趙同學(xué)
2022-08-08 15:50R32 1. Q1 在看現(xiàn)金交割這里，我可能想不到還需要賣掉另一只，而且我從原文表述里覺得，這兩只bond 是市場上的參考信息，不屬于Chan，如果考試遇到這類題，這個賠付一只，另一只在市場賣掉，是個通用的方法么？2. Q14 因為Delta發(fā)債，違約概率提升了，信用質(zhì)量差，Delta價格會變低，低買高賣，買Delta，這么想對么？2）Zega 被收購兼并后，股價上升，信用度會好，違約概率低，價格高，所以要賣Zega的？2） 在這里long 是表示“賣”么？3. Q5 判斷l(xiāng)oss 和gain 是不是在原合約 判斷完買方和賣房，看CS是變大變小就定了，所謂的反向合約只不過就是去實現(xiàn)這個gain或loss？所以，我做題時候可以直接選了？4. Q9 這個違約概率的求法，可以用像在cva那里求pod 一樣么？5. Q8 tranches CDS 如果它要考會如何描述？
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1個回答
Nicholas助教
2022-08-09 11:51
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同學(xué)，早上好。
1. Q1 實物交割需要給到賠付的債券，而現(xiàn)金交割會涉及CTD問題，因此可能涉及不用賠付該債券，而賠付其他的債券，那么就可以將手中原有的債券售出。
現(xiàn)金交割下，可以交割同等級別中最便宜的債券，此題中投資者持有6年高等級無抵押債券，即Bond 2。同等級債券為Bond 1，Bond 1價格更低，賠償金額為（1-40%）×10=6M。然后將Bond 2售出，得到5M，總收益11M。
實物交割下，交割Bond 2，賠償部分為（1-50%）×10=5M，然后將Bond 2售出，得到5M，總收益10M。
因此，選擇現(xiàn)金交割。
2. Q14 可以的。如果發(fā)行更多的債券，它就增加了違約的可能性，從而增加了CDS利差。風(fēng)險更高，將需要支付更高的保費。被并購公司股價在并購之后會上升，因此選擇Long Zega股票，Short（買入保護(hù)）Delta五年期CDS。
CDS中，我們說買保護(hù)為Short CDS，賣保護(hù)為Long CDS，因為CDS的標(biāo)的資產(chǎn)為信用質(zhì)量，信用利差擴(kuò)大時買保護(hù)，看空信用質(zhì)量；
3. 可以的，其實是判斷手中持有的方向和利差變動的方向。
購買了CDS保護(hù)，因此如果公司信用利差上升，將會收益。題目信息給出信用利差增加了200bps，D可以通過簽訂新的合同來實現(xiàn)收益（將CDS以更高的溢價出售給另一方）。
4. 是的，是一樣的。根據(jù)表格1第一年存活率為99.78%（100%減去0.22%的違約概率）。同樣，第二年和第三年的存活率分別為99.65%（100%減去0.35%的違約概率）和99.50%（100%減去0.50%的違約概率）。因此，債券在前三年的存活概率等于（0.9978）×（0.9965）×（0.9950）=0.9893，前三年的違約概率為1.07%。
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Q5 Tranche CDS在原版書中僅一段文字描述，介紹了定義，說明不夠清楚，一般不涉及考查。
A third type of CDS is the tranche CDS, which covers a combination of borrowers but only up to pre-specified levels of losses-much in the same manner that asset- backed securities are divided into tranches, each covering particular levels of losses. Coverage of tranche CDS is beyond the scope of this reading. -
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1. Q1 老師，咱互相體諒下，可以么？別總貼個標(biāo)準(zhǔn)答案上來，太浪費時間了，就著我的問題回答！
我可以理解，你們到了臨考期問題多，但不能總糊弄啊，我希望您能通過我的問題，看出我哪里跟正確的思路有偏差，而不是你貼個標(biāo)準(zhǔn)答案，或者你直接告訴我，那你想不到我也沒辦法，只能慢慢體會了。別浪費時間行么？我不想你總貼標(biāo)準(zhǔn)答案，我都背下來了，但很可能換個模式，我就不會了…我擔(dān)心的是這個，所以我想知道這類交割問題還能怎么出，都如何處理？
2） 借著Q1 這個問題條件，我想問下選項C，是我僅持有Bond1時候，兩種交割方式就無差別了么？如何計算的？ -
