LuLu
2019-02-25 12:32問題1：Failure 1里面的correlation指的是assets之間的correlation 但是Failure 2里面的是default correlation, 老師在48頁介紹的時候著重說了這兩個correlation是不一樣的， 為什么現(xiàn)在又拿來對比說failure1的correlation下降造成損失那failure2里面的correlation上升就應(yīng)該賺錢。 問題2：在說到賠償?shù)臅r候老師說三個tranche要先賠償equity tranche，應(yīng)該是最后才會賠償equity tranche啊。
所屬：FRM Part II 視頻位置 相關(guān)試題
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1個回答
Robin Ma助教
2019-02-25 18:07
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同學(xué)你好，兩個問題解答如下（建議你再仔細(xì)聽一遍視頻了解其中的策略）：期初，投資者賣出了equity的CDS（保險），買入了中間層的CDS,由于equity的風(fēng)險大于中間層，因此保費(fèi)也比中間層更貴，只要這兩個層都不要違約，那么投資者就可以賺取保費(fèi)的差價。 當(dāng)違約相關(guān)性降低的時候，股權(quán)層債券更容易違約，而中間層債券變得相對更加安全，此時，股權(quán)層的CDS價格會急劇上升，因?yàn)槟泔L(fēng)險大了，保費(fèi)也要相應(yīng)漲上去，對于投資者來說，他提前賣出了未來會上漲的股權(quán)層CDS,且提前買入了未來價格會下降的中間層CDS，從而兩頭虧損，一旦股權(quán)層債券真的違約，他就要進(jìn)行賠付。當(dāng)相關(guān)性上升的時候，股權(quán)層與中間層違約相關(guān)系數(shù)增大，這時候股權(quán)層的違約風(fēng)險相較于之前看起來就沒那么“夸張了”，因?yàn)閯e人家的孩子中間層也不咋地，這時候中間層的CDS，即保費(fèi)就會急速上升，而股權(quán)層的保費(fèi)也會相對下降，這時候投資者的交易策略就會產(chǎn)生盈利了，但是！當(dāng)相關(guān)性風(fēng)險繼續(xù)上升的時候，這兩個債券都會一起違約，比如到了1，就是你死我也死的節(jié)奏，一旦兩個債券一起違約，你就要賠錢了，因?yàn)槟阗u出的是股權(quán)層的CDS，因此購買CDS的人相當(dāng)于買了一份保險，而你是保險的賣出方，因此你要優(yōu)先清償債務(wù)，（這里與你的交易策略有關(guān)系，和分層的優(yōu)先劣后沒關(guān)系），然后你再收到買入中間層CDS帶來的保費(fèi)收入，引發(fā)虧損（equity虧起來一定大于中間層）。
最后，這里的相關(guān)性風(fēng)險不要對市場 信用進(jìn)行分類，這個部分知識點(diǎn)已經(jīng)比較復(fù)雜了，別把自己弄糊涂，之所以叫相關(guān)性風(fēng)險，就是考察各個風(fēng)險的相關(guān)性，本來就是一團(tuán)漿糊，是分不開的。
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