傳統(tǒng)投資增速下降，保險(xiǎn)資金可投資的項(xiàng)目也在減少。相比其他金融機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)資金凈現(xiàn)金流充裕，資金期限較長(zhǎng)，可以犧牲一定的流動(dòng)性。因此，保險(xiǎn)資金提升優(yōu)質(zhì)另類(lèi)投資產(chǎn)品配置比例，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是當(dāng)前環(huán)境下保險(xiǎn)資金的重要選擇。與此同時(shí)，保險(xiǎn)公司應(yīng)從投資端來(lái)把控風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，警惕另類(lèi)投資存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

成為第一大資產(chǎn)配置品種

官方數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額144625.91億元，其他投資55826.61億元，占比38.61%。在保險(xiǎn)業(yè)另類(lèi)投資占比已接近40%的背景下，保監(jiān)會(huì)將出臺(tái)政策加強(qiáng)保險(xiǎn)公司投資另類(lèi)資產(chǎn)的內(nèi)控管理。

近日，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《保險(xiǎn)資金運(yùn)用內(nèi)部控制應(yīng)用指引（第4號(hào)－第6號(hào)）》（征求意見(jiàn)稿）（下稱第4號(hào)－第6號(hào)指引），主要針對(duì)股權(quán)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資、（非標(biāo)準(zhǔn)化的）金融產(chǎn)品投資三類(lèi)資產(chǎn)，提出內(nèi)部控制管理要求。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要通過(guò)優(yōu)化配置來(lái)?yè)Q取相對(duì)高的收益，隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本回報(bào)率的下降以及政策的引導(dǎo)，另類(lèi)投資愈發(fā)受青睞。另類(lèi)投資從占比一成，到超過(guò)銀行存款和債券成為險(xiǎn)資第一大資產(chǎn)配置品種，僅用了4年的時(shí)間。據(jù)了解，險(xiǎn)資絕大部分另類(lèi)投資均投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為行業(yè)重要議題，數(shù)萬(wàn)億險(xiǎn)資的另類(lèi)投資該如何操作？

中國(guó)人壽日前發(fā)布的《2017年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)增公告》顯示，前三季度中國(guó)人壽業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是投資收益增加。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，受益于投資收益增加，上市險(xiǎn)企三季報(bào)業(yè)績(jī)將穩(wěn)中向好。四季度險(xiǎn)資將延續(xù)前三季投資配置，優(yōu)化權(quán)益類(lèi)投資，重點(diǎn)加大另類(lèi)投資力度。

泰康資產(chǎn)認(rèn)為，從未來(lái)的另類(lèi)投資機(jī)會(huì)來(lái)看，應(yīng)以“有穩(wěn)定現(xiàn)金流、長(zhǎng)期限”為主線，研究和挖掘細(xì)分市場(chǎng)，重點(diǎn)關(guān)注景氣度高的行業(yè)、高資質(zhì)政府融資平臺(tái)、補(bǔ)齊短板的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以及與重大戰(zhàn)略有關(guān)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，還要分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行全球化配置，穩(wěn)步推進(jìn)能提供較好的現(xiàn)金收益和總收益的境外投資。同時(shí)，另類(lèi)投資未來(lái)應(yīng)由債權(quán)投資模式轉(zhuǎn)為股權(quán)投資模式，由看重主體信用轉(zhuǎn)為看重以專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理能力為基礎(chǔ)的資產(chǎn)信用，由注重規(guī)模轉(zhuǎn)為注重質(zhì)量效益，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)性、盈利能力的增強(qiáng)。

另類(lèi)投資版圖擴(kuò)張

保險(xiǎn)資金參與另類(lèi)投資市場(chǎng)面臨諸多有利條件。從監(jiān)管環(huán)境來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)推出了多項(xiàng)政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拓寬資金運(yùn)用渠道，對(duì)于另類(lèi)投資創(chuàng)新給予了積極鼓勵(lì)；從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，目前另類(lèi)投資正處于一個(gè)調(diào)整轉(zhuǎn)型期，這為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與另類(lèi)投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)；從內(nèi)部來(lái)看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)過(guò)前期的積累和準(zhǔn)備，目前在另類(lèi)投資領(lǐng)域也建立了更為專(zhuān)業(yè)化和系統(tǒng)化的運(yùn)作體系。這些因素都為下一步保險(xiǎn)資金參與另類(lèi)投資創(chuàng)造了環(huán)境和條件。近年來(lái)，在有利條件下，保險(xiǎn)資金另類(lèi)投資版圖正在逐步擴(kuò)大。

