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2023-05-05 16:06老師，第七題算justified P/B, 里面帶入公式的g用的是long-term earning growth rate. 但公式里的g不是應(yīng)該指divident growth rate嗎，二級(jí)CFA考試?yán)锏膅到底應(yīng)該怎么定義
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1個(gè)回答
開(kāi)開(kāi)助教
2023-05-06 10:19
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同學(xué)你好，justified P/B中的P是GGM和一階段的RI model算出來(lái)的，這兩種算出來(lái)是等價(jià)的。
單期剩余收益RI的計(jì)算方法是凈收入減去權(quán)益資本成本，即RI = NI-equity charge，其中NI1 = ROE* B0，equity charge1 =r*B0。因此，RI1 =（ROE-r)*B0 ，一階段的RI Model假設(shè)未來(lái)RI會(huì)以恒定的g永續(xù)增長(zhǎng)，且ROE恒定，所以RIt =RIt-1=（ROE-r)*Bt-1=（ROE-r)*Bt-2*(1+g)
因此equity的賬面價(jià)值也是以g增長(zhǎng)的。因?yàn)镽OE不變，ROE=NI/B，所以NI也以g增長(zhǎng)。
根據(jù)BASE法則，Bt = Bt-1+NIt-Divt
兩邊除Bt-1得：
Bt/Bt-1=1+(NIt-Divt)/Bt-1
(Bt/Bt-1)-1=b*NIt/Bt-1
左邊是B的增長(zhǎng)率g，右邊就是b*ROE
所以B的增長(zhǎng)率b*ROE
RI的增長(zhǎng)率也是b*ROE
NI增長(zhǎng)率也是b*ROE
所以，這里的增長(zhǎng)率就是可持續(xù)增長(zhǎng)率。
在GGM中，也是equity的價(jià)值V、NI和DIV的增長(zhǎng)率都是一樣的，都是可持續(xù)增長(zhǎng)率
因?yàn)镈以g增長(zhǎng)，而盈利E*(1-b)=D，其中b為留存率，1-b則為股利支付率，在股利支付率不變的情況下，如果D以g增長(zhǎng)，那么E也會(huì)以g增長(zhǎng)。
V0=D1/(r-g)
V1=D1*(1+g)/(r-g)=V0*(1+g）,由此推出V以g增長(zhǎng)。
如果答疑對(duì)你有幫助，【請(qǐng)采納】喲~。加油，祝你順利通過(guò)考試~
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追問(wèn)
可否簡(jiǎn)單理解為，1） justified P/B里的g，即指long-term earning growth rate也指dividend growth (兩者等價(jià))。
2）GGM中的g，因?yàn)榧僭O(shè)股利支付率不變，所以股利增長(zhǎng)率g也等于NI (earnings)的增長(zhǎng)率，兩者仍然等價(jià)。
這兩種理解正確么？ -
追答
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