趙同學(xué)
2024-03-18 14:44Currency mgt: an introduction考點carry trade V.S. roll yield
老師好，沖刺筆記中carry trade (圖1) 是在現(xiàn)貨市場賣JPY，將來以遠期溢價將JPY換回來，意思是不是short JPY spot, long JPY forward來獲利? Roll yield (圖2) 是市場參與者更愿意通過遠期合約賣出USD來實現(xiàn)positive roll yield。在這兩個考點舉例中，carry trade的JPY和roll yield的USD一樣都是有遠期溢價的，前者是現(xiàn)貨市場賣出，將來以遠期溢價買回；后者是現(xiàn)貨市場買入，將來再賣出。這里我有點疑惑，請問老師我是哪里理解錯了呢？
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1個回答
Simon助教
2024-03-18 16:37
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同學(xué)，上午好。
1. carry trade是不簽訂forward的。如果JPY＜INR，那么是0時刻，借JPY（賣出JPY），投資INR（買INR），等到1時刻，再從現(xiàn)貨市場，把INR換回JPY（買JPY，賣INR）。從INR換回JPY時，不簽forward，因為如果簽了forward，匯率鎖死，在covered IRP成立的情況下，就只能賺取JPY的無風險利率。所以不簽forward。
2. 而roll yield其實就是按照forward來進行交易，劃不劃算。
舉個栗子，比如，我有一份三個月后買歐元的forward（long forward），如果現(xiàn)在歐元便宜，三個月的forward貴，按照forward買反而更貴，不劃算，那么就是負的roll yield。
或者我有一份三個月后賣歐元的forward（short forward），如果現(xiàn)在歐元便宜，三個月的forward貴，按照forward賣反而更劃算，那么就是正的roll yield。
3. 回到JPY的例子里，從carry trade角度，JPY低利率，要賣出JPY（現(xiàn)貨）然后投資高利率。
但是從roll yield 角度，低利率貨幣JPY是遠期溢價，F(xiàn)＞S，那么此時 short JPY forward才能獲得正收益（按照forward賣更貴）。
需要注意：carry trade和roll yield判斷的買賣方向是一致的，對于JPY，都是賣出，但是操作是不一樣的（本質(zhì)一樣，形式有差異）。
4. 至于USD的例子，完全就是forward角度，因為forward更貴，所以要賣出forward。
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追問
老師您好，
1. carry trade是否可以理解為完全不考慮covered IRP，換句話說，僅考慮賺取高收益部分，不考慮等到1時刻，再從現(xiàn)貨市場，把INR換回JPY時，JPY可能會升值的loss？
2. roll yield是否可以理解為完全不考慮三個月期間，兩個貨幣的利息收益？僅考慮兩個貨幣在期初spot rate和forward rate的差異？在期初就做空遠期溢價的貨幣？
3. 回到JPY的例子里，從carry trade角度，JPY低利率，要賣出JPY（現(xiàn)貨）然后投資高利率【即0時刻賣出JPY，1時刻買入JPY，此時1時刻買入的JPY是沒有簽forward的】
從roll yield 角度，低利率貨幣JPY是遠期溢價，F(xiàn)＞S，那么此時 short JPY forward才能獲得正收益。【即0時刻買入JPY，forward到期賣出JPY，此時到期賣出的JPY是簽了forward的】
老師說的對于JPY，都是賣出，但是操作是不一樣的，是否指：賣出的時間點（期初/期末）以及是否以簽forward來賣（即上述兩個【】里的區(qū)別），這兩個點的操作不一樣嘛？ -
追答
同學(xué)，上午好。
1 carry trade可以理解為不借助forward。carry trade就理解為借低利率貨幣，投資高利率貨幣。到1時刻，再從現(xiàn)貨市場換回（這是個完整的操作，涉及兩個貨幣）。而在1時刻，從現(xiàn)貨市場把INR換回JPY，可能會有損失，只要借低投高的利差超過即期換匯的損失而且也比無風險利率還高，那么策略是有利可圖的。站在考試角度，掌握carry trade=借低利率，投資高利率，最后換回低利率時，不簽forward，在即期市場換，即可
2. roll yield不用考慮兩個貨幣，就是單個貨幣，就是一個貨幣即期和遠期的差異，如果forward premium，那么在0時刻就short forward 。（只不過現(xiàn)在有兩個貨幣，一個premium，一個discount，所以long forward discount，short forward premium，他們其實是獨立的）。
3. 【】里的區(qū)別有些片面
carry trade是交易兩個貨幣（用現(xiàn)貨來賺錢），0時刻賣出JPY，買入INR，到了1時刻，賣出INR，買回JPY。
而roll yield中，就是0時刻賣出 JPY forward（用期貨來賺錢）
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