kevin
2022-05-17 22:59老師，你好，原版書(shū)課后題reading 13的第21題，能否解答下，原版書(shū)的解釋看得不是很明白，謝謝。
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1個(gè)回答
Nicholas助教
2022-05-18 10:23
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同學(xué)，早上好。
當(dāng)長(zhǎng)期YTM上升超過(guò)短期YTM時(shí)為bear steepening。當(dāng)長(zhǎng)期上漲小于短期收益率上漲時(shí)為bull steepening
收益率下降，為bull；收益率上升，為bear
預(yù)期收益率曲線更陡峭，為steepener；預(yù)期收益率曲線更平緩，為flattener
那么Bear必然是損失，雖然Bull是利得，但是C選項(xiàng)的收益率曲線反轉(zhuǎn)情況下，長(zhǎng)期利率下降更多，收益更大。
因?yàn)殚L(zhǎng)期債券的久期是更大的，因此利率變動(dòng)對(duì)整體的影響是更大的，例如1年債券的久期為0.75，30年期債券的久期為22.5，那么同樣的利率變化1%，長(zhǎng)期債券引起的債券價(jià)格變化是更大的，現(xiàn)在反轉(zhuǎn)情況下長(zhǎng)期利率下降更多，那么自然是該情況獲益更多。
另外，我們一般默認(rèn)收益率曲線是傾斜向上的，反轉(zhuǎn)情況就是長(zhǎng)期大幅向下，短期向上，形成傾斜向下。
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追問(wèn)
那么選項(xiàng)B（bull flatten）錯(cuò)在哪里呢？bull flatten是收益率曲線更平，但是長(zhǎng)期收益率下跌更多，短期收益率下跌較小，對(duì)應(yīng)的是長(zhǎng)期債券價(jià)格上行比短期債券價(jià)格上行多。但是短期和長(zhǎng)期債券價(jià)格都是上行，那不是相比選項(xiàng)C應(yīng)該獲得更多收益嘛？
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追答
同學(xué)，早上好。
長(zhǎng)端的久期更大，影響更大，反轉(zhuǎn)情況下長(zhǎng)端的利率下降更大，整體獲益更多。例如10年期債券相較于1年期債券的久期大概是8倍左右，長(zhǎng)期變動(dòng)引起的影響是更大的。 -
追問(wèn)
老師，你說(shuō)的我能理解啊，但是bull flatten是長(zhǎng)端價(jià)格上漲比短端來(lái)的多，但是長(zhǎng)端和短端都是上漲，整個(gè)portfolio應(yīng)該上漲更多；而選項(xiàng)C的反轉(zhuǎn)是長(zhǎng)端上漲，短端下降，一個(gè)漲減去一個(gè)跌的，整體portfolio gain的效果肯定沒(méi)有bull flatten來(lái)的更多，不是嗎？
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追答
同學(xué)，早上好。
反轉(zhuǎn)是長(zhǎng)端下降更多（相較于Bull flatten），帶來(lái)的影響更大，例如長(zhǎng)端下降200bps和下降100bps必然是區(qū)別很大的。而短端的影響很小，因?yàn)殚L(zhǎng)端久期可能是短端的10倍甚至的更多，對(duì)整體的影響有限，貢獻(xiàn)很小。同學(xué)可以帶數(shù)據(jù)驗(yàn)證一下，不過(guò)建議掌握主要矛盾（即長(zhǎng)端利率變化影響更明顯）。
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