阿同學(xué)
2023-05-16 16:34OAS和Nominal spread，Z spread的含義和區(qū)別分別是什么可以詳細解釋一下嗎？
所屬：FRM Part I > Financial Markets and Products 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Adam助教
2023-05-16 17:41
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同學(xué)你好，這個建議復(fù)習(xí)一下講義。
對于很多債券類產(chǎn)品進行分析時，經(jīng)常也會用到相對價值分析。相對價值分析指的是在不同產(chǎn)品當(dāng)中去做對比分析?？梢杂脙r差（Spread）/風(fēng)險溢價（risk premium，簡寫RP）來分析。根據(jù)每一個產(chǎn)品溢價的大小，來判斷它帶來的收益情況。
對于常規(guī)的債券，它的風(fēng)險溢價，是怎么來進行分析的？公允的價格是按照無風(fēng)險利率來進行折現(xiàn)求得的。在已知價格的情況下，是可以通過價格來倒推它隱含的風(fēng)險溢價的。債券的公允的價格，等于未來所有的現(xiàn)金流現(xiàn)值之和。
P=∑現(xiàn)金流/(1+Zi)^t
如果現(xiàn)在已知債券的市場價格，就可以倒推實際的風(fēng)險溢價，那么它的計算方法就應(yīng)該是什么？市場價格是未來的現(xiàn)金流在貼現(xiàn)的時候，在無風(fēng)險利率基礎(chǔ)上加上了一個風(fēng)險溢價，然后折現(xiàn)得出來的。
市場價格=∑現(xiàn)金流/(1+zi+RP)^t
風(fēng)險溢價在債券中也叫做價差（spread）。如果比較的債券是同類型的，那么就可以根據(jù)他們不同的價差來判斷誰的價值比較高，誰的價值比較低。在常規(guī)的債券中，計算出來的價差，叫做零波動價差（Zero-Volatility Spread，簡寫Z-Spread）。它就是在市場上的無風(fēng)險利率的基礎(chǔ)上加上了一個價差，然后把未來所有現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，令它等于當(dāng)前的市場價格倒推出來的一個風(fēng)險溢價。這樣就可以做相對價值分析。
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追答
但是這種分析方式是不適用于MBS的。因為MBS本身有一個額外的提前償付風(fēng)險。如果通過上述方式，計算出來的MBS的價差，除了其他債券都有的風(fēng)險以外，它其實還包含了一個提前償付風(fēng)險。這樣得來的價差是不可比的，因為它的風(fēng)險特征不一樣。
在對MBS相對價值分析計算價差時，仍然可采用蒙特卡洛模擬的方式。令市場價格等于所有路徑的現(xiàn)值的期望。每個路徑的現(xiàn)值，采用這條路徑上預(yù)測出來的現(xiàn)金流，除以這一條路徑上的無風(fēng)險利率加價差得來的。每條路徑上都要計算一次。通過這種方式倒推出價差。
市場價格=E（PVi）
PVi=∑現(xiàn)金流/(1+zi+RP)^t
這個時候倒推出的價差，就不包含提前償付風(fēng)險了。因為模擬考慮了所有現(xiàn)金流的情況。通過這種方式得出來的價差，是可以跟其他的一些不同風(fēng)險類型的債券相比較的，因為它把提前償付風(fēng)險剔除了。
還有一類價差，有一個特殊的名稱叫做期權(quán)調(diào)整利差（Option-Adjusted Spread，簡寫 OAS）。OAS是在MBS產(chǎn)品的分析當(dāng)中特有的，是運用蒙特卡洛模擬的方式得到的一個風(fēng)險溢價，在這個風(fēng)險溢價當(dāng)中直接剔除了MBS特有的提前償付風(fēng)險。一般Z-Spread比OAS要高一些，高的部分主要是提前償付帶來的額外的風(fēng)險溢價。
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