趙同學(xué)
2018-08-30 17:41括號(hào)里的稅這部分多減了吧？債權(quán)人和股東都拿不到的稅收，用NI+I應(yīng)該更準(zhǔn)確吧？
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1個(gè)回答
Paul助教
2018-08-30 17:57
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同學(xué)你好，NI是凈利潤是考慮了稅盾的作用，這里把債權(quán)人的收益也考慮進(jìn)來，組成fcff，那么加回利息是可以的，但是之前稅盾的效應(yīng)是不是應(yīng)該扣除呢？
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老師好，可是債權(quán)人拿到的利息是稅前利息啊，不用考慮稅盾吧
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站在股東角度才要考慮稅盾作用，既然是股東和債權(quán)人共有的利益，應(yīng)該是稅后的收益加上稅前的利息才對(duì)吧
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或者這樣理解，從債權(quán)人和股東共有的收益EBIT出發(fā)，扣掉繳納的稅收部分，公式變形應(yīng)該是EBIT*（1-T）+I*T才對(duì)呀，正式考慮了稅盾作用，省下來的I*T的部分，應(yīng)該是增加了公司的自由現(xiàn)金流啊，應(yīng)該加回這部分才對(duì)（鉛筆的公式推導(dǎo)部分），請老師解惑謝謝
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同學(xué)你好，你最后一句話我也沒看懂。我重新再解釋一遍哈，你看是否能看懂。
因?yàn)镕CFF對(duì)應(yīng)的是全體出資人，包含股東和債權(quán)人。之所以+interest（1-t）是因?yàn)檫@樣就可以將公司還原成一個(gè)unlevered firm （假設(shè)此時(shí)其他的情況均不變），沒有杠桿的公司就不存在稅盾的作用，但是NI畢竟已經(jīng)享受了稅盾的好處，這里加回利息的時(shí)候要扣除這一部分的影響。 -
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老師您講的可以理解NI出發(fā)的這個(gè)公式，但是我還是有疑問從EBIT出發(fā)的這個(gè)公式。按照韓老師的思路，這個(gè)公式的原理是從股權(quán)人和債權(quán)人共有的EBIT出發(fā)，扣掉繳納的稅收，再加回非現(xiàn)金支出，再扣減必須支付的營運(yùn)和固定投資，構(gòu)成FCFF，這里都能理解，問題是扣減的稅收，為什么是EBTI*T？應(yīng)該是（EBIT-I）*T才對(duì)吧，利息是稅前列支，直接扣減EBIT*T就多扣了I*T的部分了，這里怎么理解呢？
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是不是要這樣理解：公司交的稅是（EBIT-I）*T，不是EBIT*T，減掉稅收應(yīng)該減前者，但是要還原成無杠桿模式，所以要把稅盾I*T這部分好處也減去？
但是為什么要還原成無杠桿模式呢？公司舉了債，有稅盾作用，稅盾幫公司節(jié)省的資金，也是為公司所用不是么？ -
追答
同學(xué)你好，也是因?yàn)橐€原無杠桿的公司。原因是這樣的，因?yàn)楦軛U會(huì)導(dǎo)致企業(yè)每股收益的不同。但是我們認(rèn)為杠桿的不同并非企業(yè)的護(hù)城河，杠桿不同導(dǎo)致的優(yōu)勢是很容易被打破的，所以有時(shí)候我們會(huì)還原到無杠桿公司進(jìn)行對(duì)比分析，這樣更有效。
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