彪同學
2024-05-06 15:02不理解這里老師說forward discount要買入，是買入外匯現(xiàn)貨還是期貨？講義里說以更折價的遠期賣出currency會產生negative roll yield，那應該是short futures了？這里究竟是怎樣的交易呀，周老師講的越來越暈了。前面有一個分析師那個題也是，按老師的說法是forward discount就要買入這個貨幣，所以是long futures，而這里好像是short futures，怎么不一樣呢？完全講暈
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1個回答
Simon助教
2024-05-08 13:34
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同學，上午好。
forward discount 要買入，買入的是forward，因為F＜S，那么，隨著到期日接近，forward價格會朝著spot價格回歸，所以forward價格會上漲，所以要買入forward。
而如果是forward discount，賣出forward，而forward之后的價格會上漲，那么賣出forward會產生負收益，所以是negative roll yield。 相反，forward discount下，如果long forward，那么此時，產生的是positive roll yield。
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追問
老師，這里講carry trade和forward rate bias的，沖刺筆記和這道例題，不都是說forward discount，所以現(xiàn)貨買入，然后用short forward，在未來賣出嗎？如果用這個例子，不是AUD是forward discount，所以現(xiàn)在買入AUD，在用forward鎖定未來匯率賣出AUD嗎？那么這道題不就是負的roll yield？
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追答
同學，上午好。
1. 沖刺筆記上這一段，未來要修改，還是遵循原版書上解釋，forward rate bias 是利用forward定價來進行獲利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：隨著時間臨近到期，forward價格和spot價格會趨于一致，所以如果forward premium，那么forward未來是會下跌的，所以要賣出）。所以是通過forward合約賣出forward premium貨幣。或者是通過forward合約，買入forward discount貨幣。
2. 然后，第2張截圖，是套利的知識
不能從forward rate bias角度來分析的。
因為covered IRP不成立，存在86.42/87.4＞(1+0.1%)/(1+4.5%)，所以，借JPY投AUD。而且通過簽訂forward鎖定了匯率。
3. 然后我重新幫您捋一遍carry trade和forward rate bias，和roll yield的關系 -
追答
同學，上午好。
首先：forward discount currency = high interest currency，期貨折價=現(xiàn)貨高利率
forward premium currency = low interest currency，期貨溢價=現(xiàn)貨低利率（用covered IRP推導，見截圖）
然后 carry trade是用spot交易，借低利率，投資高利率，等到期時，需要再從spot市場把高利率貨幣換回低利率貨幣，這步交易不會簽訂forward把匯率固定住，因為一旦使用forward（covered IRP成立），那么投資高利率貨幣再換回低利率貨幣，收益就是低利率貨幣的無風險收益，所以不會簽訂forward。
而forward rate bias 是利用forward定價來進行獲利。如果F＞S，那么需要short forwad（理由：隨著時間臨近到期，forward價格和spot價格會趨于一致，所以如果forward premium，那么forward未來是會下跌的，所以要賣出）。所以是通過forward合約賣出forward premium貨幣。或者是通過forward合約，買入forward discount貨幣。這個和roll yield判斷是一樣的，買入forward discount或者賣出forward premium，產生positive roll yield。
而 賣出forward premium，買入forward discount
= 賣出低利率，買入高利率
= 借低利率，投資高利率。
所有forward rate bias = carry trade。
然后舉例來說，如果AUD是低利率貨幣，那么AUD就是forward premium貨幣。
從forward rate bias角度，需要short AUD的forward。
從carry trade角度，需要借AUD的spot，也就是short AUD spot。
反正不管是forward rate bias還是carry trade，AUD都是要short的（一個是forward要short，一個是spot要short）。
所以會認為forward rate bias=carry trade。 -
追問
感謝老師耐心的回答，很感動。但是還有個問題，其實我覺得carry trade和forward rate basis根本就沒在討論一種情況也并不是一種交易。carry trade就是在現(xiàn)貨市場借入低利率貨幣投高利率貨幣，為了賺高利率，以后再換回來，所以從那道例題上來看確實有一個negative roll yield，它本身不是為了追求positive roll yield（但是上課例題確實是用forward rate basis也分析了，就很凌亂）。而forward rate basis是為了考慮對沖的，如果是forward premium，我就需要short，獲得正的roll yield，如果是負的roll yield我就不會做這筆對沖了。我這樣理解有沒有問題？所以沖刺筆記上把他們完全等價放在一起，說都是追求正roll yield就很容易混淆。而且周老師上課這一塊也講的很含糊。
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追問
然后再回到我第一個截圖那里，我的理解是，新興國家是高利率，所以通常為了獲得高利率，就用carry trade，現(xiàn)貨投資新興國家，但是由于高利率所以這個國家的貨幣是forward discount，如果更加折價的時候，我最終換回本國貨幣的時候還是帶來了negative roll yield。而不是從forward rate basis理解。如果是forward rate basis的話，就應該是long forward，不是越折價，roll yield不就是正的了嗎？
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追答
同學，上午好。
例題不是利用carry trade或者forward rate basis進行交易，因為這道題目，covered IRP不成立，所以是二級的套利知識，同時簽訂forward，鎖住利潤（只不過恰好也是借JPY低利率，投AUD高利率，看起來像是carry trade）。
而carry trade和forward rate basis都是認為covered IRP一定成立。
如果一旦covered IRP成立，此時JPY/AUD 的forward理論上=1.001/1.045*87.4=83.72，此時借JPY，投資AUD，收益=1/87.40*1.045*83.72=1.001和直接投資JPY的1.001，收益是一樣的，所以carry trade借低利率，投資高利率時，不會簽forward。
回到第1個截圖，新興國家是高利率，所以通常為了獲得高利率，就用carry trade，現(xiàn)貨投資新興國家。這里要注意，投資高利率時，不會簽訂forward。
或者我們可以這樣理解，新興市場高利率=forward discount，如果未來要換回本幣，也就是賣出新興市場貨幣，如果簽forward，就是short discount forward（而discount forward未來會上漲（回歸spot），如果short forward，收益為負，產生negative roll yield），但現(xiàn)在我們不簽forward，也就是不會short forward discount，所以roll yield也為正。
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