王同學(xué)
2022-03-24 20:48請(qǐng)問原版書后reading24的13題怎樣算呢？
所屬：CFA Level II > Equity Valuation 視頻位置 相關(guān)試題
來源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個(gè)回答
開開助教
2022-03-25 15:04
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本題說Telluride是一家國(guó)際多元化企業(yè)集團(tuán)，認(rèn)為其全資醫(yī)療子公司Sundanci最近的強(qiáng)勁表現(xiàn)并未引起市場(chǎng)注意。為了實(shí)現(xiàn)Sundanci的全部?jī)r(jià)值，Telluride宣布將以免稅的方式剝離Sundanci。Sue Carroll是Kesson and Associates的研究總監(jiān)。Carroll指示Abbey Naylor使用FCFE模型確定Sundanci股票的價(jià)值。Naylor認(rèn)為，Sundanci的FCFE將在兩年內(nèi)以27%的速度增長(zhǎng)，此后將以13%的速度增長(zhǎng)。資本支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本預(yù)計(jì)都將與FCFE成比例增加。
QA: 用表1的信息計(jì)算2020年底的每股FCFE。
根據(jù)FCFE的計(jì)算公式：FCFE=NI+NCC-WCINV-FCINV+NB
其中，
NCC為Depreciation等于23，
WCINV = 2020年的WC-2019年的WC = (326-141)-(201-57) = 41
FCINV = Capital expenditures=38
NB =0，因?yàn)闆]有debt增加
FCFE= $80 + 23- 38-41+0= $24 million，每股FCFE=24m/84m shares = $0.286
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追答
QB：根據(jù)兩階段FCFE模型計(jì)算Sundanci的每股價(jià)值。根據(jù)Q1，2020年底的每股FCFE=0.286，即FCFE0 =0.286. Sundanci的FCFE將在兩年內(nèi)以27%的速度增長(zhǎng)，此后將以13%的速度增長(zhǎng)。計(jì)算過程如下：
和原版書的結(jié)果有所差異，因?yàn)樵娴闹虚g過程中使用保留4位去算的，而我們是先精確計(jì)算再保留4位。鑒于我們考試時(shí)是選擇題，不影響我們選出答案。而且沒必要像參考答案這么復(fù)雜的拆解計(jì)算，因?yàn)镕CFE未來變化的模式已經(jīng)告訴我們了。 -
追答
QC: 讓我們解釋以下兩階段DDM和FCFE模型存在局限性的共通之處。
FCFE模型解決了DDM的以下局限性：
DDM對(duì)現(xiàn)金流的定義比較狹義，只有普通股的股息。FCFE模型擴(kuò)展了現(xiàn)金流的定義，將扣除利息和投資需求后剩余現(xiàn)金流全部包括在內(nèi)。因此，F(xiàn)CFE模型明確考慮了公司的投資和融資政策以及股息政策。在公司控制權(quán)發(fā)生變化的情況下，股息政策也可能隨之發(fā)生變化，此時(shí)FCFE模型提供了更好價(jià)值估計(jì)。
兩種兩階段估值模型都考慮了兩個(gè)不同的增長(zhǎng)階段：初始階段增速較高，然后永遠(yuǎn)持續(xù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)期。這兩個(gè)階段的模型在增長(zhǎng)假設(shè)方面具有相同的局限性：首先，分析師必須面對(duì)定義異常增長(zhǎng)期持續(xù)時(shí)間的困難。長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)將產(chǎn)生更高的估值，分析師可能會(huì)傾向于假設(shè)一個(gè)較長(zhǎng)的增長(zhǎng)期，但這可能是不切實(shí)際的。
其次，分析師必須認(rèn)識(shí)到，假設(shè)從高增長(zhǎng)突然轉(zhuǎn)向較低的穩(wěn)定增長(zhǎng)是不現(xiàn)實(shí)的。隨著時(shí)間的推移，這種轉(zhuǎn)變更有可能逐漸發(fā)生。
第三，因?yàn)楣乐祵?duì)穩(wěn)定期的增長(zhǎng)率假設(shè)非常敏感，不論是高估還是低估這一增長(zhǎng)率都會(huì)導(dǎo)致估值上的巨大誤差。
這兩種模型也有其他局限性，例如它也很難準(zhǔn)確估計(jì)要求回報(bào)率。
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