量化金融分析師AQF雜談丨在與摩根資管的交流中，可以明顯感覺到外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的重視。即便市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，在當(dāng)前這樣的估值底部區(qū)域，摩根資管看到更多的是機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，相比單獨(dú)配置國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資產(chǎn)，全球多元化配置頗為重要。

　　在今年劇烈波動(dòng)、持續(xù)下調(diào)的市場(chǎng)環(huán)境下，外資如何看中國(guó)?外資如何認(rèn)知今年以來諸多風(fēng)險(xiǎn)因素的影響?中國(guó)、亞太地區(qū)乃至全球市場(chǎng)，外資又是如何認(rèn)知當(dāng)前以及未來的投資機(jī)會(huì)?

　　華爾街見聞對(duì)話了摩根大通資產(chǎn)管理(簡(jiǎn)稱：摩根資管)，作為亞洲最大的資產(chǎn)管理公司之一，截至2018年一季末，摩根資管在亞太區(qū)管理的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)960億美元。其對(duì)上述問題的觀點(diǎn)，在外資機(jī)構(gòu)中也頗具代表性。

　　一、宏觀分析

　　摩根資產(chǎn)管理全球市場(chǎng)策略師朱超平：

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑難以避免，雖然7月份開始政策出現(xiàn)放松的信號(hào)，但政策的執(zhí)行和落實(shí)都需要一定的時(shí)間。在經(jīng)濟(jì)減速的背景下，疊加貿(mào)易摩擦，市場(chǎng)信心受到較嚴(yán)重的打擊。

　　不過貨幣政策調(diào)整的效果已經(jīng)開始體現(xiàn)，商業(yè)銀行整體的流動(dòng)性已經(jīng)有了很大程度的改善。由于貨幣政策缺乏導(dǎo)向性，錢最終流到什么地方去?原先錢很可能流入國(guó)企、房地產(chǎn)，但這與央行政策調(diào)整的本意不符。央行意在資金能夠支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此不難想象，接下來我們很可能看到定向的信貸支持工具和窗口指導(dǎo)會(huì)不斷加強(qiáng)。

　　短期內(nèi)，民營(yíng)企業(yè)會(huì)得到更多支持，從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);長(zhǎng)期看， 行政干預(yù)不適宜太多，需要深入的改革以釋放增長(zhǎng)潛力。

　　二、權(quán)益投資

　　【A股】摩根資產(chǎn)管理大中華投資總監(jiān)王浩/摩根資產(chǎn)管理大中華基金經(jīng)理江彥：

　　從宏觀角度看，由于去杠桿，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中短期面臨下行壓力，不過政策已經(jīng)做出了一些調(diào)整。中長(zhǎng)期看，新經(jīng)濟(jì)行業(yè)的盈利增長(zhǎng)具有可持續(xù)性。

　　海內(nèi)外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的看法分歧較大。國(guó)內(nèi)投資者習(xí)慣使用顯微鏡的角度看問題，因此更多反映出悲觀情緒。相反，我們感受到海外投資者對(duì)A股市場(chǎng)的興趣越來越濃厚。

　　摩根資產(chǎn)管理旗下的大中華基金，目前側(cè)重布局消費(fèi)、醫(yī)療、科技三個(gè)行業(yè)。

　　【A股】摩根資產(chǎn)管理中國(guó)區(qū)總裁王瓊慧：

　　2015年A股非?；馃嶂H，海外投資者相對(duì)冷靜，因?yàn)閺幕久娣治?，他們有些看不懂。相反，現(xiàn)在海外投資者對(duì)A股信心較足，強(qiáng)于國(guó)內(nèi)的投資者。從目前A股處于底部區(qū)域這個(gè)角度看，當(dāng)下的確是一個(gè)很好的布局機(jī)會(huì)。

　　【亞太股市】摩根資產(chǎn)管理新興市場(chǎng)投資專家卞策：

　　2018年往后，亞太市場(chǎng)的基本面還是相對(duì)比較健康，在經(jīng)濟(jì)周期中，尚處于中期位置。同時(shí)中短期存在一些波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在這樣一個(gè)環(huán)境下，投資者應(yīng)該更加注重長(zhǎng)期投資。

　　我們主要在科技、日益增長(zhǎng)的亞洲財(cái)富帶來的消費(fèi)升級(jí)、企業(yè)治理改革上，尋找長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。在科技方面，工廠自動(dòng)化、線上游戲、下一代汽車存在結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì);在消費(fèi)升級(jí)方面，醫(yī)療、金融服務(wù)行業(yè)均有成長(zhǎng)空間，尤其是中國(guó)在醫(yī)療保健上的支出占GDP的比例，與發(fā)達(dá)國(guó)家差距明顯，這塊提升空間巨大;在企業(yè)治理改革方面，更多上市公司關(guān)注資本管理，更加關(guān)注股本回報(bào)率的改善，這些企業(yè)治理都將帶來估值的提升。

