189****6890
2022-08-02 13:12notes上47.j有道waterfall的例題，私募基金投2個項目， 1個100mil賣了130mil，第二個LBO投100mil，虧了20mil。 IF20% 一開始說美式的和歐式的投資人回報區(qū)別，那么一個是給6mil，另一個不給。 所以美式只有2%，歐式只給了2mil所以回報4%。 現(xiàn)在第二小問說如果第一個賺30的項目在第一年結(jié)算，但是虧20的在第二年結(jié)算， 那么這時歐式的整體回報率就和美式一樣了，怎么回事？？？ 難道是說歐式waterfall它所說的“整體回報”也只限于一年期間內(nèi)？ 但是書上明明說“With a whole-of-fund waterfall, the LP receive all distributions until they have received 100% of their initial investment plus the hurdle rate<typically after all fund investments have been sold>." 在第一年賣掉結(jié)賬的第一個賺30的項目并不代表全部的投資啊，還有第二個項目要 等到第二年結(jié)賬才算完吧，所以為什么一旦分開兩年結(jié)賬就導(dǎo)致歐式整體回報率和美式一樣了？
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1個回答
Evian, CFA助教
2022-08-02 16:03
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ヾ(?°?°?)??你好同學(xué)，
47.c里有截圖中紅色的內(nèi)容，GP拿IF，前提不一定所有的初始投資都被LP贖回。
截圖題目的第二個小題意思是：
美式（按每個項目算）：第一年獲得6，第二年獲得0
歐式（所有項目看成一個整體，雖然第一年年末LP沒有將所有初始成本贖回）：第一年獲得6，第二年獲得0
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學(xué)而時習(xí)之，不亦說乎??【點(diǎn)贊】鼓勵自己更加優(yōu)秀，您的聲音是我們前進(jìn)的源動力，祝您生活與學(xué)習(xí)愉快!~
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追問
我覺得你沒有看到我的問題，問題是為什么部分第一還是第二年，
2個項目都是同一年結(jié)束，美式和歐式的回報率是不一樣的，
因為美式按6mil來分，但是歐式看整體，按2mil來分獎金。
但是第二問說的現(xiàn)在分成2年來結(jié)賬2個項目，結(jié)果說回報率一樣了，
我問的是為什么回報率會讓歐式和美式一樣？因為在我看來就算虧的項目放到第二年結(jié)賬，
那么整體對于歐式投資人來看還是只賺了10，那么分獎金也還是只應(yīng)該分2，
所以到最后的回報率也還應(yīng)該是不同于美式的。 -
追答
我的理解是：
美式（按每個項目算）：
第一個項目第一年結(jié)束：獲得6
第二個項目第二年結(jié)束：獲得0
歐式（所有項目看成一個整體）：
第一年年末：兩個項目看成一個整體，其中一個項目（這個項目結(jié)束）獲得6
第二年年末：只剩下一個項目，獲得0 -
追問
歐式不是應(yīng)該這樣嗎：
第一個項目130+第二個項目的80=210
210-200原始總投入=10
10x20%=2
所以美式的回報率= 210-6=204
204 /200 -1=2%
歐式回報率= 210-2= 208
208/200 - 1 =4%
那么把不把2個項目分在2年來結(jié)算應(yīng)該并不影響美式和歐式的回報率，
但是書上卻說如果都在同一年那么回報率歐式高于美式，
但是一旦分在2年間分開結(jié)算歐式就和美式回報率一樣了，
我是在問為什么這樣。 -
追答
原因是按年計算，就是第二問題目說的，venture investment在第一年年末賣掉，LBO在第二年年末賣掉
歐式將所有項目看成一個整體
第一年年末，整體實現(xiàn)了30 mil的收益，有IF（6mil）
第二年年末，整體實現(xiàn)了20 mil的虧損，沒有IF（0mil），也沒有clawback 條款
美式（按每個項目算）：
第一個項目賺了30 mil：有IF（6mil）
第二個項目虧了20 mil：沒有IF（0mil） -
追問
所以你的意思是，就算是歐式，一旦分開了以年為單位的時間段，
那么一年就是一個“投資整體”，所以導(dǎo)致不是30+（-20）=10mil，
而是一個賺30，一個賺0，和美式一樣？
為什么一樣是甲某出錢投資200mil，分開了2年結(jié)算，
這200就不是整體了而是倆個100分別為整體。。。。。？？？？“整體”不是從投資人角度來看嗎，
為什么是從時間（年）的角度來看的。。。。。。。我實在是過不去這個坎 -
追答
簡單理解，在按年計算的時候，無論美式歐式，都是deal by deal，過不去的砍就不過了
記住結(jié)論會做題
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