是相同；
4. 利差擴(kuò)大，CDS Price下降，因此是Short方獲益；利差縮窄，CDS Price上升，因此是Long方獲益。只有Short前名義本金才加負(fù)號，這里的標(biāo)注有些問題。 -
追問
1和2收到，
結(jié)合3和4，就是說LONG CDS或者LONG CDS postion 都是指的protection 的 BUYER.
后面的你說的SHORT頭寸的NP是指的SHORT risk的意思，就是protection的buyer. 對吧？ -
追答
同學(xué)，早上好。
1. long CDS方是保護(hù)的賣方，因?yàn)槭强春眯庞觅|(zhì)量，未來信用利差縮窄時獲益；
2. 同上述邏輯相同，short CDS就是保護(hù)的買方，看衰信用質(zhì)量，在信用利差擴(kuò)大時獲益。
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回復(fù)Nicholas：收到，我明白了，在實(shí)際的交易過程中LONG CDS 的術(shù)語就是指對RISK的頭寸，我們?yōu)榱死斫?，進(jìn)一步才分所謂保護(hù)的買方和賣方。對吧？
