Joe
2022-03-16 17:08老師，能否給講解一下R17原版書例題5？感覺對(duì)factor timing掌握的很機(jī)械
所屬：CFA Level III > Equity Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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開開助教
2022-03-18 13:25
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這個(gè)題考試考的可能性不大，設(shè)計(jì)到了factor timing的具體操作，同學(xué)可以當(dāng)成一個(gè)case study來參考一下。
先來看下題干：
一位分析師正在探索利率和風(fēng)格因子回報(bào)之間的關(guān)系，目的是為了制定美股風(fēng)格的輪動(dòng)策略。分析于2017年初進(jìn)行，分析師要解決的第一個(gè)問題是如何對(duì)利率變量建模。圖表17中的數(shù)據(jù)顯示，在過去30年中，美國(guó)政府債券收益率有明顯下降的趨勢(shì)。未來的趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)，也可能不會(huì)繼續(xù)。分析師決定對(duì)收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，這樣它們就不會(huì)包含對(duì)收益率繼續(xù)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，標(biāo)準(zhǔn)化的方式是通過減去收益率自身的12個(gè)月移動(dòng)平均數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單轉(zhuǎn)換。
標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)如圖18所示（我們發(fā)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化后的yield數(shù)據(jù)不再具有明顯趨勢(shì)，只剩下收益率的相對(duì)變動(dòng)幅度，因此normalized yield就可以理解為收益率波動(dòng)）。yield是每月月初的yield。為了分析yield的波動(dòng)與風(fēng)格因子（用到的各風(fēng)格因子就是表19中的這些因子）回報(bào)率的關(guān)系，分析師通過對(duì)normalized yield進(jìn)行兩次回歸（分別使用當(dāng)月和下月的因子收益率），探索可能的同期（當(dāng)前）和滯后關(guān)系：
因此，第一個(gè)回歸體現(xiàn)的是當(dāng)月的因子收益與當(dāng)月的normalized yield的關(guān)系；第二個(gè)回歸體現(xiàn)的是下個(gè)月的因子收益與當(dāng)月的normalized yield的關(guān)系，用這個(gè)回歸關(guān)系，我們可以通過normalized yield對(duì)未來一期因子收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。
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追答
第一題：讓你解釋一下圖19。圖19是normalized yield和各風(fēng)格因子的回歸系數(shù)，深色的柱子時(shí)第一個(gè)回歸的回歸系數(shù)beta，淺色的柱子代表的是第二個(gè)回歸的回歸系數(shù)。
beta為正說明因子收益和normalized yield正相關(guān)，beta為負(fù)說明因子收益和normalized yield負(fù)相關(guān)。這題只要描述一下
由圖我們可以發(fā)現(xiàn)normalized yield與同期的例如dividend yield、price reversal, 和ROE 因子的收益率之間有反向關(guān)系（體現(xiàn)在灰柱子是負(fù)值）。有些因子（如earnings yield）當(dāng)期的收益率和下一期的收益率與normalized yield的關(guān)系式相同（體現(xiàn)在灰柱子和白柱子是同向的）。 -
追答
第二題：討論一下同期關(guān)系（指第一個(gè)回歸）和遠(yuǎn)期關(guān)系（指第二個(gè)回歸）如何與股票因子輪動(dòng)策略發(fā)生關(guān)聯(lián)。
如果假設(shè)，當(dāng)期（t月）的各風(fēng)格因子收益率是在月末才能知道，t月的normalized yield月初就知道，那么我們就可以在月初獲得normalized yield數(shù)據(jù)后，通過第一個(gè)回歸關(guān)系預(yù)測(cè)出月末各因子的收益率。那么在月初我們就能做出決策，本月應(yīng)該配置那些因子敞口（押注本月預(yù)期收益率高的）。Yield和各因子收益率的同期關(guān)系也能用來實(shí)施輪動(dòng)策略。
如果假設(shè)，當(dāng)期（t月）的各風(fēng)格因子收益率是在月末才能知道，t月normalized yield定義為和因子收益率同一時(shí)刻的yield，那么用同期關(guān)系就沒有用了，因?yàn)閚ormalized yield的數(shù)據(jù)在獲取時(shí)間上沒有優(yōu)勢(shì)。此時(shí)我們可以用遠(yuǎn)期關(guān)系，我們?cè)趖月的月末獲得normalized yield數(shù)據(jù)，根據(jù)第二個(gè)回歸關(guān)系，我們可以預(yù)測(cè)出t+1月各因子的收益率，t月末我們就能做出決策，t+1月應(yīng)該配置哪些因子敞口（押注下個(gè)月預(yù)期收益率高的）。
這就是因子輪動(dòng)策略的決策過程。 -
追答
第三題：對(duì)于權(quán)益因子輪動(dòng)策略，分析師可能會(huì)有哪些擔(dān)憂的點(diǎn)，以及分析師可能會(huì)采取哪些后續(xù)步驟來解決這些擔(dān)憂？
首先需要關(guān)注的是normalized yield和風(fēng)格因子之間關(guān)系的有效性。分析師可以采取以下步驟來提高他或她對(duì)關(guān)系有效性的信心：
1）確定這些關(guān)系是否具有樣本外的預(yù)測(cè)價(jià)值（用樣本外的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)）。
2）調(diào)查這些關(guān)系是否有經(jīng)濟(jì)學(xué)上的因果關(guān)系，以便這些關(guān)系可以持續(xù)到未來（否則可能是偽相關(guān)）。
圖19顯示在遠(yuǎn)期關(guān)系中，normalized yield和有些因子是弱關(guān)系（例如，earnings revision，體現(xiàn)在白柱子較短），有些是強(qiáng)關(guān)系（例如，size和beta，它們的白柱子較長(zhǎng)）。因此，我們可以先檢驗(yàn)強(qiáng)相關(guān)性的因子的有效性。
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