用同學
2022-04-27 01:18老師好，請教一個關于forwardratebias的問題，在hong老師講義第184頁，如果說a的遠期合約溢價，為什么不是在現(xiàn)貨市場買入a然后在合約結算日賣出呢，為什么說是在現(xiàn)貨市場賣出a？后面討論rollyield為正時獲利，為什么不考慮兩個貨幣的利率情況，比如說某貨幣的遠期合約升值，但是利率如果很低的話，沖抵了他的升值部分，那反而沒法獲利?。縞arrytrade的說法也一樣，光考慮高低利率，沒考慮匯率？請指教，謝謝！
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1個回答
Chris Lan助教
2022-04-27 09:59
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同學你好
在hong老師講義第184頁，如果說a的遠期合約溢價，為什么不是在現(xiàn)貨市場買入a然后在合約結算日賣出呢，為什么說是在現(xiàn)貨市場賣出a？
答：比如說A，B兩種貨幣，以A/B標價，如果A貨幣未來溢價，說明未來價格高，基于A/B的匯率，說明B是折價（B折價，A就會溢價，匯率是相對的），因此一定是A的利率低，B的利率高，所以你現(xiàn)在買未來折價的高利率B貨幣（投B），賣未來溢價的低利率A貨幣（借A），就相當于在借低投高。這和carry trade的交易思路是一致的。因此兩者是等價的。
后面討論rollyield為正時獲利，為什么不考慮兩個貨幣的利率情況，比如說某貨幣的遠期合約升值，但是利率如果很低的話，沖抵了他的升值部分，那反而沒法獲利啊？carrytrade的說法也一樣，光考慮高低利率，沒考慮匯率？請指教，謝謝！
答：roll yield只是在討論我們是否應該通過遠期來對沖匯率風險，這里并不關心你的外幣資產本身的價值是否變多，還是變低。比如說你是中國人，你有一個USD組合，當你對市場無觀點時，你在研究是不是要對沖匯率風險時，你才會基于roll yield來判斷，如果roll yield為正，說明我對沖匯率風險，我還能賺一部分，那我就應該做，但這里只是討論匯率上，我是不是應該對沖。因為我的USD組合，可能是買的股票，這個時候就和carry trade沒關系。
總結：
forward rate bias研究的是匯率，所以會從匯率角度出發(fā)，并不是完全忽略利率，因為匯率和利率本來就是有關系的。
carry trade是借低投高，但也由于涉及兩種不同的貨幣，匯率上一定會有盈虧，只要我們獲得的利差，超過匯率上的損失，那這個交易就是有利可圖的。在carry trade中，只要uncovered interest rate parity不成立，我們就是有利可圖的。但如果成立，那我們借低投高賺取的利差就會因為匯率而全部offset掉。也就是正好滿足了利率平價的無套利思想，所以是扎不出carry的。在這里carry就是指借低投高的利差。但carry trades本身是從利差出發(fā)，所以他主要聚焦在利率上，但并不代表匯率的問題就完全不重要。
由于這兩個思路的本質是一樣的，因此利率和匯率我們其實都是要結合考慮的。
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追問
關于這個觀點：A貨幣未來溢價，說明未來價格高，基于A/B的匯率，說明B是折價（B折價，A就會溢價，匯率是相對的），因此一定是A的利率低，B的利率高。A溢價，利率低不是應該基于利率平價公式得出的結論嗎？既然在套利過程中平價公式不成立，那這樣的結論并不是必然成立的啊？
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追答
同學你好
我們使用利率平價是為了預期未來的匯率，但在二級我們說過，利率平價只是長期角度才成立，短期和中期可能是不成立的。只是在做題的時候，我們在判斷未來匯率趨勢時，是基于利價平價理論的思想。
另外在市場上你可以簽訂的遠期匯率和你基于利率平價算出來的遠期匯率不一定是相等的。因此在實際的市場中，遠期匯率是可能存在bias的，這個時候當利率平價不成立的時候，我們是有carry trade的操作空間的。
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