在當(dāng)前的環(huán)境下，非標(biāo)資產(chǎn)等另類(lèi)投資繼續(xù)加大比重，基于基礎(chǔ)設(shè)施投資增加能夠?qū)_經(jīng)濟(jì)下滑的特殊作用，預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃增長(zhǎng)趨勢(shì)將為明顯。作為投資渠道的一種，另類(lèi)投資不僅可以在中短期內(nèi)幫助險(xiǎn)資獲取優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)類(lèi)別的投資收益，還可緩解資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配的問(wèn)題，使得保險(xiǎn)公司能夠更好地管理其償付能力。預(yù)計(jì)四季度險(xiǎn)資對(duì)另類(lèi)投資的青睞將一直持續(xù)，投資收益率預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)或改善。

不良資產(chǎn)處置成為險(xiǎn)資發(fā)掘的新風(fēng)口。目前，我國(guó)不良資產(chǎn)處置具有萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)空間。銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年二季度，商業(yè)銀行不良貸款余額16358億元。保險(xiǎn)資金在這一領(lǐng)域“資歷”尚淺，但已開(kāi)始涉足其中，正在研究與不良資產(chǎn)管理公司開(kāi)展合作。日前，國(guó)壽集團(tuán)及國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)發(fā)布公告稱，國(guó)壽集團(tuán)將作為有限合伙人認(rèn)購(gòu)有限合伙企業(yè)廣州鑫匯產(chǎn)業(yè)投資基金，認(rèn)繳出資53億元；國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)認(rèn)繳出資6.5億元。廣州鑫匯產(chǎn)業(yè)投資基金總規(guī)模84億元，募集資金專(zhuān)項(xiàng)用于收購(gòu)招商銀行不良資產(chǎn)包。保險(xiǎn)資金參與不良資產(chǎn)處置的方式，目前主要是與不良資產(chǎn)管理公司合作，以及發(fā)行債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃，投資不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。例如，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司旗下的幸福人壽，參與投資設(shè)立了山東省金融資產(chǎn)管理公司；中國(guó)平安通過(guò)旗下子公司，間接參股地方金融資產(chǎn)管理公司——重慶富城資產(chǎn)管理公司，已經(jīng)獲批開(kāi)展批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

此外，險(xiǎn)資也可重點(diǎn)配置境外資產(chǎn)，如海外債券、發(fā)達(dá)核心地段的不動(dòng)產(chǎn)、公司在A+H股上市的H部、投資海外并購(gòu)、“一帶一路”項(xiàng)目等，通過(guò)參與基金、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等方式進(jìn)行投資。

支持實(shí)體經(jīng)濟(jì) 警惕違約風(fēng)險(xiǎn)

另類(lèi)投資不僅與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的內(nèi)在要求較為契合，而且也是很好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持的方式。另類(lèi)投資是通過(guò)股權(quán)和債權(quán)的方式，針對(duì)企業(yè)的融資需求，個(gè)性化的做股權(quán)投資計(jì)劃和債權(quán)投資計(jì)劃，或者直接進(jìn)行股權(quán)投資為單個(gè)的企業(yè)提供融資需求。險(xiǎn)資另類(lèi)投資的比重不斷增加，在加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扶持力度的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)隱患也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于保險(xiǎn)資金發(fā)揮社會(huì)管理功能，但也面臨著保險(xiǎn)資金與地方項(xiàng)目信息不對(duì)稱、溝通不順暢等困難。有險(xiǎn)企負(fù)責(zé)人表示，希望抵押方面得到更多的保障，保險(xiǎn)資管公司發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃，本質(zhì)上是類(lèi)貸款業(yè)務(wù)，為保證資金安全，通常希望辦理土地、房產(chǎn)、在建工程抵押，但是由于保險(xiǎn)資管公司沒(méi)有“金融許可證”(銀監(jiān)會(huì)下發(fā))，金融機(jī)構(gòu)地位得不到認(rèn)可，導(dǎo)致有時(shí)無(wú)法辦理抵押手續(xù)。

