AQF雜談丨昨天為大家?guī)砀呤?、瑞銀、摩根士丹利、中金這幾家知名投行對于全球2019年經(jīng)濟(jì)的發(fā)展展望分歧與一致：知名投行眼里的2019年全球經(jīng)濟(jì)(上篇)，今天我們繼續(xù)匯總比較了這幾家大投行對于世界四大經(jīng)濟(jì)體(美國、中國、歐元區(qū)和日本)19年經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的分析視角和主要預(yù)期。
瑞銀
在策略報告中對中美貿(mào)易戰(zhàn)持相對悲觀態(tài)度。
(1)中美貿(mào)易摩擦范圍延伸到所有商品(模型顯示美元/人民幣匯率可能向8.0靠攏)，估算出英國‘硬’脫歐產(chǎn)生的全球成本約為中美貿(mào)易摩擦的一半。
(2)預(yù)計(jì)中國2019年會實(shí)施寬松政策，中國GDP增速為6%，亞洲GDP增速為5%。2019年2季度估值會觸底反轉(zhuǎn)，同時由于價格相對于EPS嚴(yán)重超跌，因此有均值回歸的潛力，但風(fēng)險不容忽視，貿(mào)易戰(zhàn)、油價、美元、歐洲市場的不穩(wěn)定都成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險點(diǎn)。
高盛
側(cè)重分析改革和貿(mào)易戰(zhàn)，認(rèn)為持續(xù)的改革開放，促進(jìn)私企發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在。
(1)2018年，由于信貸增長放緩和對貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，中國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩。在貨幣和財(cái)政政策目前處于寬松模式的情況下，我們預(yù)期中國只會有平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)下滑，2019年因受多重壓力，將是GDP二十年來的最低點(diǎn)，預(yù)計(jì)為6.2%。
2018年，中國的CAI大幅放緩，從上半年的7.5%降至秋季的6%左右。兩個主要驅(qū)動因素:第一，信貸增長放緩。第二，對美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂打壓了中國的情緒和價格上漲，可能加劇國內(nèi)需求疲軟。關(guān)于中美貿(mào)易問題，美中貿(mào)易緊張局勢可能會進(jìn)一步加劇。迄今為止，特朗普總統(tǒng)對價值500億美元的中國進(jìn)口產(chǎn)品征收了25%的關(guān)稅，對價值2000億美元的商品征收了10%的關(guān)稅，此外還征收了一系列針對特定商品的關(guān)稅。高盛的分析表明，這些關(guān)稅應(yīng)該對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生適度的負(fù)面影響，即使在美國呼吁2019年年初進(jìn)一步升級貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，關(guān)稅提高對美國的宏觀影響仍然可控。
(2)高盛在2019年資產(chǎn)組合策略報告中認(rèn)為中國的改革開放是未來中國經(jīng)濟(jì)和股票市場的增長點(diǎn)。持續(xù)的改革開放，促進(jìn)私企發(fā)展，是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵所在，而地產(chǎn)調(diào)整則會拖累經(jīng)濟(jì)。私營企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出更大，盈利能力高于國有企業(yè)，但難以獲得資金。預(yù)計(jì)2019年私企將為經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)4倍于國企的力量，同時2019年經(jīng)濟(jì)有望觸底反彈。
摩根士丹利
貨幣寬松政策推動廣義信貸增長小幅上升，中國經(jīng)濟(jì)增長將從2019年第二季度起開始穩(wěn)定。
