AQF行業(yè)關(guān)注~近期摩根大通資產(chǎn)管理公司發(fā)布了美國三季度經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的深度報(bào)告，對于美國股市、經(jīng)濟(jì)、債券市場、大類資產(chǎn)配置等都做了深度分析。可以說這份PPT基本上能了解美國金融市場現(xiàn)狀。我們認(rèn)為此份報(bào)告有幾個(gè)亮點(diǎn)：

　　1. 美國股市并不貴，目前標(biāo)普500的估值水平為15.5倍，低于過去25年歷史平均的16.1倍。目前標(biāo)普500的PB為3倍，也稍稍高于過去25年歷史平均的2.9倍。

　　2. 盈利創(chuàng)歷史較高水平，目前標(biāo)普500的每股盈利預(yù)計(jì)為40.27美元。預(yù)計(jì)盈利同比增長29%。

　　3. 今年美股回購創(chuàng)歷史紀(jì)錄，一部分原因也是受到特朗普減稅政策。

　　4. 今年以來美股表現(xiàn)較好的板塊是科技，漲幅達(dá)到11%。，但是科技在三季度下跌了8%。今年表現(xiàn)最差的是原材料，下跌了11%。

　　5. 受到股票市場的牛市，美國家庭總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了106萬億美元，比2007年三季度高點(diǎn)的69萬億出現(xiàn)較大幅度提升。

　　6. 目前美國失業(yè)率為3.7%，處于歷史低位，歷史過去50年平均為6.2%。

　　7. 全球股市中，只有美國、巴西和俄羅斯的股市取得正收益。以美元計(jì)價(jià)，全球除美國外的46過股市今年下跌超過10%，新興市場股市下跌超過15%。所以中國股市的下跌并非個(gè)體。

　　8. 2010到2017年，標(biāo)普500指數(shù)的年均回報(bào)率為13.8%，其中股價(jià)上漲11.6%，股息分紅率2.2%。

　　我們選取了幾個(gè)有代表性的PPT進(jìn)行解讀：

　　美國股市到底貴不貴?從市盈率的角度看，截止10月底標(biāo)普500的動態(tài)市盈率在15.5倍，這個(gè)數(shù)字低于過去25年歷史平均的16.1倍。過去25年中，標(biāo)普500估值較高的階段是在90年代末網(wǎng)絡(luò)股泡沫。從PB的角度看，目前標(biāo)普500的PB為3.0倍，小幅高于過去25年平均的2.9倍。然而目前分紅率為2.1%，高于25年平均的2%。

　　

　　那么這一輪美股牛市靠什么推動?從一個(gè)表象看，盈利增長還是主要原因。目前預(yù)計(jì)2018年3季度標(biāo)普每股收益達(dá)到40.27美元，創(chuàng)歷史新高。從收入的來源看，美國本土市場收入占比超過56%。特朗普上臺后，美國本土收入占比在提高。畢竟他的口號是：make America great again!

　　

　　市場的整體波動率在下降，我們看到從上世紀(jì)八十年代起，標(biāo)普500每年較高位和最低位的平均差為13.8%，而今年該數(shù)值為10%。因此與長期歷史數(shù)據(jù)比較，今年美股波動不算最劇烈。但是投資者感到今年市場波動提高并沒有錯(cuò)，因?yàn)槿ツ暝摂?shù)值僅3%。

　　此外，美股的牛長熊短非常明顯。過去38年中，標(biāo)普500只有9個(gè)年份出現(xiàn)了下跌，在其他的29個(gè)年份出現(xiàn)了上漲。今年截至到10月底，標(biāo)普500指數(shù)還取得了1%的上漲。

　　不僅是每股盈利的絕對值增長破歷史紀(jì)錄，其相對增長也在歷史高位。2018年前三季度的每股盈利同比增長均在27%以上，三季度更達(dá)29%，十八年來僅次于2010年的47%。

　　三季度每股盈利的增長主要來源于企業(yè)利潤率的提升，營業(yè)收入提升以及股票數(shù)額也對每股盈利提高有所助益，并且這三個(gè)因素在2018年3季度對每股盈利的貢獻(xiàn)都遠(yuǎn)高于歷史均值。

