Joe
2022-03-14 15:16能否給講講R10例題6的第3題？
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1個(gè)回答
開(kāi)開(kāi)助教
2022-03-14 21:19
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同學(xué)你好，這題說(shuō)現(xiàn)在要用option-based方法來(lái)對(duì)沖long ZAR敞口，用來(lái)替代基于ZAR/GBP的ATM call option ?？蛇x的option為以下三種：
1、ATM put option
2、25-delta put option
3、25-delta call option
現(xiàn)在Khan說(shuō)這三個(gè)option可以用來(lái)進(jìn)行這樣的一種對(duì)沖結(jié)構(gòu)，即下行風(fēng)險(xiǎn)有限，在25-delta這個(gè)strike price開(kāi)始，可以有完全的對(duì)沖。這個(gè)結(jié)構(gòu)還會(huì)保留無(wú)限的上行潛力，但上行的趨勢(shì)要到ZAR/GBP的匯率達(dá)到25-delta strike price才會(huì)開(kāi)始。這個(gè)對(duì)沖結(jié)構(gòu)構(gòu)建成本比較低，因?yàn)榘薿ption writing。
A. Long 25-delta options and short ATM option。對(duì)，可以long-25 delta call+long-25 delta put+ short ATM put ，外匯敞口是long ZAR，相當(dāng)于是short GBP。long-25 delta call+long-25 delta put+ short ATM put + short GBP相當(dāng)于是構(gòu)成了long seagull spread（圖1）。Long ZAR就是擔(dān)心ZAR下跌，即擔(dān)心GBP上漲，這個(gè)對(duì)沖就能使得GBP上漲時(shí)損失有限，而在GBP下跌時(shí)維持上漲潛力。
B. Long 25-delta call short ATM and 25-delta put。見(jiàn)圖2。這個(gè)策略long 25-delta+short 25-delta put+ short GBP，相當(dāng)于是一個(gè)risk reversal trade，但和short ATM put結(jié)合，就沒(méi)有上行的潛力了。
C. Short 25-delta call+long the ATM and 25-delta put options。Short short 25-delta call+long 25-delta put本來(lái)是個(gè)short risk reversal，相當(dāng)于是個(gè)空頭敞口，再和short GBP結(jié)合，就是雙倍的short頭寸，long the ATM put也是在GBP上漲時(shí)虧損的，因此整個(gè)策略在GBP上漲時(shí)壓根沒(méi)有下行保護(hù)。這個(gè)圖都不用畫。
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追問(wèn)
老師，您在A答案表述中的short delta 25 put是不是應(yīng)該是long啊？另外，原版書對(duì)此題的解析說(shuō)是long seagull？而您的解釋是short seagull。請(qǐng)問(wèn)到底是short 還是 long seagull？
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追答
同學(xué)你好，你這個(gè)問(wèn)題非常好！之前那個(gè)是應(yīng)該是long 25-delta。海鷗的兩翼的多空方向應(yīng)該是一樣的。
參考的原版書，咱們這個(gè)題目中確實(shí)應(yīng)該是long seagull spread。根據(jù)原版書，判斷seagull是long還是short，主要看構(gòu)建seagull的兩翼，也就是兩個(gè)OTM option是long還是short，都是long那么本策略就是long seagull spread，如果都是short 那么就應(yīng)該是short seagull spread。
然后 seagull的構(gòu)建除了兩翼還有一個(gè)body，這個(gè)body就是ATM option，這個(gè)ATM option的方向和兩翼是相反的。因此對(duì)于long seagull spread來(lái)說(shuō)，body部分就是short ATM option。
至于是ATM call還是ATM put由asset的多空敞口決定。如果asset是多頭的，那么hedge多頭頭寸，long seagull spread就要short ATM call，short seagull spread就是要long ATM put。如果asset是空頭的，那么hedge空頭頭寸，long seagull spread就要 short ATM put，short seagull spread就是要long ATM call。
本題中，相當(dāng)于持有合約base currency GBP的空頭頭寸，因此應(yīng)該long 25-delta的call和put，short ATM put。圖是對(duì)的。 -
追答
可以參考下圖
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追問(wèn)
老師，當(dāng)看到這里“如果asset是多頭的，那么hedge多頭頭寸，long seagull spread就要short ATM call，short seagull spread就是要long ATM put。如果asset是空頭的，那么hedge空頭頭寸，long seagull spread就要 short ATM put，short seagull spread就是要long ATM call。”我暈了。這咋理解呀？
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追答
同學(xué)你好，因?yàn)檫€有還有翅膀（兩個(gè)OTM的call和put）還有身體（一個(gè)ATM OPTION）.
這個(gè)ATM option是什么，以及多空方向，取決于持有的是多頭資產(chǎn)還是空頭資產(chǎn)。
因?yàn)楹ｚt策略也是用來(lái)對(duì)沖資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的嘛，因此如果投資者持有的是多頭資產(chǎn)，那么對(duì)沖就要用long ATM put，或者short ATM call來(lái)對(duì)沖。不然long call 和short put也都是偏多頭的敞口，只會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)敞口，而不是對(duì)沖。
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