趙同學(xué)
2022-05-16 20:08R32 CDS 1. 第1題 從原文何處看出來？2. 第5題 CDS position 怎么判斷？gain /loss 如何判斷？ 3. 第10題 B如何理解？ 4. 第12題 在原文中如何體現(xiàn)？
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1個回答
Essie助教
2022-05-17 13:57
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你好，
Q1：一般來說，CDS觸發(fā)償付時的賠償原則是根據(jù)購買CDS的同等級債券中(pari passu原則)，損失更為嚴(yán)重的那一只來賠償?shù)?，期限并不是需要被考慮的因素。對于本題而言，本題主人公持有的是bond2等級為senior unsecured，bond1和bond2是同等級的，所以這兩只債券都可以被考慮。
這道題問我們應(yīng)該選擇哪種賠付方式，當(dāng)前發(fā)生了違約事件，因為投資者手里持有的是bond 2，所謂實物交割就是投資者把手中的bond 2直接給到CDS的賣方，然后CDS的賣方把債券的面值10m給到投資者。
現(xiàn)金交割會稍復(fù)雜一點，因為現(xiàn)在發(fā)生了違約事件，bond 1和bond2是同等級的，所以說現(xiàn)金賠付的原則是根據(jù)同等級的這兩只債券中損失更為嚴(yán)重的那只來進(jìn)行賠付的，當(dāng)前bond 1的損失更嚴(yán)重，損失了6m，所以現(xiàn)金賠付賠的是bond 1，損失多少，CDS的賣方就賠付多少，所以這里CDS的賣方賠的就是6m。但是投資者手中還有個bond 2，所以他可以把bond 2以當(dāng)前的市場價賣出去，當(dāng)前bond 2的價值為面值的50%，也就是只能賣5m，賣出bond2以后，投資者手里一共有6+5=11m。所以prefer cash settle。
Q5：Morrison之前買了10年期的保護(hù)，標(biāo)的是Kand corp.的債券，這個時候是付出保費，在未來標(biāo)的債券信用質(zhì)量惡化會獲利。2個月之后，Kand corp.的信用基差上升了200bps，說明該公司發(fā)行的債券信用質(zhì)量惡化，此時去市場上買保險，會花更多的保費。這個時候，在之前就已經(jīng)買了保險的Morrison會有g(shù)ain。
他現(xiàn)在讓W(xué)att去close out the firm's CDS position，也就是把有關(guān)CDS合約的頭寸關(guān)掉。那么如何關(guān)掉呢？用的方法是by entering into a new offsetting contract. 也就是說原來買了Kand corp.債券的CDS，現(xiàn)在想取消自己的頭寸，于是進(jìn)入一個新的反向合約，即再賣出一個Kand cor債券的CDS，所以新的合約中的標(biāo)的依然是Kand corp.
