張同學(xué)
2022-12-17 10:05官網(wǎng)題HNW第四題
老師問題請看圖片，打字提交上去，每次都顯示不全
所屬：CFA Level III > Derivatives and Currency Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Chris Lan助教
2022-12-19 13:31
該回答已被題主采納
同學(xué)您好
這里研究的roll yield是匯率對沖方面的roll yield，因為是關(guān)注在匯率上，與標的資產(chǎn)本身的價格無關(guān)的。
這個題應(yīng)該這樣來理解，在實施對沖時，必須將歐元（基礎(chǔ)貨幣）賣出，買入美元。由于基準貨幣遠期折價出售，因此遠期合約的結(jié)算需要以更高的價格買入歐元，即低賣高買（遠期賣出EUR價格更低，但在簽訂遠期合約的初始時點，要按當時的即期匯率賣出USD，買入EUR，才會在遠期合約期間持有EUR，相當于EUR買價更高），這將導(dǎo)致負的滾動收益率。由于在需要延長對沖的時候歐元已經(jīng)升值，這會進一步增加歐元結(jié)算原始合約的成本，并使?jié)L動收益更負，即更低價賣EUR，確要更高價買EUR。即，遠期折價賣出EUR買入USD，再要轉(zhuǎn)倉需要賣出USD，買入EUR，由于遠期合約到期的時候USD/EUR的即期匯率上升了，所以要買入EUR的價格會更高，從而導(dǎo)致了滾動收益率更負。
即轉(zhuǎn)倉時，未來的forward point是-27bps，說明未來EUR賣的便宜。因此是negative roll yield。
另外，在前一個forward到期的時候，我們賣出EUR的價格是（1.3935-19bps）=1.3916，賣出EUR，獲得USD。然后在進入新的short forward時，相當于賣USD買EUR，這樣合約期間會持有EUR，將來才能再賣EUR。前一個forward在到期的時間要買EUR，要支出1.4289，說明我們前一個合約賣EUR更便宜，在當前時間再買EUR卻是更貴的，所以導(dǎo)致了more negative。
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追問
老師您好，以下是看到您對R10課后題34的解答
他的步驟應(yīng)該是這樣
前一份遠期合約以0.8944 USD/EUR的價格賣出USD，共計2.5M（這也會產(chǎn)生現(xiàn)金流，但這不是rolling的現(xiàn)金流，而是上一筆遠期產(chǎn)生的現(xiàn)金流）
為了轉(zhuǎn)倉，他要為了以后到期交割（未來賣USD，現(xiàn)在要買USD），因此要買2.5M USD，需要支出EUR買入USD（這是rolling而產(chǎn)生的現(xiàn)金流）
然后再開下一個月的遠期空頭，由于組合的敞口變成了2.65M，因此遠期賣出USD的遠期名義本金就需要是2.65M，且當前是時間未來賣USD的價格是0.8901。這樣會在未來賣EUR，買USD，因此是EUR的支出（這也是rolling而產(chǎn)生的現(xiàn)金流）
按照您對官網(wǎng)題roll yield 的解釋，用在這道課后題上，因為在一個月后需要賣2.65m的USD，那么現(xiàn)在應(yīng)該買入2.65m的USD，為什么解答是2.5m的USD -
追答
同學(xué)您好
因為站在當年，我們是不知道一個月后外幣資產(chǎn)會從2.5M升值成2.65M，因此我們還是按期初手里的的金額來操作。 -
追問
兩個疑問
1.題目表格中顯示一個月前資產(chǎn)價值2.5m，today 資產(chǎn)的價值是2.65m，也就是站在現(xiàn)在的時點已經(jīng)知道資產(chǎn)價值是2.65m了吧
2.如圖2，在1時點short USD ，在0時點long USD ，解答中沒有考慮時間價值吧，直接用結(jié)果相加減了，如果題目中有利率，是不是還應(yīng)該考慮時間價值 -
追答
同學(xué)您好
原版書上這個題，現(xiàn)在這個對沖的空頭頭寸要rebalance的話時候，需要兩步：
第一步：原來的2.5m美元空頭到期交割之后，剩下的才是rolling的操作，（未來賣USD，現(xiàn)在就要買USD）那么就需要以spot rate買入2,500,000美元。相當于賣出EUR，那賣出EUR作為投資者來說肯定是吃虧的，得賣的便宜，因此spot rate應(yīng)該用0.8875而不是0.8876，所以賣出EUR的金額是2.5m USD/0.8875 USD/EUR=2,816,901 EUR （支出EUR，買USD，因此EUR是現(xiàn)金流出）。
因為原來簽訂的遠期名義本金就是2.5，所以交割的時候也是按2.5來交割。這與當前組合的金額是無關(guān)的。
第二步，新開一個遠期short USD forward，那么相當于long EUR forward。買EUR，投資者永遠相對dealer吃虧，因此是選買的貴的那價格，所以遠期價格是0.8876+25bp = 0.8901 USD/EUR的遠期匯率。因此一個月后可以賣出2.65M USD獲得2.65M USD/0.8901 USD/EUR=2977194 EUR （一個月后賣出USD，獲得EUR，因此是EUR流入）
