在今年A股的漫漫熊途中，量化對(duì)沖策略提供了一縷光亮。

　　量化對(duì)沖靠跑贏指數(shù)賺錢(qián)，收益與大盤(pán)漲跌無(wú)關(guān)。無(wú)論牛熊，只要股票組合比大盤(pán)跑得好，AQF量化對(duì)沖策略就能收獲超額收益(Alpha)。如果這個(gè)超額收益大于對(duì)沖成本，也就是A股特有的股指期貨基差，產(chǎn)品就能賺錢(qián)。

　　因此，超額收益成為了大家競(jìng)相追逐的對(duì)象。每個(gè)人都使出了渾身解數(shù)，希望能打敗市場(chǎng)，逐漸形成了目前市場(chǎng)上兩種流行的量化投資策略：價(jià)量策略和基本面量化策略。

　　有人認(rèn)為，價(jià)量策略等于技術(shù)分析，基本面量化策略等于財(cái)務(wù)分析。但其實(shí)，量化策略的內(nèi)涵比這豐富得多。那到底是價(jià)量因子好，還是基本面因子好呢?

　　價(jià)量策略，顧名思義，通過(guò)分析關(guān)于股票價(jià)格和成交量的信息來(lái)獲取超額收益。價(jià)量策略主要的盈利邏輯在于：

　　捕捉散戶的不理性行為，與之反向操作

　　A股作為著名的散戶市場(chǎng)，投資不理性行為比比皆是，導(dǎo)致股票價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)，由于A股呈現(xiàn)弱有效性，這種偏離會(huì)在一段時(shí)間后修復(fù)。因此，通過(guò)價(jià)量信息捕捉到被不理性投資者過(guò)度交易的股票，與之反向操作，可以賺取未來(lái)價(jià)格回歸到價(jià)值中樞的收益。

　　甄別知情者的交易信息，與之同向操作

　　有一小部分市場(chǎng)參與者由于各種原因掌握一些別人不知道的信息，這些具有信息優(yōu)勢(shì)的交易者被稱為知情交易者。知情交易者在交易時(shí)會(huì)呈現(xiàn)一些行為特征，雖然知情者會(huì)試圖掩蓋這些特征，但往往還是會(huì)留下蛛絲馬跡。通過(guò)在價(jià)量數(shù)據(jù)中甄別知情交易者的交易痕跡，并跟隨其操作，可以賺取信息優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的超額收益。

　　價(jià)量策略是國(guó)內(nèi)目前主流的量化策略，競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈。日級(jí)以上的價(jià)量信息已經(jīng)被較為充分地理解與使用，很難再挖掘出Alpha，于是大家紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)更高頻的日內(nèi)數(shù)據(jù)。近兩年崛起的多家量化私募是這一領(lǐng)域的高手行家。

　　與價(jià)量策略相對(duì)的是基本面量化策略。價(jià)量策略的關(guān)注點(diǎn)在證券的交易，而基本面量化策略的關(guān)注點(diǎn)在于上市公司本身，策略邏輯在于尋找盈利狀況向好的優(yōu)質(zhì)公司。

　　基本面量化策略試圖用數(shù)字描繪上市公司的全景圖。每個(gè)上市公司都是一個(gè)復(fù)雜多面的個(gè)體，基本面量化模型用一個(gè)個(gè)因子去描述公司的多面特征，然后組合起來(lái)，形成對(duì)公司基本面的整體刻畫(huà)。

　　所以，基本面量化是個(gè)非常寬廣的研究領(lǐng)域，不僅限于財(cái)務(wù)分析。財(cái)務(wù)報(bào)告固然是收集上市公司相關(guān)信息的重要渠道，但絕非唯一渠道。上市公司作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，與之相關(guān)的信息滲透在經(jīng)濟(jì)生活的方方面面。國(guó)外最近流行的一種盈利預(yù)測(cè)方式，叫做群眾外包盈利預(yù)測(cè)(Crowdsource Earnings)。在傳統(tǒng)概念中，盈利預(yù)測(cè)是個(gè)狹窄的概念，一般只有上市公司管理層或券商分析師會(huì)提供盈利預(yù)測(cè)。但如果把其他類型的預(yù)測(cè)者也包括進(jìn)來(lái)，例如買(mǎi)方機(jī)構(gòu)投資者，甚至散戶業(yè)余投資者，會(huì)得到更準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)結(jié)果。

　　順著這個(gè)思路，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)有很多非傳統(tǒng)渠道，可以提供與公司盈利情況相關(guān)的信息。吃瓜群眾不僅能充當(dāng)韭菜，更能提供信息創(chuàng)造價(jià)值。比如，有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站上員工對(duì)公司的打分蘊(yùn)含公司基本面相關(guān)信息：

　　還有研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者的購(gòu)物信息能預(yù)測(cè)消費(fèi)類企業(yè)的盈利狀況：

　　當(dāng)然，股吧里的各類大V更是眼觀六路耳聽(tīng)八方，知之甚多了。

　　事實(shí)上，價(jià)量策略與基本面量化策略并不矛盾，反而十分互補(bǔ)。根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型，股票的內(nèi)在價(jià)值取決于公司未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，而股票的交易價(jià)格圍繞著其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。換言之，基本面量化模型刻畫(huà)公司基本面，而基本面決定股票內(nèi)在價(jià)值。

　　與此同時(shí)，價(jià)量模型刻畫(huà)市場(chǎng)情緒，而市場(chǎng)情緒決定股票交易價(jià)格的波動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)情緒較高時(shí)，股價(jià)短期內(nèi)會(huì)高于其內(nèi)在價(jià)值，之后向下回歸修復(fù);反之，當(dāng)市場(chǎng)情緒較低時(shí)，股價(jià)短期內(nèi)會(huì)低于其內(nèi)在價(jià)值，之后向上回歸修復(fù)。因此，基本面量化策略旨在衡量水位的高低，而價(jià)量策略試圖定位浪花的幅度，兩者結(jié)合，方可在市場(chǎng)的海洋里遨游。

　　說(shuō)了那么多策略的分類，那么，如何才能持續(xù)地獲得超額收益(Alpha)呢?

　　答案只有一個(gè)：不斷創(chuàng)新

　　無(wú)論是價(jià)量還是基本面策略，都需要不斷地尋找新的信息，去捕捉散戶的過(guò)度交易行為，去尋找知情交易者的蛛絲馬跡，去刻畫(huà)上市公司運(yùn)作的方方面面。只有不斷地創(chuàng)新，才能建立策略的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，筑造模型的護(hù)城河，打敗市場(chǎng)。

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