歡同學
2023-08-24 21:04這里的cash 中性是只需要CAPM中的benchmark=0？還是這個benchmark怎么樣？什么叫阿爾法不會產生active cash position？CAPM中阿爾法并不在基準中啊？
所屬：FRM Part II > Risk Management and Investment Management 視頻位置 相關試題
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1個回答
Michael助教
2023-08-26 16:42
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學員你好，CAPM形態(tài)的benchmark指的是rf+beta（rm-rf），也就是（1-beta）*rf+beta*rm，換句話說就是1-beta的資金投在了無風險資產，還有beta的資金投在了市場組合。因為beta表示的是系統(tǒng)性風險，這個是可以提前確認的。所以說一個投資組合老老實實的按照事先確認好的beta確認投資在無風險資產是市場組合的比重的話，就不會有任何的alpha，此時也是cash nertral的。
但是如果這個基金經理本身就有則時能力，在市場表現好的時候多配置了市場組合在市場表現不好的時候聚減少配置，那么很明顯他其實沒有做一個被動式投資，在年末結束的時候也是可以觀察到一個顯著的alpha，這個就叫做active cash position。
所以當我們最后去度量基金經理能力的時候，我們會發(fā)現他的alpha值可能來源于兩個方向，一個是active cash position的能力，一個是其他的能力。這就要看你想對這個基金經理想獎勵的時候看中他的哪一項能力了。
最后，如果你只想獎勵他的其他能力，對于產生active cash position的能力不想獎勵，那么就需要從alpha中將這個部分剔除掉，這個過程就是cash neutral。
我舉得這個例子針對于CAPM，但是同時對于APT，FF 3 factor model benchmark都是適用的。
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追問
謝謝Michael，差不多有點理解了，那具體這個去除阿爾法的過程是怎么實現的呢?
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追答
只要用講義的公式就可以（例子里面的5%-1.5*1%），中間的證明過程就是了解就可以，主要是還是只要為什么要這么做。
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追問
講義這個算出來一個neutral的阿爾法，那這個阿爾法是什么含義呢、含義是不管基金經理有沒有超高的自身能力，反正投資這個比如拿標普500做基準，所能獲得的阿爾法就這么多？是這樣么？那就不會說研究不同基金經理之間這方面的差別了吧
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追答
學員你好，不要想這么復雜。
我給你舉個例子，小王的媽媽想要給小王獎勵，獎勵的大小取決于他期末考試超過班級平均分的程度。小王期末考試考了100分，年級平均分是80分，班級平均分比年級平均分高了2分，所以獎勵就要基于（100-80）-2。
這里的100-80就是“超額回報”，但是基準不對，所以-2就是對“超額回報的調整”；
當然，你可也可以看成是100-（80+2），這里的80+2可以看成是將基準調成了班級平均數，這樣基準就對了，那么減出來的數就沒有問題了，這個過程就叫做neutralization，80+2叫做neutralized benchmark。
你先理解這個例子，再去看公式，看看好不好理解。
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