王同學(xué)
2022-03-16 20:35請問原版書課后題reading23的第10題怎樣做？
所屬：CFA Level II > Equity Valuation 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
開開助教
2022-03-17 23:29
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同學(xué)你好，這題要用DDM模型來估值。過去5年（2014.3.31-2018.3.31），公司支付的股利分別為5.5、6.5、7、8和9。這些股利顯示每年的股利增長率剛好超過13%。G決定要用三階段的DDM，且第二階段的增長率是線性下降的，第一階段的持續(xù)時間是6年，增長率為14%，第二階段持續(xù)10年，第三階段的增長率為10%。股權(quán)的要求回報率為16%。根據(jù)以上信息，我們可以把三階段模型的圖形畫出來（見下圖）。我們可以發(fā)現(xiàn)，它是三階段模型和H-MODEL（2-3階段）的結(jié)合，因此，2-3階段可以用HMODEL的公式估算。
第一階段有6年，股利增速是14%，D0=9(2018年的股利)。此階段的股利折現(xiàn)可以用計算器算。因為分子上的現(xiàn)金流時按照g=14%增長的，而計算器上的PMT是固定不變的，因此我們需要計算一個等價的折現(xiàn)率。先把1+g除到分母，原來是PMT(1+g)/(1+r)，現(xiàn)在就變成了PMT/[(1+r)/(1+g)]，所以(1+r)/(1+g)就相當于計算器中的1+I/Y， 于是I/Y=(1+r)/(1+g)-1=(r-g)/(1+g)= (16%-14%)/(1+14%) =1.7544（此處忽略百分號）。PMT=9, N = 6 。然后算PV=50.83.
二三階段直接把數(shù)字帶入H-MODEL公式。但需注意，二三階段的期初時間為第6年年末，因此H-MODEL中的股利D0應(yīng)替換成D6。D6=D0*(1+14%)^6=19.7548
因為二階段持續(xù)10年，所以H =10/2=5，gs=14%，gL=10%
V6= [19.7548 *1.1 +19 7548*5 *(0.14-0.1)]/(0.16-0.1) = 428.02
我們把V6折現(xiàn)到0時刻，再加上一階段的PV就等于股票價值。
V = 50.83+428.02/(1+0.16)^6 = 225.51
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