金程frm小編結合歷年FRM真題、FRM考試資料及frm考試官網(wǎng)對FRM的要求，分享FRM考試內容，FRM考試經驗，本文重點講解信用風險—固定收益?zhèn)?/p>

一、MBS的相關內容。抵押貸款的利率稱之為“Mortgage rate”或者“contract rate”。 Conventional mortgage 是普通的住房抵押貸款，支付形式普通的是fixed-rate, level-payment(定額付款) ,full amortized mortgage。在存續(xù)期等額攤銷，每一次支付都包括本金和利息（注意：隨著時間的進行，每筆攤銷中利息站的比重越來越小，本金占的比重是越來越大）。Prepayment 是提前支付的意思，沒有一次付清的提前支付稱之為curtailment，當貸款利率上升時，應該提前還款。提前還款的選擇權十分的類似于可回購債券的選擇權（是一種看漲期權）。MBS指的石由一組住房抵押貸款支持發(fā)行的證券，包括mortgage pass-through securities ,CMO,和stripped MBS。為MBS定價主要的就是建立提前還款的模型，主要模型有：靜態(tài)現(xiàn)金流模型：該模型假設提前還款是貸款年齡（mortgage age）的正比率函數(shù)，包括PAS模型。該模型的優(yōu)點是可以計算YTM ，缺點是1不是定價模型，而是通過市場價格來確定ytm，2在該模型的假設下，價格/YTM曲線和久期/YTM曲線的形狀不正確。隱含模型（implied model）,它計算利率變動一單位所造成的價格變動百分比，然后以此來預測未來的久期。該法比靜態(tài)現(xiàn)金流方法現(xiàn)金（前者只是使用YTM）,但是缺點是不是真正的定價模型，并且抵押敏感性可能會隨時間變化很大。第三種模型是提前支付函數(shù)模型（prepayment function model）,運用歷史資料和使用者個人的看法，將提前還款表示為幾種變量的函數(shù)，并以此來預測。函數(shù)的解釋變量包括原來利率和目前貸款利率的差額（這個由prevail mortgage rate決定） 、mortgage age（正比）、利率期限結構的斜率（是point pay（-） 嗎），季節(jié)性因子、地理位置和amout outstanding ( ).

1. 抵押證券的年提前償付率（conditional prepayment rate ,CPR）和月償付率(single monthly mortgage)之間的關系：。

2. mortgage pass-through(抵押貸款轉交型證券)是以一組抵押貸款發(fā)行的債券，貸款人所支付的現(xiàn)金流，通過銀行和處理機構，轉交給證券投資人，是基本的MBS。其contract risk 指的是利率下降以及提前還款率的上升導致了MBS期限的縮短。當利率下降時，帶來的兩個不好的結果是1負的凸性，這樣價格向上漲的可能性就會被限制（也就是當利率下降時，它價格的上漲幅度將滯后于具有可比久期的國債，00試題）。第二個是再投資風險，就是提前還款后，如何將這筆錢再投資出去。

3. CMO（Collator mortgage obligation）是基于mortgage pass-through而發(fā)行的證券，也就是二次抵押擔保。他基于mortgage pass-through的性質分成不同的等級，常用的CMO是PAC(planned amortization class)，是基于提前支付的速度（稱之為initial PAC collar 或 initial PAC bond）進行攤銷的等級。他由support tranch 構成，support tranch的提前還款風險和PAC的提前還款風險是逆相關的。也就是PAC債券的現(xiàn)金流越穩(wěn)定。實際上support tranch就承擔了更多的風險。

4. 關于CMO 的久期，由于其現(xiàn)金流不確定，所以用折現(xiàn)現(xiàn)金流的方法對其不適用，而要用敏感性的方法。

5. 對于可回購債券，就是債券的價格太高（收益率比較低）的時候，債券可能被贖回（看漲期權的性質，對發(fā)行方是期權的買方，對投資者是期權的空頭），當債券價格較低時，回購債券（包括MBS）和普通債券沒有什么區(qū)別（00試題）。

6. 反向浮動票據(jù)的息票支付隨著利率的升高而降低，與之相反(98試題)。

7. IO和PO是stripped MBS的兩種基本形式。隨時間的性質前面已經講過，其價格和mortgage rate之間的關系如下：IO成正比，PO和PASSTHROUGH成反比，這和時間的關系相反，IO和PO是從mortgage pass-through衍生出來的，他們的價格波動性是要大于mortgage pass-through的，PO在利率較低的情況下顯示了一定的負凸性

8. 對MBS是用蒙特卡洛模擬的 5個步驟：1模擬利率路徑和現(xiàn)金流2計算沿著每條利率路徑的現(xiàn)金流現(xiàn)值。2利用每條路徑現(xiàn)金流現(xiàn)值的平均計算mbs的理論價值4，計算是模擬價值等于市場價值的期權調整價差OAS（OAS＝static spread－期權成本）。5計算期權成本，方法是用零波動性價差（也就是靜態(tài)價差）減去OAS。

9. 固定收益證券delta-normal方法。就是假設一些因子和債券的收益是線性相關的，將固定收益期權類的頭寸映射到風險因子的頭寸上。例如所有的半年的附息債券都能映射到半年和一年期的兩個零息債券上來。利率互換可以看作是一個基于libor的FRN再加上一個固定的現(xiàn)金流選項，而且要假設FRN在每個reset day的時候都以面值交易。當對期權進行DELTA映射的時候，要映射到兩個標準期權，一個標準期權的標的資產是零息債券，其到期日是期權標底資產的到期日，另外一個標準期權的標的資產也是零息債券，到期日是期權的到期日。FRN是少量發(fā)行，期限固定，所以流動性低于公司債券。

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金程勵志：因為不能飛，所以要奔跑；好命不如好習慣，世界上沒有救世主，更沒有大救星，只能自己救自己，全世界都可以放棄你，唯獨你不能！