相比于發(fā)達(dá)國家，新興市場將溫和加息，實(shí)際利率不會顯著上升。大約三分之二的新興市場將在2019年溫和加息，加息幅度遠(yuǎn)不及美聯(lián)儲。但該投行預(yù)計(jì)，中國仍將進(jìn)行寬松措施，這將推動其廣義信貸增長小幅上升。與過去不同，中國目前的寬松措施主要針對私營部門和財(cái)政政策。不同于高盛和瑞銀的關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈的觀點(diǎn)，摩根士丹利預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增長將從2019年第二季度起開始穩(wěn)定。早在2018年5月15號，摩根士丹利曾將中國2018年和2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期分別上調(diào)至6.6%和6.4%，均較此前上升0.1個百分點(diǎn)。
中金
基于三種情形的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，認(rèn)為中國應(yīng)盡快調(diào)整內(nèi)需，同時減少國企和公共部門低效和被動的儲蓄。
在基準(zhǔn)情形下，假設(shè)中美摩擦在一定程度上緩和，中國的逆周期調(diào)節(jié)仍不足以及時對沖經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力。2019年人民幣兌美元匯率將為7.2上下3個百分點(diǎn)左右，匯率可能先抑后揚(yáng)。在樂觀情形下，假設(shè)美對中加征關(guān)稅減弱、中國更早更大力度提內(nèi)需，在悲觀情形下，假設(shè)中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級。2018年以來，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的中斷主要是國內(nèi)政策過度緊縮和外需不確定性上升加劇了下行壓力，如果中國能盡快調(diào)整內(nèi)需政策，并在市場結(jié)構(gòu)中真正提高資產(chǎn)配置效率，經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)增值的前景均有望更為樂觀。同時，減少國企和公共部門低效和被動的儲蓄，將有助于應(yīng)對短期增長的壓力，對于中長期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也大有裨益。
小結(jié)
一致：中國的估值已到底部，因拐點(diǎn)將近，應(yīng)持續(xù)加倉中國。
分歧：對中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測的部分，各投行分析的側(cè)重點(diǎn)不一。不同于高盛和瑞銀的關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈的觀點(diǎn)，摩根士丹利預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增長將從2019年第二季度起開始穩(wěn)定。
2019年美國經(jīng)濟(jì)展望觀點(diǎn)比較
摩根大通
增速大幅放緩，通脹繼續(xù)上行，財(cái)政貨幣刺激褪去，關(guān)稅將明顯拖累經(jīng)濟(jì)
(1)摩根大通預(yù)測，明年全年的美國經(jīng)濟(jì)增速將顯著放緩至1.9%，遠(yuǎn)低于今年四季度的同比3.1%;但美國經(jīng)濟(jì)增速并不會在2019年初就開始大幅下滑。
(2)財(cái)政政策方面，摩根大通報告表示，預(yù)計(jì)美國明年還將繼續(xù)積極的財(cái)政政策以支撐其經(jīng)濟(jì)活動，但支撐力度將較今年大幅減弱。
(3)摩根大通認(rèn)為，到2019年美國關(guān)于減稅和增加支出的財(cái)政政策將放緩至中性。貨幣政策或?qū)⒂僧?dāng)前的寬松轉(zhuǎn)變?yōu)橼呄蛑行?。報告預(yù)計(jì)，明年失業(yè)率將比今年更低，而通脹率將更高，因此加息可能將比預(yù)期的更加激進(jìn)。
(4)貿(mào)易政策方面，摩根大通認(rèn)為到目前為止，貿(mào)易政策造成的沖擊還不是很大，但預(yù)計(jì)2019年關(guān)稅對增長的拖累將更加明顯，且會是美國經(jīng)濟(jì)將面臨的主要風(fēng)險之一。
高盛
經(jīng)濟(jì)增速放緩，美元利空，商品價格進(jìn)一步上漲
(1)根據(jù)高盛預(yù)測，到2019年底，美國經(jīng)濟(jì)增速將從當(dāng)前的2.9%放緩至2.5%。失業(yè)率降至3%，聯(lián)邦基金利率屆時也將達(dá)到3.25%-3.5%的水平。
