anina
2022-04-13 05:51紀(jì)老師舉的可轉(zhuǎn)債套利的例子，理解起來很簡單啊，并沒有用到什么delta hedging，gamma trading啊
所屬：CFA Level III > Alternative Investments for Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
開開助教
2022-04-13 17:23
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同學(xué)你好，convertible bond的構(gòu)建方式是long covertible bond+short stock。convertible bond內(nèi)嵌一個long call，是正的delta，和short stock負(fù)delta抵消，形成delta heding。
原版書上的例子是簡化過了的，它假設(shè)可轉(zhuǎn)債部分的收益來自于轉(zhuǎn)股收益，沒有體現(xiàn)gamma trading，但實際上，如果不轉(zhuǎn)股，convertible bond的價值也會根據(jù)股價變化，股價變化可轉(zhuǎn)債它的delta也會變。
因為long call的gamma大于零，而stock的gamma永遠(yuǎn)為0，可轉(zhuǎn)債套利相當(dāng)于long gamma。
那如果這個策略的收益就看long covertible bond（不轉(zhuǎn)股）和short stock兩部分的收益，同時維持delta hedge，而股價變化又會導(dǎo)致delta變化，因此要維持delta neutral就要進(jìn)行delta動態(tài)對沖。因為可轉(zhuǎn)債gamma大于零，如果標(biāo)的股價上漲（△S>0），可轉(zhuǎn)債的delta增加，為了保持delta中性，則需要賣出△delta份股票以達(dá)到delta = 0 的目的，即市場價格上漲，賣出標(biāo)的資產(chǎn)（“高賣”），而股格下跌時，可轉(zhuǎn)債delta下降, 則需要買入△delta份標(biāo)股票以維持delta中性，即股價下跌，買入股票（“低買”），在Delta動態(tài)調(diào)整中，對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行不斷的“低買高賣”，獲得標(biāo)的資產(chǎn)價格波動收益，這就是gamma trading。
當(dāng)然，就convertible bond arbitrage而言，只需要掌握原版書例題就可以了。書上沒展開講的考試也不會考。
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