張同學(xué)
2024-07-16 14:01老師，這道題問的什么意思，需要答哪些關(guān)鍵點(diǎn)
所屬：CFA Level III > Trading, Performance Evaluation, and Manager Selection 視頻位置 相關(guān)試題
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1個(gè)回答
開開助教
2024-07-21 23:40
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同學(xué)你好，這題說P和S在考慮基于業(yè)績的費(fèi)率結(jié)構(gòu)會(huì)怎么影響組合的風(fēng)險(xiǎn)。
P說他發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在更多的基金經(jīng)理現(xiàn)在采用的是bonus structure這種費(fèi)率結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)使得基金經(jīng)理可以完全獲得上漲的好處(收業(yè)績提成），但不會(huì)完全受到市場下行風(fēng)險(xiǎn)的影響（不用分擔(dān)業(yè)績虧損）。同時(shí)，S認(rèn)為市場的下行風(fēng)險(xiǎn)正在增加。
題目問，討論一下S的市場預(yù)期會(huì)如何反應(yīng)到組合的風(fēng)險(xiǎn)中，組合采用的是P說的那種費(fèi)率結(jié)構(gòu)。
S的市場預(yù)期是市場下行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。組合采用的是bonus structure，那么這種費(fèi)率結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致組合的風(fēng)險(xiǎn)情況被低估。
所以結(jié)論就是：performance-based fee structure會(huì)導(dǎo)致underestimation of portfolio risk。
如果我們用net active return（扣除費(fèi)用后的active return）的標(biāo)準(zhǔn)差來評估組合的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)低估組合的風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)績差的時(shí)候因?yàn)榛鸾?jīng)理不會(huì)分擔(dān)虧損，因此下行波動(dòng)率不受影響，在組合業(yè)績較好的時(shí)候，因?yàn)槭杖×藰I(yè)績提成，業(yè)績的波動(dòng)性降低了，導(dǎo)致整體的業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)差是偏低的。
課后題的答案是書中的原話，我找來的原版書引用的學(xué)者Kritzman (2012)的論文片段，說的更清楚一點(diǎn)，見下圖。
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