(2)高盛認(rèn)為，考慮到美聯(lián)儲仍處于加息通道，美元的強(qiáng)勢很可能還會在2018年末甚至是2019年初延續(xù)一段時間。但不可否認(rèn)的是，全球經(jīng)濟(jì)大背景中已經(jīng)出現(xiàn)了一些利空美元的因素。最重要的是，由財(cái)政刺激帶來的美國經(jīng)濟(jì)增長將會放緩，緊縮環(huán)境的負(fù)面作用將會顯現(xiàn)。在這種情況下即使美元仍不斷加息，美元的收益性將會低于G10國家，甚至是一些新興國家的貨幣。
(3)美國失業(yè)率比美聯(lián)儲對充分就業(yè)的估計(jì)要低0.8%。職位空缺、離職率、技能短缺等一系列指標(biāo)也表明勞動力市場的緊張程度已經(jīng)接近紀(jì)錄水平。緊張的勞動力市場日益轉(zhuǎn)化為更高的工資和商品價格，疊加關(guān)稅影響也將促使商品價格進(jìn)一步上漲。
摩根士丹利
經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹走高，明年6月后停止加息，就業(yè)放緩
(1)摩根士丹利預(yù)測美國經(jīng)濟(jì)增速將在明年從2018年的2.9%放緩至2.3%，中四季度增速將從今年的3.1%放緩至1.7%。
(2)摩根士丹利預(yù)計(jì)，利率走高疊加貿(mào)易陰云未散的大背景下，美聯(lián)儲開始圍繞中性利率制定貨幣政策，并在今年12月、明年3月和6月再加息三次，將利率上調(diào)至2.875%。
(3)摩根士丹利預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲首選的通脹指標(biāo)——核心PCE物價指數(shù)將在明年漲超2%，并在2020年進(jìn)一步上升至2.5%或更高水平。具體來看，2%的核心PCE同比增幅將會持續(xù)到明年年初，但在關(guān)稅、更高的醫(yī)療服務(wù)價格通脹和勞動力市場非常緊張所帶來的上行壓力接踵而至之后，這一指標(biāo)將在2019年底上升至2.3%，到2020年四季度則達(dá)到2.5%。屆時，核心CPI同比也將漲至2.8%。
(4)摩根士丹利認(rèn)為，失業(yè)率將在2019年下滑至3.4%，并在2020年隨著經(jīng)濟(jì)增速超過潛在趨勢而進(jìn)一步下滑至3.2%，創(chuàng)下自1953年以來的新低。隨著失業(yè)率下降，勞動參與率也將提高至63%。
中金
增速回落，通脹上行，緩步加息
(1)預(yù)計(jì)2019年全年實(shí)際GDP增速2.5%，年底失業(yè)率下降至3.2%左右，遠(yuǎn)低于4.5%左右的自然失業(yè)率。工資增長有望加速，推動通脹繼續(xù)上升。
(2)基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)全年核心PCE通脹2.1%，相比2018年的1.9%上升;但若發(fā)生中美貿(mào)易摩擦加劇、美國對全部中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的極端情形，美國通脹將面臨更高的上行風(fēng)險。
(3)預(yù)計(jì)美國10年期國債收益率2019年底上升至3.5%;
(4)美元不具備繼續(xù)顯著走強(qiáng)的基本面支撐，但在風(fēng)險事件爆發(fā)時則會短暫沖。
小結(jié)
一致：2019美國經(jīng)濟(jì)將面臨增速放緩、通脹走高、失業(yè)率降低。
分歧：對于2019美國GDP增速的具體值的預(yù)測，中金與高盛的預(yù)測都為2.5%，摩根士丹利的預(yù)測則略低，為2.3%，而摩根大通考慮到關(guān)稅拖累的因素將預(yù)測值定在了1.9%這一較低值。
2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展望觀點(diǎn)比較
工銀國際
歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重歸疲弱舊態(tài)
2019年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將告別2017-2018年的美好時光，再次回到相對疲弱的復(fù)蘇舊態(tài)。
需求側(cè)刺激效應(yīng)加速衰減。以2018年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，歐元區(qū)的產(chǎn)出缺口由負(fù)轉(zhuǎn)正。至此，寬松政策對經(jīng)濟(jì)的邊際刺激效應(yīng)將趨于微弱。
