undefinable
2023-05-28 12:01請分別講下orion這三個選項(xiàng)
所屬：CFA Level III > Alternative Investments for Portfolio Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
開開助教
2023-05-28 22:04
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同學(xué)你好，這題問Orion的組合最可能執(zhí)行的是下面哪個策略。題干中說，O采用的是可轉(zhuǎn)債套利策略。根據(jù)表1，他做多可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債有利率敞口，信用敞口，而且隱含了long call on stock。
再看他做的操作，他short stock和long put目的是為了對沖delta 敞口，也就是他不關(guān)心股票的漲跌。
另外他進(jìn)入CDS空頭，CDS空頭是CDS的買方，所以他對沖了信用敞口。
再者，他進(jìn)入利率互換，對沖了利率敞口。
因此可轉(zhuǎn)債的敞口剩下了期權(quán)的gamma敞口（因?yàn)槠跈?quán)的delta被stock和put對沖掉了，但是股票價格變動導(dǎo)致的delta的變動，即gamma敞口并不為0，根據(jù)表格，convertible bond內(nèi)含long call，再加上用于delta hedge的put，他們的gamma都是正的，因此策略整體long gamma）。在可轉(zhuǎn)債套利策略中，我們是做多可轉(zhuǎn)債，做空股票，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債中內(nèi)嵌的期權(quán)通常是低估的（隱含波動率偏低）。所以可以利用期權(quán)的定價錯誤。
具體的方法是這樣的：
那如果這個策略的收益就看long convertible bond（不轉(zhuǎn)股）和short stock兩部分的收益，同時維持delta hedge，而股價變化又會導(dǎo)致delta變化，因此要維持delta hedge就要進(jìn)行delta動態(tài)對沖。因?yàn)椴呗詆amma大于0，如果標(biāo)的股價上漲（△S>0），策略的delta增加，為了保持delta hedge，則需要賣出△delta份股票以達(dá)到delta = 0 的目的，即市場價格上漲，賣出標(biāo)的資產(chǎn)（“高賣”），而股格下跌時，可轉(zhuǎn)債delta下降, 則需要買入△delta份標(biāo)股票以維持delta中性，即股價下跌，買入股票（“低買”），在Delta動態(tài)調(diào)整中，對標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行不斷的“低買高賣”，獲得標(biāo)的資產(chǎn)價格波動收益，這就是gamma trading。而convertible bond的call的implied volatility是低于股票歷史的波動率的，因此只要策略期間股價有顯著的波動率，其gamma trading可以獲得顯著的收益。
A說這個策略是利用了期權(quán)定價錯誤。根據(jù)表1中這一系列的交易，他剩下的就只有期權(quán)的gamma敞口，可以通過delta hedge + gamma trading來獲取波動率收益，因此就是A選項(xiàng)所說的
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