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1. Q1 我還想問原文里的“The reference obligation of the CDS is the UNAB bond owned by Deem Advisor. ”
1） 這里的the reference obligation是CDS發(fā)行主體的意思，是么？如何理解？
2） 上面這句話的意思是Deem 公司所購買的這個UNAB無擔(dān)保的債權(quán)是CDS發(fā)行主體？如何理解？ -
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追加額外： 您在給我講講single name cds底下這段話里的義務(wù)主體，和特定借款人指代。
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Q9 CVA里第二年的存活率不是等于POS1的存活率下- POD2 不是您給的100%- POD2？ 還是在這里的違約概率，是單獨的，不受上一期影響？
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Q9 在CVA這個章節(jié)里，POD2=（1-POD）*POD
POD3=（1-POD）^2 POD 怎么推出來的？ -
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Q8 tranches CDS 我也是想簡單了解下，考試如果給出描述做判斷時候，能知道tranches大概是個什么樣兒的，可以很好的排除?？茨峁┻@段話就是說：1. 借款人是分層的 2.賠付僅限于每層的預(yù)先設(shè)定的損失，是這兩個特點么？我記得是不是還有個先還誰后還誰？可以擊穿層級？能簡單給我說下么？
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Q14 原文中這句話Delta corporation may make an unsolicited bid at a premium to the market price for all of …” 在這句話里，bid 怎么理解？理解成對價么？ 且是premium的？
2） 在問題中 equity vs credit trade 它指的就是買股票和做信用交易的profit？
3） 實際最后這個profit可以理解為：買入了低價的Delta 5年的CDS，賣出了合并后股價上漲的Zega shares？ -
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同學(xué)，下午好。
Q1 其實邏輯是相同的，搞清楚底層邏輯是關(guān)鍵。如果是持有Q1，則兩種結(jié)算方式都是相同的。
現(xiàn)金結(jié)算會考慮是否能賠付其他債券，但是該債券賠付金額更高，就沒有必要，則直接按照損失的比率賠付，就是賠付60，個人賣出債券，作價40。一共100；
實物交割是一樣的，等于將債券給到對方，拿到100。對方賠付60，售出債券為40。
The reference obligation就是標(biāo)的資產(chǎn)，賠付債券的意思。這句話的意思就是CDS的參考義務(wù)是Deem Advisors擁有的UNAB債券，即該債券發(fā)生信用違約事件會涉及賠付。
借款人稱為參照主體，合同規(guī)定了參照義務(wù)，參照義務(wù)是指由借款人發(fā)行的指定的被CDS涵蓋的債務(wù)工具（本質(zhì)上就是指CDS的標(biāo)的債券）。
Q9 有兩種可能的，需要具體看題目中是如何描述。POD不變或者是受上一期影響，因為只有在上一期存活的情況下才會涉及違約的問題；
假設(shè)POD=2%，第一年的POS為98%；
第二年P(guān)OD為98%的2%，因為上一年存活下之后才可能違約，為（1-POD）*POD，POS=（1-POD）-（1-POD）*POD=（1-POD）^2；
第三年P(guān)OD為（1-POD）^2的2%，為（1-POD）^2*POD，以此類推。
Q8 同學(xué)的總結(jié)是正確的。我查看了下原版書這里的說明，僅上述粘貼的這段，并且最后說明了超出了我們討論的范疇，即該點是不涉及考查的；
Q14 bid 可以理解為競價、投標(biāo)，這里的意思是主動競購、購買公開交易的股票，是溢價收購的；
是的，A profitable equity-versus- credit trade這里提到的就是用股票和CDS交易會獲益的方式。不過并不需要一定是買股票或者是CDS，因為我們看到正確的答案是僅涉及CDS的交易，而不買賣股票；
信用曲線變得陡峭，說明長期信用風(fēng)險上升。應(yīng)該Short（買入保護(hù)）長期（20年）CDX，Long（賣出保護(hù)）短期（2年）CDX。更陡的曲線意味著長期信貸風(fēng)險相對于短期信貸風(fēng)險增加。
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