小同學(xué)
2022-06-04 15:22老師你好，既然期貨價格與轉(zhuǎn)換因子已經(jīng)確定，只有債券報價不確定那講義里提的收益率高，轉(zhuǎn)換因子設(shè)置方式對期限長的債券有利，請問收益率是多少和轉(zhuǎn)換因子有什么關(guān)系呢？這里沒懂，，其次對圖片里這四個規(guī)律本身這些關(guān)系也沒聽懂麻煩老師再細(xì)講一講
所屬：CIIA卷二 > 衍生產(chǎn)品估值與分析 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Adam助教
2022-06-06 09:24
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同學(xué)你好，
首先：債券價格是未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)求和得到的。其中貼現(xiàn)使用的利率就是收益率。所以收益率和價格反比。
其次：轉(zhuǎn)換因子假定的貼現(xiàn)利率是6%年化。轉(zhuǎn)換因子本身也是一種“價格”。
最后， 我們是站在長期國債期貨的空頭方去考慮問題的，所以要找對空頭方最有利的債券去進行交割。
快速確定最便宜可交割債券的范圍有一些經(jīng)驗結(jié)論。
第一個，根據(jù)市場利率，市場利率也可以看成債券價格計算的折現(xiàn)率，以6%為標(biāo)準(zhǔn)，因為最便宜可交割債券的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)凈成本進行判斷的，凈成本=交割債券報價-期貨報價×轉(zhuǎn)換因子，在一份合約臨近到期時，期貨報價和轉(zhuǎn)換因子幾乎都是確定的，唯一不確定的是交割債券報價。
當(dāng)前市場利率＞6%，以折現(xiàn)因子作為標(biāo)準(zhǔn)的話，此時交割債券對應(yīng)的是“折價債券”【也就是說按實際市場利率得到的債券價格，比按6%折現(xiàn)得到的債券價格，更低】，要使凈成本最小，交割債券最好久期越大，這樣的話，當(dāng)利率上升，債券價格下降的越快，凈成本越小。即當(dāng)收益率>6%時，選久期較大的債券。
對應(yīng)當(dāng)市場利率＜6%時，說明交割債券相比6%的折現(xiàn)因子，是“溢價債券”，價格是偏高的，偏高的情況下空頭方希望偏高的程度是越小越好，這樣的話成本才比較低，所以這個時候投資者就希望選敏感程度比較低一些，就是久期小一些的債券。
綜上，結(jié)論是當(dāng)收益率>6%時，先考慮久期較大的債券，即息票率較低、期限較長的債券；當(dāng)收益率<6%時，先考慮久期較小的債券，即息票率較高、期限較短的債券。
第二個，是根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)進行劃分的。當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)是向上的話，利率上升，債券價格下降，此時空頭方希望價格下降的越多越好，因此傾向于選擇久期大的債券，同理，反之，當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)向下，空頭方傾向于先考慮久期小的債券。
綜上，第二條結(jié)論是當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)向上，先考慮久期較大的債券，即到期時間較長的債券；當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)向下，先考慮久期較小的債券，即到期期限較短的債券。
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