張同學(xué)
2022-03-19 22:11R27課后題39麻煩解釋一下
所屬：CFA Level III > Trading, Performance Evaluation, and Manager Selection 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
開開助教
2022-03-21 09:39
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同學(xué)你好，這題說P和S在考慮基于業(yè)績(jī)的費(fèi)率結(jié)構(gòu)會(huì)怎么影響組合的風(fēng)險(xiǎn)。
P說他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在更多的基金經(jīng)理現(xiàn)在采用的是bonus structure這種費(fèi)率結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)使得基金經(jīng)理可以完全獲得上漲的好處(收業(yè)績(jī)提成），但不會(huì)完全受到市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的影響（不用分擔(dān)業(yè)績(jī)虧損）。同時(shí)，S認(rèn)為市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加。
題目問，討論一下S的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)如何反應(yīng)到組合的風(fēng)險(xiǎn)中，組合采用的是P說的那種費(fèi)率結(jié)構(gòu)。
S的市場(chǎng)預(yù)期是市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。組合采用的是bonus structure，那么這種費(fèi)率結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致組合的風(fēng)險(xiǎn)情況被低估。
如果我們用net active return（扣除費(fèi)用后的active return）的標(biāo)準(zhǔn)差來評(píng)估組合的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)低估組合的風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)績(jī)差的時(shí)候因?yàn)榛鸾?jīng)理不會(huì)分擔(dān)虧損，因此下行波動(dòng)率不受影響，在組合業(yè)績(jī)較好的時(shí)候，因?yàn)槭杖×藰I(yè)績(jī)提成，業(yè)績(jī)的波動(dòng)性降低了，導(dǎo)致整體的業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)差是偏低的。
課后題的答案是書中的原話，我找來的原版書引用的學(xué)者Kritzman (2012)的論文片段，說的更清楚一點(diǎn)，見下圖。
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追問
明白謝謝老師，看了好幾次答案沒看明白，您解釋過豁然開朗
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追問
低估了下行的風(fēng)險(xiǎn)，但答案中有一句話reducing variability on upside but not the downside ，這句話的意思怎么是減少了上行的波動(dòng)
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追問
reducing variability on upside but not the downside ，這句話和您的解釋低估了上行的波動(dòng)率，下行的波動(dòng)率不變，但是低估了downside risk 下行風(fēng)險(xiǎn)，下行風(fēng)險(xiǎn)和下行波動(dòng)率不是一個(gè)意思？
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追答
是一個(gè)意思呀。reducing variability on upside but not the downside，不就是說上行的變動(dòng)程度降低了，但下行的情況不變。
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追問
答案中有兩句話：
1.reducing variability on upside but not the downside ，我理解的這句話是減少了上行的波動(dòng)，但對(duì)下行沒有減少
2.第二句can lead to the underestimation of downside risk 低估下行風(fēng)險(xiǎn)，這兩句話對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)好像有點(diǎn)矛盾不能理解，麻煩解釋一下 -
追答
因?yàn)橛?jì)算加入了波動(dòng)率偏低的上行波動(dòng)，會(huì)使得整體的標(biāo)準(zhǔn)差偏低（一個(gè)偏低，一個(gè)不變，整體偏低），低估下行風(fēng)險(xiǎn)。這里還是用波動(dòng)率來衡量風(fēng)險(xiǎn)的，沒有上行下行分開算，這里的拆解是為了解釋為什么波動(dòng)率會(huì)偏低。
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