貝同學(xué)
2022-04-20 13:04百題case7第二題：標(biāo)價(jià)是USD/EUR的形式，擔(dān)心EUR下跌，所以是short position. 當(dāng)EUR相對USD升值，F(xiàn)>S, 說明賣的更貴了，應(yīng)該是positive roll yield. 老師我的理解出錯在哪里？遇到這種roll yield解題思路是什么？
所屬：CFA Level III > Derivatives and Currency Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Chris Lan助教
2022-04-21 10:40
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同學(xué)你好
這里forward point是負(fù)的，說明未來是貼水，不是升水，你這里理解錯了。未來spot 上升，那不是Forward rate。而判斷roll yield是0時點(diǎn)的spot 和未來時點(diǎn)的forward對比的，不是未來時點(diǎn)的spot。
這個題的解析如下：
在實(shí)施對沖時，必須將歐元（基礎(chǔ)貨幣）賣出，買入美元。由于基準(zhǔn)貨幣遠(yuǎn)期折價(jià)出售，因此遠(yuǎn)期合約的結(jié)算需要以更高的價(jià)格買入歐元，即低賣高買（遠(yuǎn)期賣出EUR價(jià)格更低，但在簽訂遠(yuǎn)期合約的初始時點(diǎn)，要按當(dāng)時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠(yuǎn)期合約期間持有EUR，相當(dāng)于EUR買價(jià)更高），這將導(dǎo)致負(fù)的滾動收益率。由于在需要延長對沖的時候歐元已經(jīng)升值，這會進(jìn)一步增加歐元結(jié)算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負(fù)，即更低價(jià)賣EUR，確要更高價(jià)買EUR。即，遠(yuǎn)期折價(jià)賣出EUR買入U(xiǎn)SD，再要轉(zhuǎn)倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠(yuǎn)期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價(jià)格會更高，從而導(dǎo)致了滾動收益率更負(fù)。
roll yield的判斷：
在匯率中，我們有兩種標(biāo)價(jià)形式，一種是DC/FC，一種是FC/DC，無論怎么標(biāo)價(jià)，我們擔(dān)心的都是FC跌和DC漲，所以我們的對沖思路就是看跌FC和看漲DC。
如果是DC/FC，參考的是FC，我們要通過short forward來對沖，如果未來是遠(yuǎn)期溢價(jià)，這就說明未來賣出外幣會賣的更貴，對我有利，roll yield為正。
如果是FC/DC，參考的是DC，我們要通過long forward來對沖，如果未來是遠(yuǎn)期折價(jià)，這就說明未來買本幣會更便宜，對我有利，roll yield為正。
總結(jié)一下，在判斷roll yield是正是負(fù)時。就是起初的S與未來的F做比較
如果是未來賣，就是S
這類問題首先關(guān)注哪個是本幣，哪個是外幣，以及我們擔(dān)心的是FC跌和DC漲，再根據(jù)題目給的貨幣對以及遠(yuǎn)期升貼水進(jìn)行判斷即可。?
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追問
老師再和您確認(rèn)一下以下細(xì)節(jié)：
1：在實(shí)施對沖時，必須將歐元（基礎(chǔ)貨幣）賣出，買入美元?！纠蠋熯@里想確認(rèn)一下：賣出歐元的匯率是在起始時點(diǎn)的6個月遠(yuǎn)期匯率：收到：18*（1.3935-0.19%）=25048800USD？】
2：由于基準(zhǔn)貨幣遠(yuǎn)期折價(jià)出售，因此遠(yuǎn)期合約的結(jié)算需要以更高的價(jià)格買入歐元，即低賣高買（遠(yuǎn)期賣出EUR價(jià)格更低，但在簽訂遠(yuǎn)期合約的初始時點(diǎn)，要按當(dāng)時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠(yuǎn)期合約期間持有EUR，相當(dāng)于EUR買價(jià)更高），這將導(dǎo)致負(fù)的滾動收益率?！窘Y(jié)算的時候，是在6個月結(jié)束的時候以spot rate買入:支出：18*1.4289=25720200USD?】
3：由于在需要延長對沖的時候歐元已經(jīng)升值，這會進(jìn)一步增加歐元結(jié)算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負(fù)，即更低價(jià)賣EUR，確要更高價(jià)買EUR。即，遠(yuǎn)期折價(jià)賣出EUR買入U(xiǎn)SD，再要轉(zhuǎn)倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠(yuǎn)期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價(jià)格會更高，從而導(dǎo)致了滾動收益率更負(fù)。 -
追答
同學(xué)你好
1：在實(shí)施對沖時，必須將歐元（基礎(chǔ)貨幣）賣出，買入美元。【老師這里想確認(rèn)一下：賣出歐元的匯率是在起始時點(diǎn)的6個月遠(yuǎn)期匯率：收到：18*（1.3935-0.19%）=25048800USD？】
不是的你這個思路是最開始簽訂的遠(yuǎn)期合約的roll yield為負(fù)，不過同理，你現(xiàn)在新簽訂的遠(yuǎn)期合約的roll yield也是負(fù)的，因?yàn)樗彩沁h(yuǎn)期折價(jià)，新合約賣的價(jià)格是1.4189-27bps，因此你未來也是賣的更便宜，roll yield為負(fù)。
2：由于基準(zhǔn)貨幣遠(yuǎn)期折價(jià)出售，因此遠(yuǎn)期合約的結(jié)算需要以更高的價(jià)格買入歐元，即低賣高買（遠(yuǎn)期賣出EUR價(jià)格更低，但在簽訂遠(yuǎn)期合約的初始時點(diǎn)，要按當(dāng)時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠(yuǎn)期合約期間持有EUR，相當(dāng)于EUR買價(jià)更高），這將導(dǎo)致負(fù)的滾動收益率?！窘Y(jié)算的時候，是在6個月結(jié)束的時候以spot rate買入:支出：18*1.4289=25720200USD?】
在當(dāng)前時點(diǎn)，你原來的遠(yuǎn)期合約會進(jìn)行結(jié)算，然后你會進(jìn)行轉(zhuǎn)倉，結(jié)算的時候，你會基于原來的遠(yuǎn)期合約賣出EUR獲得25048800 USD，然后你要轉(zhuǎn)倉再簽訂一個新的6個月的遠(yuǎn)期合約，將來賣EUR，如果你要賣EUR，你就必須要持有EUR，將來才能賣，所以你要在當(dāng)前時點(diǎn)，用spot再買EUR，你獲得了USD是25048800 USD，根據(jù)當(dāng)前的匯率1.4289，你能買入的EUR是17530128 EUR。因此導(dǎo)致了你的roll yield更負(fù)。轉(zhuǎn)了一下，你原來的18M的EUR，現(xiàn)在已經(jīng)不足18M了。
3：由于在需要延長對沖的時候歐元已經(jīng)升值，這會進(jìn)一步增加歐元結(jié)算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負(fù)，即更低價(jià)賣EUR，確要更高價(jià)買EUR。即，遠(yuǎn)期折價(jià)賣出EUR買入U(xiǎn)SD，再要轉(zhuǎn)倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠(yuǎn)期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價(jià)格會更高，從而導(dǎo)致了滾動收益率更負(fù)。
第2個問題我已經(jīng)解決了more negative 的原因。
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