結(jié)構(gòu)性改革難以續(xù)力。對于老年化的歐洲經(jīng)濟(jì)而言，勞動力是最為重要的資源要素。得益于2008-2014年歐盟各成員國的一系列勞動力市場改革，2014-2017年歐洲勞動力的流動性和勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)快速上升，為本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。但是，在復(fù)蘇強(qiáng)勁的2017-2018年，后續(xù)的結(jié)構(gòu)性改革卻未能實(shí)現(xiàn)重大突破，導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率從2017Q4開始回落，削弱了復(fù)蘇后勁。
外部壓力漸次加重。隨著全球貿(mào)易摩擦的成本在2019年加速顯現(xiàn)，貿(mào)易依存度極高的歐洲經(jīng)濟(jì)將受到較大打擊。
2019年歐元區(qū)經(jīng)常賬戶余額將降至2015年以來最低點(diǎn)。貿(mào)易前景的不確定性已經(jīng)反映于當(dāng)前預(yù)期。2018年年初至今，歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)和Sentix投資信心指數(shù)雙雙越過頂點(diǎn)，步入下行通道。綜合來看，2019年歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)將回落至1.7%。在經(jīng)濟(jì)增長重歸疲弱的同時，勞動生產(chǎn)率的上升乏力將使當(dāng)前薪資的較快增長難以持續(xù)，因此2019年歐元區(qū)通脹水平預(yù)計(jì)將漸次走低，CPI同比增速預(yù)計(jì)降至1.6%。
高盛
增速“超標(biāo)” 歐洲央行年底加息
高盛相信，歐元區(qū)潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從年初的3%左右放緩至如今的略低于2%。2019年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到1.6%，但歐洲經(jīng)濟(jì)面臨一系列風(fēng)險，最終結(jié)果或?qū)⒈阮A(yù)期更為糟糕。
高盛預(yù)計(jì)，鑒于意大利的預(yù)算危機(jī)仍未解決，該國經(jīng)濟(jì)可能在明年年初陷入衰退(今年第三季度，意大利經(jīng)濟(jì)增長意外陷入停滯，讀數(shù)為0%)。不過，除非金融危機(jī)自此地開始急劇蔓延，高盛仍舊認(rèn)為意大利的經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)在可控范圍內(nèi)。
英國脫歐方面，高盛堅(jiān)信在2019年3月之前，相關(guān)協(xié)議肯定能獲得議會批準(zhǔn)，英國將隨之步入脫歐后的過渡期。
美國汽車關(guān)稅威脅仍舊令歐洲前景蒙塵，但高盛認(rèn)為，美國政府的貿(mào)易限制重點(diǎn)并不在這里。
盡管風(fēng)險猶存，歐洲經(jīng)濟(jì)仍存在一些積極因素：就業(yè)增長穩(wěn)定、工資增長顯著加速，家庭收入強(qiáng)勁增長;在歐洲央行寬松政策的幫助下，信貸仍對經(jīng)濟(jì)增長起到支撐作用;財(cái)政政策或?qū)⒃诿髂曜兊酶邤U(kuò)張性。
由此，高盛認(rèn)為歐元區(qū)明年增速能夠達(dá)到1.6%，超過1%的潛在增速。在短期內(nèi)，勞動力市場的疲軟將繼續(xù)對核心通脹構(gòu)成壓力，但失業(yè)率下降疊加工資增長加速表明，通脹終將回升至歐洲央行的目標(biāo)水平。高盛預(yù)計(jì)，盡管歐洲央行將在年底結(jié)束購債，但在可預(yù)見的未來，很有可能繼續(xù)對到期資產(chǎn)進(jìn)行再投資。2019年底，歐洲央行或?qū)⑹状紊险{(diào)存款利率。
摩根士丹利
經(jīng)濟(jì)增速放緩，仍高于趨勢線
(1)摩根士丹利稱，隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，勞動力市場供給趨緊推高的工資增長將推升核心服務(wù)價格，貿(mào)易關(guān)稅上調(diào)將推升核心商品價格，因而通脹應(yīng)將走高。雖然能源價格走低會令整體通脹率有所放緩，但不論是歐洲市場還是歐洲央行都更加關(guān)注剔除能源和食品價格的核心通脹。
(2)隨著核心通脹上升、產(chǎn)出缺口縮小(即實(shí)際產(chǎn)出與潛在產(chǎn)出的差值縮小)，G4央行繼續(xù)收緊貨幣政策。摩根士丹利預(yù)計(jì)，歐洲央行將在明年十月加息一次，并且歐英央行的加息程度將高于市場預(yù)期。
(3)從財(cái)政政策上看，歐元區(qū)改革預(yù)期將提升，財(cái)政政策的刺激將進(jìn)一步顯現(xiàn)，這會使得歐洲風(fēng)險資產(chǎn)在2019年獲得更好的表現(xiàn)。