原來買CDS付的保費少，現(xiàn)在標(biāo)的信用質(zhì)量惡化，再賣出它的CDS，收到的保費更多，所以簽訂完反向合約會有profit on the CDS position。
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Q10：當(dāng)前的交易是賣出了6m的五年期CDS保護(hù)，六個月后要平倉的時候，信用利差從150個bps收窄至100個bps。
由于CDS的信用利差從150bps縮小到100bps，所以期初賣出CDS的保費較高，現(xiàn)在平倉買回CDS保費較低，可以從中獲取收益。因此選B。
Q12: iTraxx是一組國際信用衍生指數(shù)，投資者可以用它來獲取或?qū)_信用衍生品背后的信貸市場。這個指數(shù)涵蓋歐洲，亞洲和澳洲的信用衍生品市場。其中iTraxx main涵蓋的是高質(zhì)量標(biāo)的，而iTraxx crossover涵蓋的是投機(jī)級標(biāo)的。
根據(jù)Outlook 1，Chan和Smith預(yù)計歐洲經(jīng)濟(jì)將走弱。為了從這一預(yù)測中獲利，人們會買入高收益 CDS 指數(shù)（例如 iTraxx Crossover）的保護(hù)，相當(dāng)于short iTraxx Crossover，并賣出投資級 CDS 指數(shù)（例如 iTraxx Main）的保護(hù)，相當(dāng)于long iTraxx Main。B選項正確。
A選項，根據(jù)outlook2，美國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)會強(qiáng)于加拿大。因此美國的信用風(fēng)險較低，加拿大的信用風(fēng)險相對較高，所以應(yīng)該賣出有關(guān)美國的CDS，買入有關(guān)加拿大的CDS。A選項說反了，所以是錯的。
C選項，根據(jù)outlook3，電車制造商的信用質(zhì)量相比傳統(tǒng)汽車制造商更好。所以應(yīng)該買入傳統(tǒng)汽車制造商的CDS，賣出電車制造商的CDS。所以C也錯誤了。 -
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追問： 1. 第一題，pari passu 和cheapest to delivery 有什么區(qū)別，怎么講課時候我記得筆記按同級別最便宜的賠付？
我沒看出分析過程中，現(xiàn)金交割和實物交割優(yōu)缺點，即為什么這道題就得優(yōu)先選現(xiàn)金交割呢？
現(xiàn)金交割其實賠個差價，對么？
實物交割要賠這個10m 的 notinal premium？ -
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追問Q5. 在原CDS中 不是morrison buyer 獲得gain，他讓watt 結(jié)束這個頭寸（watt 不是protection seller 對吧？）不是為了鎖定這個gain么？那為什么是再賣出一個kand cor 債券的CDS呢？
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追問Q1:
我看講義圖：
實物交割 給債券 還本金面值，現(xiàn)金交割是面值和市值作差價，交割差價，對么？ -
追答
1.pari passu是指同等級和更高層級，cheapest to delivery是損失最慘重的。他倆加起來就是你說的同等級or更高層級中損失更慘的(最便宜的)來進(jìn)行賠付。
2.上面說了實物交割投資者只能收到10m，而現(xiàn)金交割能收到11m呀，那肯定是現(xiàn)金交割更好。
3.對的現(xiàn)金交割按損失最多的賠差價(但是賠完價差后，你還可以把手里的違約債券按市面價格賣掉)，實物交割就賠10m。 -
追答
追問Q5，watt不是CDS賣方，是morrison的下屬。
原來是買CDS，有g(shù)ain了以后，再賣出CDS，相當(dāng)于你的風(fēng)險敞口被平掉了，利潤就鎖定了。就相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的market to market也是簽訂反向合約來平倉鎖定收益的。 -
追答
追問1，按照賠付方式來說，你說的是對的。
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追問
增加： Q11 我想問您下11題 它題目沒有明確指出是seller 還是buyer 我如何確定loss or gain？
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追答
Q11：根據(jù)題干“Chan describes a hypothetical trade in which the Fund sells ￡6?million of five- year CDS protection on Orion,”所以fund是賣出了Orion的保護(hù)，作為CDS的seller，現(xiàn)在Orion的信用基差收窄，信用質(zhì)量好轉(zhuǎn)，因此是gain。
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追問：Q1 ： 我想問下您，為何他手里是兩只債券，如何看出來的，給的這三只bond 不是市場上的信息么？
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追答
追問Q1——上面的回復(fù)中說的是他持有的是bond2，不是說他有兩只債券。至于他手里的為什么是bond2從第一段第一句話“On 1 January?20X2, Deem Advisors purchased a $10?million six- year senior unsecured bond issued by UNAB Corporation. ”可以看出主人公是買了6年期senior unsecured bond。然后來到第二段第一句“On 1 January? 20X3......”可見現(xiàn)在時間過去了一年，手里的債券應(yīng)該是5年期的senior unsecured bond，對照第二段下面給的三只債券，他手里的只能是bond 2。
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