這樣就可以計算EUR角度的凈現(xiàn)金流了，在一月前支出2816901EUR，在一個月后流入2977194 EUR，因此收減支，凈現(xiàn)金流為：160293 EUR。但這個題有個小的瑕疵是沒有考慮不同時間現(xiàn)金流的時間價值?？荚嚨臅r候嚴格意義來說，應(yīng)該折現(xiàn)到同一時點再軋差。 -
追問
也就是說現(xiàn)在買的2.5m的美元是為了平掉原來的forward 對嗎，而不是說因為在一個月以后需要賣2.65m的美元，在現(xiàn)在需要先買入美元對嗎
如果是這樣，那和您原來的解釋有點矛盾，直播課說對于外幣，擔心貶值所以遠期short 賣出，也就是現(xiàn)在是long 買入，這樣才是roll yield ，但是剛才的解釋是平掉原來的，在開個新的，也就是兩個不同的forward 直接的差值，不明白了 -
追答
同學(xué)您好
第一份合約要到期交割，這和你未來又簽訂了一份合約是沒有關(guān)系的。
你要簽訂新合約，未來賣外幣，就相當于現(xiàn)在要買外幣，否則你未來賣什么呢？
這里并不矛盾。
這兩個遠期并不能做價差。必須是同一到期時間，金額一樣，方向相反，價格不同，這樣才能直接軋差。 -
追問
也就是買的2.5m的美元，是為了滿足一個月后要賣的2.65m的美元對吧，我的疑問時未來要賣2.65m的美元，那么現(xiàn)在就需要買2.65m的美元，為什么現(xiàn)在買的是2.5m的美元而不是2.65m的美元，您原來解釋的現(xiàn)在不知道以后資產(chǎn)價值是多少，但是題目的表格中展示了today portfolio value of asset 是2.65m，也就是現(xiàn)在知道資產(chǎn)價值已經(jīng)是2.65了，為什么還要用2.5呢
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追答
同學(xué)您好
這里我想錯了。
買USD2.5M，是針對第一份USD遠期空頭來說的。
對于第一份合約，未來我們賣2.5M USD，相當于我們在簽訂這份合約之初，就要先買2.5M USD。
之前說的不知道未來是2.65的表述是不正確的。這和另一個份合約是沒有關(guān)系的，我這里想錯了。 -
追問
不好意思老師，您的解釋我是越來越糊涂，這里計算的net cash flow 到底針對的是第幾個遠期合約，第一個遠期合^_^合約是2.5m的USD，第二個遠期合同是2.65m的USD，您也解釋了不同的遠期是不能軋差的，以下是您的第一次解釋：
同學(xué)您好
原版書上這個題，現(xiàn)在這個對沖的空頭頭寸要rebalance的話時候，需要兩步：
第一步：原來的2.5m美元空頭到期交割之后，剩下的才是rolling的操作，（未來賣USD，現(xiàn)在就要買USD）那么就需要以spot rate買入2,500,000美元。相當于賣出EUR，那賣出EUR作為投資者來說肯定是吃虧的，得賣的便宜，因此spot rate應(yīng)該用0.8875而不是0.8876，所以賣出EUR的金額是2.5m USD/0.8875 USD/EUR=2,816,901 EUR （支出EUR，買USD，因此EUR是現(xiàn)金流出）。
因為原來簽訂的遠期名義本金就是2.5，所以交割的時候也是按2.5來交割。這與當前組合的金額是無關(guān)的。
第二步，新開一個遠期short USD forward，那么相當于long EUR forward。買EUR，投資者永遠相對dealer吃虧，因此是選買的貴的那價格，所以遠期價格是0.8876+25bp = 0.8901 USD/EUR的遠期匯率。因此一個月后可以賣出2.65M USD獲得2.65M USD/0.8901 USD/EUR=2977194 EUR （一個月后賣出USD，獲得EUR，因此是EUR流入）
這樣就可以計算EUR角度的凈現(xiàn)金流了，在一月前支出2816901EUR，在一個月后流入2977194 EUR，因此收減支，凈現(xiàn)金流為：160293 EUR。但這個題有個小的瑕疵是沒有考慮不同時間現(xiàn)金流的時間價值。考試的時候嚴格意義來說，應(yīng)該折現(xiàn)到同一時點再軋差。
第一步是不是應(yīng)該用2.65m呢 -
追答
同學(xué)您好
我似乎理解了您的問題。
他的步驟應(yīng)該是這樣
前一份遠期合約以0.8944 USD/EUR的價格賣出USD，共計2.5M（這也會產(chǎn)生現(xiàn)金流，但這不是rolling的現(xiàn)金流，而是上一筆遠期產(chǎn)生的現(xiàn)金流）
為了轉(zhuǎn)倉，他要為了以后到期交割（未來賣USD，現(xiàn)在要買USD），因此要買2.5M USD，需要支出EUR買入USD（這是rolling而產(chǎn)生的現(xiàn)金流，也就是說，原來賣了多少USD，現(xiàn)在就再買回來，這和組合現(xiàn)在已經(jīng)變成2.65M無關(guān)）
然后再開下一個月的遠期空頭，由于組合的敞口變成了2.65M，因此遠期賣出USD的遠期名義本金就需要是2.65M，且當前是時間未來賣USD的價格是0.8901。這樣會在未來賣EUR，買USD，因此是EUR的支出（這也是rolling而產(chǎn)生的現(xiàn)金流）
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