陳同學(xué)
2022-08-20 21:04老師，這道題的答案中有說到一個mismatched FX swap概念，因為書中說FXswap會在期初和期末出現(xiàn)現(xiàn)金流，我確認(rèn)下是這種swap期初和期末的交換金額是不是可以不一樣？然后通過這一特性來調(diào)整對沖頭寸的大??？例如這里，他利用swap期初用spot買2500000美元（收到2500000美元）平掉之前的頭寸，然后期末賣2650000美元（付出2650000）？
所屬：CFA Level III > Derivatives and Currency Management 視頻位置 相關(guān)試題
來源： 視頻位置 相關(guān)試題
1個回答
Chris Lan助教
2022-08-21 16:53
該回答已被題主采納
同學(xué)您好
mismatched FX swap本金就是前后不同的。這個題協(xié)會出錯了，已經(jīng)勘誤了。正確的如下：
1 USD2,500,000 / 0.8875 = EUR2,816,901
2 USD2,650,000 / 0.8901 = EUR2,977,193
他的外幣是USD，本幣是EUR，匯率給的是USD/EUR，因此要把USD敞口轉(zhuǎn)換成EUR應(yīng)該是除以匯率，而不是乘以匯率。他有2.5M的USD敞口，通過short一個月的遠(yuǎn)期或期貨來對沖。在一個月之后，遠(yuǎn)期合約快到期的時間，他要進(jìn)行轉(zhuǎn)倉，因此他的做法是long USD現(xiàn)貨，再short一個月的USD forward。
現(xiàn)在這個對沖的空頭頭寸要rebalance的話時候，需要兩步：
第一步：需要先把原來的2.5m美元空頭頭寸平掉。那么就需要以spot rate買入2,500,000美元。相當(dāng)于賣出EUR，那賣出EUR作為投資者來說肯定是吃虧的，得賣的便宜，因此spot rate應(yīng)該用0.8875而不是0.8876，所以賣出EUR的金額是2.5m USD/0.8875 USD/EUR=2,816,901 EUR （支出EUR，買USD，因此EUR是現(xiàn)金流出）。
第二步，新開一個遠(yuǎn)期short USD forward，那么相當(dāng)于long EUR forward。買EUR，投資者永遠(yuǎn)相對dealer吃虧，因此是選買的貴的那價格，所以遠(yuǎn)期價格是0.8876+25bp = 0.8901 USD/EUR的遠(yuǎn)期匯率。因此一個月后可以賣出2.65M USD獲得2.65M USD/0.8901 USD/EUR=2977194 EUR （一個月后賣出USD，獲得EUR，因此是EUR流入）
這樣就可以計算EUR角度的凈現(xiàn)金流了，在一月前支出2816901EUR，在一個月后流入2977194 EUR，因此收減支，凈現(xiàn)金流為：160293 EUR。但這個題有個小的瑕疵是沒有考慮不同時間現(xiàn)金流的時間價值。
-
追答
FX swap知識總結(jié)如下：
首先FX swap是指我們rolling我們的遠(yuǎn)期合約。例如，初始時，我有遠(yuǎn)期多頭一個月之后買1M的GBP，我會在遠(yuǎn)期到期之前的前2天在spot market賣出GBP，由于現(xiàn)貨市場是T+2結(jié)算，所以我們的遠(yuǎn)期多頭和即期空頭正好會在一個遠(yuǎn)期合約到期時結(jié)算。這樣多頭和空頭就offset掉了，之后我再long 一個月的forward買1M的GBP，從而現(xiàn)實rolling。其中，現(xiàn)貨市場賣出GBP和新簽訂的下個月的forward，這兩筆交易就稱為FX swap，各自都是swap的一個legs。另外根據(jù)swap的金額不同，又細(xì)分為兩種方式。一種是matched swap，另一種是mismatched swap。
matched swap是指FX swap的兩個legs的金額是一樣多的，就稱為matched swap。例如我們上面的例子，現(xiàn)貨賣1M GBP，新簽訂的遠(yuǎn)期買1M GBP，兩個legs的金額是一樣的。如果是matched swap，在新簽訂的forward時，使用mid-market spot rate再加forward point對forward進(jìn)行定價。但是forward point是根據(jù)交易者是買還是賣的來決定的。比如說以我們舉的這個例子，新的遠(yuǎn)期是買GBP，所以交易者是買，做市商是賣，所以要用offer的forward point。因此定價就是基于mid-market spot rate+ offer forward point。 -
追答
mismatched swap是指FX swap的兩個legs的金額是不同的。比如，還是延用上面的例子，現(xiàn)貨賣1M GBP，新簽訂的遠(yuǎn)期買1.5M GBP。對于這個mismatched swap，我們認(rèn)為它等價于一個matched swap，再加一個遠(yuǎn)期買0.5M GBP（與matched swap中的forward的到期時間相同）。書中有這樣一句話， Pricing for the mismatched swap must reflect this net GBP purchase amount. 意思是說mismatched swap定價必須反應(yīng)凈增加的金額。原因是matched swap的部分在定價時，已經(jīng)考慮了offer forward point。所以凈增加的金額也是遠(yuǎn)期買入，所以做市商是賣出，因此用offer price。
本質(zhì)來看FX SWAP是一個互換，對于投資來說，這個互換是現(xiàn)貨賣GBP，遠(yuǎn)期買GBP，由于遠(yuǎn)期定價用的是offier，所以現(xiàn)貨的leg也要用offer price，這樣的話口徑一致。這里一定要跳出一個誤區(qū)，F(xiàn)X SWAP不是兩步走，即，F(xiàn)X SWAP不是我先在現(xiàn)貨市場賣出BGP，再rollinng一個月的遠(yuǎn)期買GBP。而是和做市商做互換。比如說我們的這個例子，對投資者來說，相當(dāng)于在當(dāng)前收CHF，支GBP，然后一個月之后收GBP，支CHF，由于投資者是遠(yuǎn)期買GBP，所以用offer price，也就是說遠(yuǎn)期的swap leg定價用offer price，那另一個leg也要用offer prices，所以現(xiàn)貨這端雖然是賣GBP，但是依然用offer price的原因。其實最主要的本質(zhì)是這是一個互換，而不是兩步走的兩個獨立操作。另外，我們要注意FX swap和貨幣互換有兩個不同點。第一，F(xiàn)X swap這種做法，期間沒有利息；第二，F(xiàn)X swap通常期限更短。
0
0
2
2
-
回復(fù)Chris Lan：這個解釋實在詳細(xì)！點贊