　　【港股】上投摩根資產(chǎn)管理(香港)投資總監(jiān)張淑婉：

　　只要優(yōu)質(zhì)的新經(jīng)濟(jì)公司持續(xù)在港股上市，港股市場(chǎng)就會(huì)好，香港市場(chǎng)就不容忽視。香港市場(chǎng)以后很可能是中國(guó)的“納斯達(dá)克”。除了內(nèi)地資金外，國(guó)際資金也在玩港股，實(shí)際上港股中內(nèi)地資金占比不足1/4?，F(xiàn)在港股很多股票已經(jīng)跌的很有吸引力了。

　　三、固收投資

　　【亞洲債券】摩根資產(chǎn)管理亞洲固收投資總監(jiān)何少燕：

　　在為何要投資亞洲債券上，主要有三大理由：

　　第一，基本面。目前非投資等級(jí)債券的違約率處于一個(gè)相對(duì)低點(diǎn)。預(yù)期2018年的違約率在2.1%左右。比起拉丁美洲、中東等地區(qū)，亞洲債券目前處于優(yōu)勢(shì)地位。

　　第二，估值面。亞洲債券具備相當(dāng)有吸引力的估值面。亞洲投資等級(jí)債券與美國(guó)投資等級(jí)債券的利差大概在60個(gè)基點(diǎn)，在波動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境下，這個(gè)頗具吸引力。

　　第三，技術(shù)面。亞洲投資者占據(jù)我們基金發(fā)行量的80%，由于亞洲投資者本身的交易量較低，更有利支持市場(chǎng)。

　　在中國(guó)非政府債方面，我們關(guān)注和投資AAA級(jí)的公司債，如果這些公司債與國(guó)開債的利差有80基點(diǎn)至100基點(diǎn)，我們覺得估值面存在吸引力，事實(shí)上一些國(guó)企就屬于這個(gè)范疇。

　　【貨幣】摩根資產(chǎn)管理固收投資專家吳美燕：

　　我們現(xiàn)在對(duì)人民幣持中性態(tài)度，比較看好部分東南亞貨幣，如馬來西亞、泰國(guó)、新加坡的貨幣，我們也在持續(xù)持有這三種貨幣。

　　【貨幣】摩根資產(chǎn)管理亞洲本地利率及外匯主管彭逸升：

　　回顧2018年上半年，三個(gè)現(xiàn)象值得一提。第一，即便在負(fù)面環(huán)境下，一些亞洲貨幣債仍能取得正回報(bào);第二，長(zhǎng)期趨勢(shì)得以延續(xù)。我們預(yù)計(jì)中國(guó)持續(xù)會(huì)被納入環(huán)球債券指數(shù)，而不會(huì)受到貿(mào)易摩擦、美國(guó)加息的影響;第三，中國(guó)外匯對(duì)沖成本在亞洲還算低，因此對(duì)最終收益影響不大。

　　基于上述判斷，上半年，我們的投資策略是超配利率債，以及選擇性投資亞洲貨幣。

　　中國(guó)穩(wěn)定去杠桿，同時(shí)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。隨著產(chǎn)業(yè)格局的發(fā)展，東南亞由于人工費(fèi)用較低，也得到發(fā)達(dá)國(guó)家更多的直接投資。貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)GDP的影響不大，我們預(yù)計(jì)只有0.2%到0.4%的直接影響。不過由于貿(mào)易談判需要時(shí)間，環(huán)球市場(chǎng)波幅可能有所增加。

　　基于上述判斷，我們整體的投資策略不變，資產(chǎn)配置上低配亞洲本地貨幣債券，但相對(duì)看好東南亞貨幣，久期不變。

　　【債券】摩根資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)組別投資專家金玥玨：

　　在全球不同地區(qū)的債券里，我們對(duì)美國(guó)政府債券的看法相對(duì)正面，而對(duì)歐洲核心債券，比如德國(guó)公債，則持相對(duì)負(fù)面的看法。

　　當(dāng)前市場(chǎng)，建議采取多元化資產(chǎn)配置。長(zhǎng)期角度看，不同資產(chǎn)類別具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功效，降低整個(gè)組合的波動(dòng)率;中期角度看，現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)向前發(fā)展，因此可以通過分散持有一定的保守性資產(chǎn)來做防守部署。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)需要一個(gè)比較均衡的股債配比，如股:債=1:1，甚至是股:債=3:7

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