　　

　　我們再來看一個(gè)關(guān)鍵的問題，美國企業(yè)的回購。今年是美國企業(yè)回購創(chuàng)紀(jì)錄的一年。通過不斷的回購自家股票，反而導(dǎo)致這些企業(yè)的估值下降。為什么回購會增加呢?這又要回到特朗普。他的減稅政策推動了美國企業(yè)的回購。

　　

　　我們再來看看2018年美股風(fēng)格因子的表現(xiàn)。今年表現(xiàn)較好的因子是大盤成長，年內(nèi)漲幅6.6%。今年表現(xiàn)最差的是中盤成長，年內(nèi)跌幅4.3%。2009年3月至今，這一輪美股牛市表現(xiàn)較好的是大盤成長，漲幅444.9%;表現(xiàn)最差是大盤價(jià)值，漲幅347.9%。

　　

　　從板塊的表現(xiàn)看，今年商品整體表現(xiàn)不好，所以原材料板塊跌幅第一，下跌11.9%。表現(xiàn)較好的還是科技板塊，上漲11%。有趣的是，科技板塊對應(yīng)標(biāo)普500的Beta系數(shù)是比原材料板塊更低的。

　　再從市值權(quán)重角度看，目前標(biāo)普500權(quán)重最大板塊為科技，占比20.7%;排名第二是醫(yī)療，占比15%;接下來是金融，占比13.6%。

　　

　　市場的整體波動率在下降，我們看到從上世紀(jì)八十年代起，標(biāo)普500每年較高位和最低位的平均差為13.8%，而今年該數(shù)值為10%。因此與長期歷史數(shù)據(jù)比較，今年美股波動不算最劇烈。但是投資者感到今年市場波動提高并沒有錯(cuò)，因?yàn)槿ツ暝摂?shù)值僅3%。

　　此外，美股的牛長熊短非常明顯。過去38年中，標(biāo)普500只有9個(gè)年份出現(xiàn)了下跌，在其他的29個(gè)年份出現(xiàn)了上漲。今年截至到10月底，標(biāo)普500指數(shù)還取得了1%的上漲。

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　　作為美國百年歷史中第二長牛市，此輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的周期也高到112個(gè)月，同樣是歷史上第二長的擴(kuò)張周期。我們還看到一個(gè)有趣的現(xiàn)象，進(jìn)入70年代之后，美國經(jīng)濟(jì)衰退的周期時(shí)間越來越短了。所以說，在這個(gè)年代之后進(jìn)入美股市場的人，是真正享受到了美國的國運(yùn)!

　　

　　我們曾經(jīng)說過，美國人雖然不存錢，但并不代表美國人很窮。我們家庭資產(chǎn)大部分在股票市場，通過養(yǎng)老金計(jì)劃入市。截止今年10月底，美國家庭資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的106萬億美元，大幅超過上一輪牛市高點(diǎn)的69萬億美元。

　　

　　從失業(yè)率角度看，美國經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)非常健康的狀態(tài)。目前美國失業(yè)率為3.7%，這個(gè)已經(jīng)處于歷史低位了。過去50年美國平均失業(yè)率為6.2%。從美國經(jīng)濟(jì)三個(gè)最重要指標(biāo)看，經(jīng)濟(jì)增長在加速，失業(yè)率不斷下滑，通脹保持在2%以內(nèi)?？梢哉f美國經(jīng)濟(jì)非常的健康!另外，目前工資收入同比增長3.2%，小幅低于歷史平均的4.1%。

　　

　　在2008~2009年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，美國工作崗位減少880萬個(gè);而在這輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張中，工作崗位增加了2,010萬個(gè)。

　　2010年2月以來，信息、金融及工商業(yè)增加的工作崗位最多，達(dá)550萬個(gè);私營部門中，礦業(yè)和建筑業(yè)增加工作數(shù)量最少，為190萬個(gè);美國政府部門工作數(shù)量不增反減。

　　

　　自從2015年來，美元指數(shù)一直在90附近震蕩。美國貿(mào)易差額仍處在逆差狀態(tài)，不過逆差在2018年有所減少。2018年二季度，美國的貿(mào)易逆差為2%。