保監(jiān)會(huì)透露，保險(xiǎn)資金另類(lèi)投資在持續(xù)增加，是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置多元化的必然結(jié)果，也是保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果。監(jiān)管方一直在加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)公司和重點(diǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。在關(guān)注另類(lèi)投資增長(zhǎng)有利一面的同時(shí)，也將更加密切關(guān)注其引起的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加趨勢(shì)。

專(zhuān)家指出，險(xiǎn)企另類(lèi)投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患也值得警惕，特別是要警惕另類(lèi)投資的信用風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，非標(biāo)資產(chǎn)占比顯著提升，信用風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大。相較于公開(kāi)市場(chǎng)而言，非公開(kāi)市場(chǎng)的信用違約成本更低，信用風(fēng)險(xiǎn)更高。過(guò)去在信用擴(kuò)張期，出現(xiàn)集中違約的可能性較低，未來(lái)信用擴(kuò)張速度減慢后，由于非標(biāo)產(chǎn)品的流動(dòng)性較弱，需要警惕集中違約的風(fēng)險(xiǎn)。因此，保險(xiǎn)公司應(yīng)從投資端來(lái)把好風(fēng)險(xiǎn)關(guān)，進(jìn)一步提高自身資產(chǎn)負(fù)債管理能力。

險(xiǎn)資另類(lèi)投資的三大約束

一是Legal Constraints，即法律法規(guī)上的約束。在任何一個(gè)，保險(xiǎn)行業(yè)都是受到高度監(jiān)管的行業(yè)，在保險(xiǎn)資金投資方面，目前設(shè)定了不超過(guò)一定比例的資產(chǎn)可以投資到某個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別，對(duì)投資對(duì)象有一定的要求。在其他，即使沒(méi)有這些比例或投資對(duì)象上的約束，也有其他的約束方式。

二是Capacity Constraints，指的是配置上的約束。保險(xiǎn)公司需要滿足在償付能力上的要求。在保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)配置中，另類(lèi)投資雖然金額比較大，比例上卻是很小的一塊。保險(xiǎn)公司從總體資產(chǎn)配置等方面上考慮，比如對(duì)在股權(quán)投資PE的配置資本規(guī)模、回報(bào)、期限、投資對(duì)象、形式等會(huì)有一定的約束。保險(xiǎn)資金另類(lèi)投資的目標(biāo)和市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)是有差異的，保險(xiǎn)資金投資是負(fù)債驅(qū)動(dòng)的投資，也就是說(shuō)保險(xiǎn)公司出售保單，匯集資金，在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)的是負(fù)債，有一定的期限。保險(xiǎn)資金的投資是基于這些負(fù)債為前提的投資，要實(shí)現(xiàn)期限上的匹配、收益率上的匹配、現(xiàn)金流上的匹配等等。》》》點(diǎn)擊學(xué)習(xí)量化交易策略

三是Capability Constraints，也就是投資能力上的約束。市場(chǎng)上的另類(lèi)投資機(jī)構(gòu)，是先有人，先有團(tuán)隊(duì)，然后去募資，募資不成功的就被淘汰，如果運(yùn)作不好，在以后的募資中也會(huì)被淘汰，這是優(yōu)勝劣汰的過(guò)程和機(jī)制。而保險(xiǎn)公司是先有資金，然后去找人，組建團(tuán)隊(duì)。這個(gè)團(tuán)隊(duì)是沒(méi)有經(jīng)過(guò)募資這個(gè)篩選過(guò)程，團(tuán)隊(duì)的投資能力建設(shè)有一個(gè)過(guò)程。好的團(tuán)隊(duì)一定是內(nèi)外結(jié)合，既有來(lái)自保險(xiǎn)公司內(nèi)部的投資專(zhuān)業(yè)人士，也有從市場(chǎng)上聘用的人才。團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、能力的積累有一個(gè)過(guò)程的，需要一定的時(shí)間。