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2024-01-02 20:18F&F have observed: firms with high ratios of book-to-market value are more likely to be in financial distress and that small stocks may be more sensitive to changes in business conditions. 如何理解這句好
所屬：FRM Part I > Foundations of Risk Management 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
黃石助教
2024-01-03 09:39
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同學你好。在一級的話不要求同學理解這句話的含義，可以直接將其當作是實證研究的結(jié)論，稍作了解即可。
這里其實與二級的因子理論（Factor theory）相關(guān)聯(lián)了。因子理論的一個核心思想是，一個資產(chǎn)在"bad time"（例如經(jīng)濟下行、衰退時期）的表現(xiàn)越差，風險溢價越高、預(yù)期收益越高，以作為對投資者在"good time"的補償。因子在這里定義了什么是"bad time"，進而決定了資產(chǎn)的風險溢價。比如CAPM中的市場組合因子，其收益越低、市場情況越差。若一個資產(chǎn)與市場組合的beta為正，那么當CAPM模型下的"bad time"來臨時，該資產(chǎn)的收益也會變差。資產(chǎn)的beta越高、表現(xiàn)越差。而根據(jù)CAPM的定價公式，beta越高、預(yù)期收益越高。這就是對因子理論的一個直接體現(xiàn)。
在諸如Fama-French等多因子模型中，不同的因子定義了不同的"bad time"，所以這些模型比CAPM更加泛化。Firms with high ratios of book-to-market value are more likely to be in financial distress描述的是價值因子（value factor）。一般來說，價值股（high book-to-market value ratio），比如傳統(tǒng)的制造業(yè)等類型的公司。這些公司的固定資產(chǎn)多。當經(jīng)濟危機發(fā)生時，這些公司往往不能順利轉(zhuǎn)型，或者轉(zhuǎn)型成本極高（high adjustment cost），所以更有可能面臨更大的損失。成長股（low book-to-market value ratio），比如一些科技產(chǎn)業(yè)這樣的公司，它們的資產(chǎn)主要集中在無形資產(chǎn)、人力資本上，所以轉(zhuǎn)型成本較低，相對來說轉(zhuǎn)型困難較小。因此，投資價值股的投資者在經(jīng)濟下行時往往面臨更大的虧損，所以價值股在"good time"時表現(xiàn)一般會比成長股好，以作為對投資者的補償。小盤股和大盤股的關(guān)系也與此類似，因為小公司在經(jīng)濟下行時更容易倒閉，所以"good time"時小盤股收益更高、以作為對投資者的補償。
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