　　另外，美國10年期國債與國際其他發(fā)達(dá)地區(qū)(澳大利亞、加拿大、歐元區(qū)、日本、瑞典、瑞士和英國)的10年期國債的利差在擴(kuò)大，今年十月利差達(dá)2.5%。

　　

　　那么市場有什么值得擔(dān)心呢?一個(gè)重要的點(diǎn)就是國債收益率曲線的變化。我們看到10年期國債收益率于1981年見頂。之后是一路下滑，市場整體利率水平越來越低。但是現(xiàn)在由于美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，利率水平開始抬頭。一旦市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率上行，有可能影響之后的資產(chǎn)價(jià)格!

　　

　　如果未來持續(xù)加息，會對美國債券市場走勢造成較大的影響。當(dāng)然，特朗普總統(tǒng)也建議放緩加息的節(jié)奏?？梢园l(fā)現(xiàn)，所有固定收益產(chǎn)品的價(jià)格回報(bào)都將受到負(fù)面影響，僅4類固收產(chǎn)品的總回報(bào)有所上升，而這4類固收產(chǎn)品恰是在今年年初至今回報(bào)率為正的資產(chǎn)類別(下左表)。

　　

　　從一個(gè)貨幣周期較大看，目前美聯(lián)儲是全球主要央行中，最先開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表的。其他央行還沒有真正開始收縮資產(chǎn)負(fù)債表。但是，全球進(jìn)入一個(gè)加息周期將無可爭議的事實(shí)。

　　

　　2017年全球經(jīng)濟(jì)的主題叫：Goldilock。波動率創(chuàng)了歷史新低，新興市場大幅走牛。今年完全相反，新興市場表現(xiàn)都很差。以美元計(jì)價(jià)的新興市場股市今年下跌超過15%。全球主要市場中，只有美國、巴西和俄羅斯取得了正收益。

　　在過去十五年中，美股年均收益率為9.9%，全球除美國外的46國股市(22發(fā)達(dá)市場國家，24個(gè)新興市場國家)年均收益率為9.2%，新興市場股市年均收益率為12.7%。

　　較2008~2009年金融危機(jī)時(shí)，全球股市相關(guān)性有所降低。截止至今年十月底，全球30國股市的相關(guān)系數(shù)為0.52，而在2009年9月時(shí)，全球股市相關(guān)系數(shù)為0.77。

　　

　　美元升值時(shí)，國際股市回報(bào)受挫。在過去5年半中，美元累計(jì)上漲36%。2017年美元走低，全球除美國外的46國股市在此助益下，美元計(jì)價(jià)的總回報(bào)近28%。不過今年美元走強(qiáng)，這拖累了46國股市美元計(jì)價(jià)的總回報(bào)，下跌幅度超過10%。

　　

　　2003年至2017年期間，新興市場股市年均回報(bào)率較高(12.7%)，同時(shí)其年均波動率也較高。美國小盤股和房地產(chǎn)投資信托基金的年均回報(bào)率相近(約11%)，但是美國小盤股的波動率略低。十五年中，貨幣市場及大宗商品表現(xiàn)最差。

　　今年年初至今，美國大盤股表現(xiàn)較好(年均回報(bào)率3%)，新興市場股市和發(fā)達(dá)市場股市(不包括美國、加拿大)表現(xiàn)最差。

　　

　　目前，美股的資產(chǎn)規(guī)模是除美國外的國際股市資產(chǎn)規(guī)模的兩倍有余。今年相較美股，資金更多地流入非美股市。

　　自2007年以來，累計(jì)共有2.3萬億美元流入債券型共同基金和ETF中，1.6萬億美元流入股票型共同基金和ETF中，有0.6萬億美元流入多資產(chǎn)共同基金和ETF中。

　　

　　下面這張圖是我的最愛，其實(shí)在一個(gè)足夠長的周期中，至少在美國，你持有美國股票的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)。當(dāng)然，如果考慮到波動率，你可以持有股票和債券平衡的組合。但是長期持有現(xiàn)金，一定會“被貶值”!投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)，是不暴露風(fēng)險(xiǎn)!

　　

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