(4)摩根士丹利指出，國際資金流向?qū)鹑谑袌霾▌佑兄匾饬x，未來資金流向?qū)⒂兴淖儯瑲W洲財(cái)政政策將更加擴(kuò)張，對資金也將有更高的需求。由此，大摩預(yù)測，其他發(fā)達(dá)市場中，由于歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長引發(fā)歐元回流、資本需求上升，且在歐洲央行開始緊縮的情況下，歐洲貨幣(瑞典克朗、英鎊、歐元)表現(xiàn)優(yōu)異。
中金
增長穩(wěn)健，通脹溫和
(1)中金公司指出歐元區(qū)預(yù)計(jì)金融條件收緊幅度更小、財(cái)政擴(kuò)張支持力度加大背景下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)實(shí)際GDP增速1.8%(vs.2018E1.9%)，年底失業(yè)率降至7.5%左右，基本接近危機(jī)前7.2%的低點(diǎn)。
(2)中金公司稱歐元區(qū)通脹緩步攀升但相對溫和，預(yù)計(jì)全年核心CPI同比1.2%，總CPI同比1.8%。
(3)中金公司預(yù)測除非發(fā)生意大利政治風(fēng)險蔓延等極端情況，預(yù)計(jì)歐央行將按照既定節(jié)奏推進(jìn)貨幣政策正?；ｎA(yù)計(jì)年底退出QE后，2019年10月首次加息。不過，在此之前，歐央行就將調(diào)整前瞻指引。
小結(jié)
一致：歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)長期來看依舊保持增長，失業(yè)率下降，歐洲央行財(cái)政政策擴(kuò)張力度加大。
分歧：工銀國際和高盛觀點(diǎn)相似，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然處于增長，但趨于疲軟，可能達(dá)不到預(yù)期甚至更糟糕，但是工銀國際所羅列出來的影響因素偏宏觀，高盛羅列出來的影響因素更偏微觀，工銀國際認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增長重歸疲弱的同時，勞動生產(chǎn)率的上升乏力將使當(dāng)前薪資的較快增長難以持續(xù)，通脹水平預(yù)計(jì)將漸次走低，而高盛認(rèn)為失業(yè)率下降疊加工資增長加速，通脹終將回升至歐洲央行的目標(biāo)水平;摩根士丹利和中金均認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然增速放緩，但增長穩(wěn)健，且核心通脹上升，摩根士丹利還分析了歐元區(qū)風(fēng)險資產(chǎn)以及歐洲貨幣表現(xiàn)優(yōu)異。
2019年日本經(jīng)濟(jì)展望觀點(diǎn)比較
高盛
經(jīng)濟(jì)增長總體保持良好，上調(diào)消費(fèi)稅預(yù)計(jì)對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成壓力，日元利好。
(1)在高盛看來，日本今年經(jīng)濟(jì)增長總體保持良好，三季度GDP收縮或是一系列自然災(zāi)害所造成的影響，四季度增長預(yù)計(jì)出現(xiàn)反彈。 但高盛認(rèn)為，2019年對于日本經(jīng)濟(jì)而言將是一個挑戰(zhàn)，其主因在于，日本擬在明年十月上調(diào)的消費(fèi)稅預(yù)計(jì)將在明年四季度對經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成巨大壓力。
(2)高盛指出，日本政府可能會試圖通過增加支出來回收部分額外收入，以便緩沖消費(fèi)稅上調(diào)所帶來的影響。但高盛仍預(yù)計(jì)，日本GDP增速將出現(xiàn)下滑，周邊季度的支出變動還將加劇這種趨勢。 高盛表示，消費(fèi)稅上調(diào)對日本貨幣政策有重要影響。由于基本通脹指標(biāo)仍遠(yuǎn)低于日本央行2%的目標(biāo)，高盛因此認(rèn)為，日本央行將希望把通脹故態(tài)復(fù)萌的可能性降至最低。
(3)高盛一直持有看空日元的立場，但隨著全球風(fēng)險與挑戰(zhàn)日益增加，日本央行也有可能開啟正常化進(jìn)程。高盛給予美元/日元未來3、6、12個月的目標(biāo)價為112、110和108。即使美元加息速度比預(yù)期快，美國經(jīng)濟(jì)的放緩對于日元仍然是利好。
瑞銀
經(jīng)濟(jì)增速高0.7個百分點(diǎn)，東證股價指數(shù)增加
