量化金融分析師(AQF)|量化分析在債券投資中的應(yīng)用

一、量化在債券估值定價方面的應(yīng)用

估值定價方面量化的應(yīng)用，首先是擬和利率曲線，可以使用splines等方法,tensionsplines不錯，固定了兩個端點的振動；其次是構(gòu)建利率曲線，包括CIR,BDT，Libormktmodel等等，有equilibriummodel也有marketmodel。但不管是equilibrium還是market模型，最后用在trader上，trader都是當尺子用的，主要是算風(fēng)險，風(fēng)險對債券還是比較重要的。利率模型中應(yīng)小心使用古典模型（BK等），泛函馬爾可夫模型還不錯，模擬快。SABR模型僅用于波動性模擬，已通過流形上熱核展開把它推廣到很一般的情況，包括房貸中TBA期權(quán)部，現(xiàn)在還有人在研究此模型。

量化在股票和債券之間的最大區(qū)別是，對股票來說，增長的預(yù)期無法定量，但債券的現(xiàn)金流是固定的，怎么把現(xiàn)金流折現(xiàn)，這些量化的曲線的構(gòu)成怎么去算可能對價格影響會更大，人為的前提假設(shè)次要一些。相對來說，Trader好像不太在意CIR這種均衡模型。

二、量化在債券風(fēng)險管理中的應(yīng)用

用量化算風(fēng)險，最簡單的就是久期，國外的公司會算很多久期，常用的包括twoterm的2/10年termduration，和10/30年的，然后還有一系列的keyrateduration，從1年到30年，大概有十幾個。在curve風(fēng)險這塊，一般是用2年和10年，把2年和10年的slope加大1BP或者減少1BP，看他的風(fēng)險多大。但國內(nèi)公司復(fù)雜點的也就是modifiedduration，這個在國外投行都是不怎么看的，都是自己要做parcurve的。除了久期之外，國外公司還會做slope和curvature,也就是durationrisk、sloperisk和curvaturerisk三個東西。

另外，國內(nèi)現(xiàn)在雖然沒有什么衍生品，但券里面帶calloption、putoption的挺多的。如果有option，在國外通常是用OAS（optionadjustedspread）來算風(fēng)險，而不是用durationtoworst。

國外，所有基金都是相對于指數(shù)來做的，不是看收益的，因此對指數(shù)基金久期的精確度是很重的。但國內(nèi)追求的不是相對收益，而是收益思路，而且能加杠桿。在國內(nèi)估計算久期還不如算回購水平，判斷回購水平是漲是跌，收益全在杠桿上了?，F(xiàn)在公募債券也都是相對同行peer，都是排名，看同類里面排第幾，所以久期怎么算都無所謂，看大家風(fēng)險、杠桿做的猛，看誰轉(zhuǎn)債拿的多。國內(nèi)不同市場對應(yīng)不用收益來源，杠桿放大的收益來源給投資者的印象更加深刻。

在歐美市場，當fed加息的時候，curve會變得平坦，減息的時候curve會變得steep。但在中國，在減息的時候，收益率曲線有時還會有平坦化的傾向；在加息的時候，有時候長端跑的比短端快，會出現(xiàn)陡峭化。

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三、量化在債券信用分析中的應(yīng)用

國外除了利率曲線，另一塊量化用得最多的就是在信用方面。國外信用分析有兩塊，一個是看基本面，另一塊是信用分析模型，這方面量化用得挺多。08年之前，很多CDS和CDO就是最簡單的信用model，impliedvolatility最后到一些correlationmatrix，整個很多信用衍生品當時定價是完全按照模型。國外有些信用債很多是用OS來算信用等級，相當于spreadvs國債這么一個東西。另外，信用債算出OAD，作為一個信用的久期，一個券的利率可能是0，比如說floater，但是信用久期可能是5。

國內(nèi)信用債的分析還是比較簡單，就是算一下各等級債券和國債或者金融債之間的利差，算了利差之后，結(jié)合歷史趨勢做一些方向性的選擇。在債券信用分析方面，有些公司做了一些量化模型，把公司的指標做些打分。對債券的資質(zhì)進行一些打分，然后根據(jù)分數(shù)所屬于的信用風(fēng)險的信用等級，做一個利差分析。國內(nèi)也有基金公司把公司基本面拿出來用量化方法算impliedrating，算出來的結(jié)果顯示，如果按照國外像是穆迪、S&P這樣的標準分級的話，評級要比現(xiàn)在低兩到三個等級，其中跌得最多的就是城投債，大多數(shù)的投資級都打到了垃圾級，其他上市公司債的impliedrating和實際的差別相對比較少。

四、量化在債券宏觀策略中的應(yīng)用

在國外，尤其是宏觀對沖基金，用量化中性直接做投資，不管是做方向，durationcall還是curvecall或是arbitrage，用得都挺多的。