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2022-03-17 10:58老師，課件上說option cost = Z-spread - OAS, 請問這個(gè)公式是否均適用于callable bond和putable bond呢？而我查看中文筆記發(fā)現(xiàn)，callable bond和putable bond對于OAS的公式是不一樣的。callable bond：OAS + Vcall = Z-spread(callable)；putable bond：OAS - Vput = Z-spread(putable). 那么，這兩個(gè)對應(yīng)不同含權(quán)債券下的公式，和option cost的公式有關(guān)聯(lián)嗎？還是說這兩個(gè)公式只是求解對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)膬r(jià)值呢？還是說求解含權(quán)債券的價(jià)格就是求解其價(jià)值嗎(如原版書課后題的R30，第27題)？對于OAS這個(gè)知識點(diǎn)我仍然是很混亂和一知半解，請老師幫忙詳細(xì)剖析一下這個(gè)知識點(diǎn)，謝謝。
所屬：CFA Level II > Fixed Income 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
Essie助教
2022-03-17 11:34
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你好，
1.課件上的option cost = Z-spread - OAS這個(gè)公式，是站在issuer角度看callable bond。你如果想讓這個(gè)公式對于callable和putable通用，那么就需要在左邊的option cost上加個(gè)絕對值。
2.筆記上OAS = Z-spread – Vcall和OAS = Z-spread + Vput也是正確的，其實(shí)它和第一個(gè)公式本質(zhì)是一樣的，都是互相轉(zhuǎn)換得來的，只是這兩個(gè)公式體現(xiàn)了callable和putable bond里OAS和Z spread的大小關(guān)系。
3.Z-spread是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)債券比無風(fēng)險(xiǎn)國債收益率更高的那部分的基差，對于一只含權(quán)債，z spread里就含有流動性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，以及期權(quán)影響，所有的影響都在z spread中。為債券交易的公允估值提供更清晰的參考，我們引入了OAS，即將option的影響從z spread中剔除出來。
對于callable bond，call是發(fā)行方的權(quán)力，對于債券持有人來說是不利因素，因此需要更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（Z-spread），如果剔除權(quán)力后，不利因素消失，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償隨之降低，剔權(quán)后用OAS衡量風(fēng)險(xiǎn)，因此Z-spread > OAS，所以我們就得到了OAS = Z-spread – Vcall。
putable bond同理，put是債券持有人的權(quán)力，因此對于債券持有人來說是有利因素，那么就不需要給很高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（Z-spread），如果剔除權(quán)力后，有利因素消失，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償隨之上升，剔權(quán)后用OAS衡量風(fēng)險(xiǎn)，因此Z-spread < OAS，而OAS = Z-spread + Vput。
記憶方式可以是：callable bond，call對投資者不好，剔除call以后更好，債券價(jià)格應(yīng)該變高，所以O(shè)AS更低（對于z-spread來說）；putable bond，put對投資者好，剔除put以后優(yōu)勢沒了，債券價(jià)格下降，對應(yīng)的OAS更高（對于z-spread來說）
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追問
謝謝老師，我基本大致理解OAS這個(gè)概念。只是對于記憶方式處仍有一點(diǎn)不懂：剔除call，對投資者有利導(dǎo)致價(jià)格上升，這一點(diǎn)我能理解，但為什么債券價(jià)格變高, OAS會更低呢？（同理，剔除put，對投資者有利因素消失導(dǎo)致價(jià)格下跌，這里理解了，但為什么此時(shí)債券價(jià)格下降， OAS會更高呢？）是否能理解為債券價(jià)格的漲跌（不分callable或putable），與OAS呈反比呢？另外，再確認(rèn)一點(diǎn)：option cost是否就是中文筆記中，對應(yīng)兩個(gè)公式里Vcall和Vput呢？
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追問
老師，對于R30第27題，老師在視頻講解中說，OAS上升，discount rate（DR）提高，那么價(jià)格就會下降。為什么OAS和discount rate是同比變化的呢？這里具體所說的DR是指什么呢？
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追答
本質(zhì)上你這兩個(gè)追問說的是同一個(gè)問題，discount rate是折現(xiàn)率，也就是用來對含權(quán)債券的價(jià)值進(jìn)行折現(xiàn)的貼現(xiàn)率。就比如說我們求國債的收益率用的是spot rata折現(xiàn)，對不含權(quán)企業(yè)債是用spot+z spread折現(xiàn)，對含權(quán)債券折現(xiàn)就是用spot+OAS。spot rate是即期利率曲線，在即期利率曲線不變的情況下，callable bond的call被剔除掉，債券價(jià)格上升，那么折現(xiàn)率肯定更低了（spot+OAS這個(gè)整體，折現(xiàn)率更低），即期利率曲線不變，那么OAS就更低了。
你可以理解為債券價(jià)格的漲跌（不分callable或putable），與OAS呈反比，因?yàn)镺AS本質(zhì)就是折現(xiàn)率的一部分，利率和債券的價(jià)格是呈反比的。 -
追答
“另外，再確認(rèn)一點(diǎn)：option cost是否就是中文筆記中，對應(yīng)兩個(gè)公式里Vcall和Vput呢？”
是的，option cost就是期權(quán)的價(jià)值，對應(yīng)在兩個(gè)公式中就是Vcall，Vput。 -
追問
謝謝老師，基本理解了。我好好消化鞏固這部分哈。
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追答
加油，備考順利～
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