Alex
2023-06-11 00:02老師你好，這一題不太明白他的思路，可以解釋一下嗎？
所屬：FRM Part I > Financial Markets and Products 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Adam助教
2023-06-11 16:36
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同學你好，這題其實考察的是長期國債期貨。
問的是：CTD的經(jīng)驗選擇，以及交割過程怎樣影響期貨價格。
首先是CTD的選擇，這個我們在課上是講過的。
快速確定CTD債券的范圍有一些經(jīng)驗結(jié)論。
一個是根據(jù)市場利率的實際水平進行劃分，市場利率也可以看成債券價格計算的折現(xiàn)率，以6%為標準，6%折現(xiàn)因子的計算假設(shè)，因為最便宜可交割債券的標準是根據(jù)凈成本進行判斷的，凈成本=QBP-QFP×CF，在一份合約臨近到期時，QFP和CF幾乎都是確定的，唯一不確定的是QBP。當前市場利率＞6%，以折現(xiàn)因子作為標準的話，此時交割債券對應的是“折價債券”【即實際利率算出的債券價格，比6%算出的債券價格，更低】，要使凈成本最小，交割債券最好久期越大，這樣的話，當利率上升，債券價格下降的越快，凈成本越小。即當收益率>6%時，選久期較大的債券。
對應當市場利率＜6%時，說明交割債券相比6%的折現(xiàn)因子，是“溢價債券”，價格是偏高的，偏高的情況下空頭方希望偏高的程度是越小越好，這樣的話成本才比較低，所以這個時候投資者就希望選敏感程度比較低一些，就是久期小一些的債券。
綜上，結(jié)論是當收益率>6%時，先考慮久期較大的債券，即息票率較低、期限較長的債券；當收益率<6%時，先考慮久期較小的債券，即息票率較高、期限較短的債券。
二是根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)進行劃分的。當利率期限結(jié)構(gòu)是向上的話，利率上升，債券價格下降，此時空頭方希望價格下降的越多越好，因此傾向于選擇久期大的債券，同理，反之，當利率期限結(jié)構(gòu)向下，空頭方傾向于先考慮久期小的債券。
綜上，結(jié)論是當利率期限結(jié)構(gòu)向上，先考慮久期較大的債券，即到期時間較長的債券【A錯】；當利率期限結(jié)構(gòu)向下，先考慮久期較小的債券，即到期期限較短的債券?！綝對】
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追答
其次是長期國債的交割。
長期國債的標的有很多，這樣就賦予了空頭方選擇與購買的權(quán)利，這種權(quán)利（embedded option）對空頭方是有利的，因為可以選擇對空頭方最便宜的債券去交割。
所以對空頭方有利，對多頭方其實就是不利。所以會降低期貨價值。
【一個產(chǎn)品，只有買的人多，才會推高產(chǎn)品價格。】
空頭方除了可以再交割月中選擇以任意日期的結(jié)算價格進行交割之外，還能夠有一個額外的權(quán)利 the wild card play：結(jié)算價格是按照 2PM 的價格來的，而空頭交易者可以在這之后的幾個小時內(nèi)選擇是否在這一天以該價格進行交割。這種制度下，如果價格在 2PM 之后繼續(xù)下跌（這樣下去可能對空頭不利），空頭就會選擇以先前 2PM 的價格交割；如果價格在 2PM 之后上漲，空頭就可能選擇再等一等，第二天再進行交割。
這個選擇權(quán)也會使得期貨價值降低。 -
追問
以6%為界限，當理率上升大於6%應選擇長年期，利率下跌少於6%應選擇短年期，老師可以這樣理解嗎？
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