珊同學(xué)
2022-05-15 10:45這道題是什么意思？不是很明白答案里所說的：“Equities and volatility are negatively correlated. In order to hedge the equity exposure in the portfolio, a long volatility position is necessary. ”
所屬：CFA Level III > Alternative Investments for Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
開開助教
2022-05-16 15:10
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同學(xué)你好，股票多頭是做空波動(dòng)率的，因?yàn)楣墒斜憩F(xiàn)和波動(dòng)率是負(fù)相關(guān)的，市場(chǎng)波動(dòng)率上升，股票資產(chǎn)通常會(huì)下跌，因此要做多波動(dòng)率來對(duì)沖股票的敞口。
同學(xué)你好，這題是說T現(xiàn)在有幾個(gè)基于事件驅(qū)動(dòng)策略而做多的equity 多頭頭寸，并且預(yù)計(jì)會(huì)有兩位數(shù)的回報(bào)。但是他也擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)盈利下滑而下跌。他認(rèn)為市場(chǎng)上的投資者現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)是比較有信心的，體現(xiàn)在過去一段時(shí)間歷史的波動(dòng)率較低。他希望能做多波動(dòng)率以對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)波動(dòng)率上升，股票資產(chǎn)下跌的風(fēng)險(xiǎn)）。目前，VIX期貨的曲線是遠(yuǎn)期升水的（到期期限越長(zhǎng)的VIX價(jià)格越高，越臨近到期期限的越低）。
T有三個(gè)用來構(gòu)建波動(dòng)率多頭的交易，問哪個(gè)最可能用來對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
Trade 1: 做多一個(gè)期限較遠(yuǎn)的VIX期貨合約（back-end month futures指遠(yuǎn)月合約）。名義金額和equity組合的市值相等。
Trade 2: 滾動(dòng)做空一系列OTM的VIX期貨的看跌期權(quán)。
Trade 3: 做多variance swap，vega notinal和可能的equity 組合損失相當(dāng)。
Trade 1不行，現(xiàn)在VIX的期限結(jié)構(gòu)VIX曲線是遠(yuǎn)期升水的，隨著時(shí)間的流逝，VIX期貨的到期期限也會(huì)越來越短，期貨的價(jià)格也會(huì)逐漸向下逼近現(xiàn)貨價(jià)格，產(chǎn)生 roll-down losses。
Trade 2: VIX期貨的看跌期權(quán)會(huì)受益于波動(dòng)率下跌。而現(xiàn)在T是要對(duì)沖潛在的波動(dòng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)。如果波動(dòng)率上升，OTM VIX futures put不會(huì)行權(quán)，short這類put可以獲得期權(quán)費(fèi)，但不論股市怎么動(dòng)蕩，這個(gè)交易也只能獲得固定的期權(quán)費(fèi)，因此不能很好的hedge掉股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。(官網(wǎng)的解釋是往long put option方面解釋的，但這個(gè)交易時(shí)short option，因此還是不太完整的）
Trade 3: variance swap可以受益于波動(dòng)性上升，只要swap有效期間內(nèi)realized variance高于strike variance就行了。
【點(diǎn)贊】喲~。加油，祝你順利通過考試~
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追問
Receiver variance swap 是收固定的variance strike 支出浮動(dòng)的realized variance？
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追答
receiver指的就是receive the difference between actual realized volatility and a volatility "strike" ，因此如果買了receiver volatility swap，是支付固定的strike volatility，receive realized volatility，如果未來實(shí)際的實(shí)現(xiàn)的波動(dòng)率高于這個(gè)行權(quán)價(jià)就能賺錢。因此相當(dāng)于是做多波動(dòng)率，因?yàn)椴▌?dòng)率上升能賺錢。
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