貝同學
2022-04-20 13:04百題case7第二題：標價是USD/EUR的形式，擔心EUR下跌，所以是short position. 當EUR相對USD升值，F>S, 說明賣的更貴了，應該是positive roll yield. 老師我的理解出錯在哪里？遇到這種roll yield解題思路是什么？
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1個回答
Chris Lan助教
2022-04-21 10:40
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同學你好
這里forward point是負的，說明未來是貼水，不是升水，你這里理解錯了。未來spot 上升，那不是Forward rate。而判斷roll yield是0時點的spot 和未來時點的forward對比的，不是未來時點的spot。
這個題的解析如下：
在實施對沖時，必須將歐元（基礎貨幣）賣出，買入美元。由于基準貨幣遠期折價出售，因此遠期合約的結算需要以更高的價格買入歐元，即低賣高買（遠期賣出EUR價格更低，但在簽訂遠期合約的初始時點，要按當時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠期合約期間持有EUR，相當于EUR買價更高），這將導致負的滾動收益率。由于在需要延長對沖的時候歐元已經升值，這會進一步增加歐元結算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負，即更低價賣EUR，確要更高價買EUR。即，遠期折價賣出EUR買入USD，再要轉倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價格會更高，從而導致了滾動收益率更負。
roll yield的判斷：
在匯率中，我們有兩種標價形式，一種是DC/FC，一種是FC/DC，無論怎么標價，我們擔心的都是FC跌和DC漲，所以我們的對沖思路就是看跌FC和看漲DC。
如果是DC/FC，參考的是FC，我們要通過short forward來對沖，如果未來是遠期溢價，這就說明未來賣出外幣會賣的更貴，對我有利，roll yield為正。
如果是FC/DC，參考的是DC，我們要通過long forward來對沖，如果未來是遠期折價，這就說明未來買本幣會更便宜，對我有利，roll yield為正。
總結一下，在判斷roll yield是正是負時。就是起初的S與未來的F做比較
如果是未來賣，就是S
這類問題首先關注哪個是本幣，哪個是外幣，以及我們擔心的是FC跌和DC漲，再根據題目給的貨幣對以及遠期升貼水進行判斷即可。?
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追問
老師再和您確認一下以下細節(jié)：
1：在實施對沖時，必須將歐元（基礎貨幣）賣出，買入美元?！纠蠋熯@里想確認一下：賣出歐元的匯率是在起始時點的6個月遠期匯率：收到：18*（1.3935-0.19%）=25048800USD？】
2：由于基準貨幣遠期折價出售，因此遠期合約的結算需要以更高的價格買入歐元，即低賣高買（遠期賣出EUR價格更低，但在簽訂遠期合約的初始時點，要按當時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠期合約期間持有EUR，相當于EUR買價更高），這將導致負的滾動收益率?！窘Y算的時候，是在6個月結束的時候以spot rate買入:支出：18*1.4289=25720200USD?】
3：由于在需要延長對沖的時候歐元已經升值，這會進一步增加歐元結算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負，即更低價賣EUR，確要更高價買EUR。即，遠期折價賣出EUR買入USD，再要轉倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價格會更高，從而導致了滾動收益率更負。 -
追答
同學你好
1：在實施對沖時，必須將歐元（基礎貨幣）賣出，買入美元?！纠蠋熯@里想確認一下：賣出歐元的匯率是在起始時點的6個月遠期匯率：收到：18*（1.3935-0.19%）=25048800USD？】
不是的你這個思路是最開始簽訂的遠期合約的roll yield為負，不過同理，你現在新簽訂的遠期合約的roll yield也是負的，因為他也是遠期折價，新合約賣的價格是1.4189-27bps，因此你未來也是賣的更便宜，roll yield為負。
2：由于基準貨幣遠期折價出售，因此遠期合約的結算需要以更高的價格買入歐元，即低賣高買（遠期賣出EUR價格更低，但在簽訂遠期合約的初始時點，要按當時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠期合約期間持有EUR，相當于EUR買價更高），這將導致負的滾動收益率。【結算的時候，是在6個月結束的時候以spot rate買入:支出：18*1.4289=25720200USD?】
在當前時點，你原來的遠期合約會進行結算，然后你會進行轉倉，結算的時候，你會基于原來的遠期合約賣出EUR獲得25048800 USD，然后你要轉倉再簽訂一個新的6個月的遠期合約，將來賣EUR，如果你要賣EUR，你就必須要持有EUR，將來才能賣，所以你要在當前時點，用spot再買EUR，你獲得了USD是25048800 USD，根據當前的匯率1.4289，你能買入的EUR是17530128 EUR。因此導致了你的roll yield更負。轉了一下，你原來的18M的EUR，現在已經不足18M了。
3：由于在需要延長對沖的時候歐元已經升值，這會進一步增加歐元結算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負，即更低價賣EUR，確要更高價買EUR。即，遠期折價賣出EUR買入USD，再要轉倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價格會更高，從而導致了滾動收益率更負。
第2個問題我已經解決了more negative 的原因。
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