彪同學(xué)
2023-03-16 09:45老師，這里又可以從2016也可以從2017劃分什么意思 啊，完全被tom講暈了，一級紀(jì)老師就講的很清楚，現(xiàn)在反而被繞暈了，不知道劃分在哪個點了。如果是 不必從0時刻開始永續(xù)增長，那之前學(xué)的兩階段的 GGM是不是時間劃分點也可以提前一年 ，只要從1時刻永續(xù)增長就可以了？用D1/r-g就可以了？
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1個回答
開開助教
2023-03-16 15:01
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同學(xué)你好，
如果是算股價，是一樣。最后階段可以從2016年開始，也可從2017年開始。因為用GGM公式是不要求CF0和CF1滿足CF1=CF0*(1+g)的，只要求CF1之后滿足就行。
因此，雖然2017年的FCFE不等于FCFE 2016*(1+g)，但是2017年以后的FCFE滿足了，因此可以用2017的FCFE來計算最終價值，即V2016=FCFE2017/(r-g)。
也可以用V2017=FCFE2018/(r-g)
此題不論是算V2016，還是V2017，這兩種方法算出來的TV不同，但股價相同。同學(xué)可以都試著計算一下。
如果是算TV，這兩種分發(fā)是不同的。因為TV的值取決于第二階段是從什么時候開始的。這是一個二階段的FCFE模型
從第一張表中，我們只能看出從2016年以后，EPS增速恒定了。但是，F(xiàn)CFE的增速不一定和EPS的增速一樣的，我們是通過圖二的假設(shè)條件才判斷出，2017年以后（2018年開始），F(xiàn)CFE的增速和EPS的增速是一樣的。
傳統(tǒng)確定最后階段方法是哪一年FCFE增速恒定了，那么那一年就是最后階段的第一年，最后階段的期初就在這一年的年初。
例如，這題是2017年后FCFE開始增速恒定，那么2018年是最后階段的第一年，2018年年初，也就是2017年年末是TV的起點。
如果這題讓你求TV，則傳統(tǒng)的做法是TV的起點是2017，因為FCFE是從2018年開始永續(xù)增長的。
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追問
TV是啥？而且老師你沒回答我的問題，我是說如果是在二階段的GGM里面是不是也是類似的，我們本來確認(rèn)的二階段是從股利穩(wěn)定增長那一年作為第一年，比如2017年后股利開始穩(wěn)定增長，2018年就是第一年，但是如果不需要D1=D0*（1+g），那么是不是也可以往前推一年作為起點呢？就比如是2016年作為0時點，2017作為1時點？
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追答
TV是指terminal value，也就是股票在最后一階段的價值。這個價值會因為最后階段從什么時候開始而不同。
從計算結(jié)果角度來看，DDM中其實也是可以的。例如一階段是2012-2017，是高增長階段；2017之后以恒定低速增長。那么，GGM不論你是從2016年作為期初，2017年作為第一年，還是2017年作為期初，2018年作為第一年，算出來股價都是一樣的。
但我們習(xí)慣上是以2017年作為期初，2018年作為第一年來計算的，這樣階段分界更加明晰。所以同學(xué)如果覺得會混淆，就認(rèn)準(zhǔn)這么分階段就可以了。
這兩者等價的推導(dǎo)見圖。
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