曾同學
2022-03-05 12:35Heights Case Scenario衍生官網(wǎng)題第2、3、4題
所屬：CFA Level III > Derivatives and Currency Management 視頻位置 相關試題
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開開助教
2022-03-06 12:30
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同學你好，
Q2:學你好，題干說T和B在討論他們關于EM(新興市場)的觀點。目前他們的基金沒有EM的相關配置（組合目前EM的beta是0），但他們認為現(xiàn)在貿(mào)易戰(zhàn)即將迎來決議，因此他們認為會利好新興市場的估值。因此他們想要用期貨來表達他們的觀點。由于實際配$10M到EM的資產(chǎn)中需要時間，因此B建議用BOVESPA（巴西股指）的期貨合約來實施cash equitization，從而獲得想要的整體$10M EM市場的敞口。現(xiàn)在BOVESPA合約的beta是1.15，EM的beta是1，合約價格是R$104465,乘數(shù)是1. USD/BRL =4.2。
問需要多少份BOVESPA合約。
現(xiàn)在想要配置的EM市場敞口是$10M，換算成BRL就是R$42M。
N=(βT-βS)/βf*（S/F）
=（1-0）/1.15*(R$42,000,000/R$104465)≈350
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追答
Q3: 同學你好，這題是說T現(xiàn)在有幾個基于事件驅(qū)動策略而做多的equity 多頭頭寸，并且預計會有兩位數(shù)的回報。但是他也擔心市場會因為企業(yè)盈利下滑而下跌。他認為市場上的投資者現(xiàn)在對市場是比較有信心的，體現(xiàn)在過去一段時間歷史的波動率較低。他希望能做多波動率以對沖尾部風險（市場波動率上升，股票資產(chǎn)下跌的風險）。目前，VIX期貨的曲線是遠期升水的（到期期限越長的VIX價格越高，越臨近到期期限的越低）。
T有三個用來構建波動率多頭的交易，問哪個最可能用來對沖權益市場的風險。
Trade 1: 做多一個期限較遠的VIX期貨合約（back-end month futures指遠月合約）。名義金額和equity組合的市值相等。
Trade 2: 滾動做空一系列OTM的VIX期貨的看跌期權。
Trade 3: 做多variance swap，vega notinal和可能的equity 組合損失相當。
Trade 1不行，現(xiàn)在VIX的期限結(jié)構VIX曲線是遠期升水的，隨著時間的流逝，VIX期貨的到期期限也會越來越短，期貨的價格也會逐漸向下逼近現(xiàn)貨價格，產(chǎn)生 roll-down losses。
Trade 2: VIX期貨的看跌期權會受益于波動率下跌。而現(xiàn)在T是要對沖潛在的波動率上升的風險。如果波動率上升，OTM VIX futures put不會行權，short這類put可以獲得期權費，但不論股市怎么動蕩，這個交易也只能獲得固定的期權費，因此不能很好的hedge掉股價下跌的風險。(官網(wǎng)的解釋是往long put option方面解釋的，但這個交易時short option，因此還是不太完整的）
Trade 3: variance swap可以受益于波動性上升，只要swap有效期間內(nèi)realized variance高于strike variance就行了。 -
追答
Q4: 基金有10000股I公司的股票，現(xiàn)價是100。B認為I未來5個季度的盈利可能不及一致預期（也就是說股價可能會因此下跌）。但長期來看，公司的價值還是看漲的，因為它有很強的的新品儲備。I股票流動性非常好，T想要在不賣出股份的情況下hedge 掉未來5個季度股票下跌風險。下面給出了三種total return equity swap的方法，問哪個最合適。
首先排除選項C，因為C是實物交割的，那么就有可能會要把股票交割給對手方，涉及到股份賣出，不符合T的要求。
A: cash-settleed total return payer swap。現(xiàn)金就算的payer swap意味著在到期時，如果股價上漲，payer向?qū)κ址礁跺X，如果股價下跌，payer收到對手方的錢。因此在股價下跌時是受益的，可以對沖股價下跌的風險。
B：A對B就肯定不對，cash-settleed total return receiver swap和上面的payer swap是互為對手方的，那么作為receiver的一方股價下跌時是虧損的的，不能沖股價下跌的風險。
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