(1)對于日本來說，根據(jù)瑞銀對日本預(yù)測明年經(jīng)濟(jì)增速高0.7個百分點(diǎn)，通脹率的情況與之類似。預(yù)測的2019年經(jīng)濟(jì)增速都高于一致預(yù)期，因?yàn)?.我們的模型低估日本上升周期的增長，2.日本公司的利潤率繼續(xù)下滑，預(yù)計(jì)將向上修正，3.我們在談到通貨膨脹時表示一些經(jīng)營杠桿促使通貨膨脹的上漲， 4.日本央行有可能在2019年出臺政策調(diào)整，這將有利于日本的財(cái)政。
(2)對于日本來說，市場普遍預(yù)計(jì)東證股價指數(shù)的ROE將從目前的9.4%升到10.1%，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和成本壓力上升的背景下，這可能是一個挑戰(zhàn)，但在沒有更明顯的下滑情況下，我們毫無理由認(rèn)為ROEs會下降，我們相信改革和通脹背景的變化會推動ROEs在本輪周期中升至新高。
摩根士丹利
日本央行縮表，日股評級上升，國債評級不變，MSCI日本指數(shù)長期看好。
(1)2019年是QE轉(zhuǎn)向QT的決定性一年，預(yù)計(jì)日本央行將縮表。在今年，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)有所縮減，但日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表仍然在膨大。
(2)摩根士丹利將日股評級從“中性”上調(diào)至“增持”。摩根士丹利認(rèn)為，美國和歐洲利率將趨于收斂，對于日本，其長短期國債收益率曲線將繼續(xù)趨平。這一判斷與該投行對各國貨幣政策走向的預(yù)期有緊密關(guān)聯(lián)。日本央行將于明年4月加息10個基點(diǎn)，從負(fù)利率政策轉(zhuǎn)向零利率。大摩給出的投資建議是對日本國債維持中性評級。此外，美國與新興市場的國債利率高于日本。其他發(fā)達(dá)市場中，在波動加劇和美國經(jīng)濟(jì)增長疲軟的環(huán)境下，日元走強(qiáng)。
(3)摩根士丹利認(rèn)為，到2025年，MSCI日本指數(shù)的ROE指標(biāo)將達(dá)到12%。現(xiàn)階段日本上市公司凈資產(chǎn)收益率的改善已經(jīng)體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)率增長的變化。從絕對值角度，MSCI日本指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率從2012年的4.4%上升到2017年的9.8%，與MSCI全球指數(shù)的差距也從7.6%縮小到2.5%。但根據(jù)摩根士丹利的研究，日本會經(jīng)歷2019-2020年的周期性衰退。
中金
勞動力市場持續(xù)緊張，日本央行尚難輕言退出寬松。
(1)增長和通脹：預(yù)計(jì)2019年去除通脹的實(shí)際GDP增速0.8%，失業(yè)率將維持在2.3%這一低水平，勞動力市場持續(xù)緊張;2019年核心CPI通脹有望小幅上升至1.1%，但與日本央行2%的目標(biāo)相比依然有不小的距離。
(2)貨幣政策：通脹未達(dá)成目標(biāo)，且2019年10月即將上調(diào)消費(fèi)稅(從當(dāng)前的8%上調(diào)至10%)，日本央行尚難輕言退出寬松。但購債空間越來越小，負(fù)利率對金融機(jī)構(gòu)形成的壓力亦日漸累積，日本央行繼續(xù)“進(jìn)退兩難”。
小結(jié)
一致：2019年日本經(jīng)濟(jì)將優(yōu)于今年，雖然有很多因素的壓力但不會影響總的趨勢。
分歧：相比于高盛和中金對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，瑞銀和摩根士丹利對日本的預(yù)期更加樂觀，可能是因?yàn)榍皟烧邔οM(fèi)稅上調(diào)的影響更悲觀。瑞銀和摩根士丹利從日本股價指數(shù)分析了其經(jīng)濟(jì)的變化，但在長期的看好下摩根士丹利認(rèn)為日本股價指數(shù)會經(jīng)歷2019-2020年的周期性衰退。
總結(jié)
綜合以上這些觀點(diǎn)，可以看出，幾大投資行對于四大經(jīng)濟(jì)體的預(yù)期基本一致，例如對中國估值已經(jīng)到底部的預(yù)測、對美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、通脹走高、失業(yè)率降低的預(yù)測以及對日元利好日本股指增長等的預(yù)測。分歧點(diǎn)較為微小但仍然存在，例如摩根士丹利預(yù)計(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增長將從2019年第二季度起開始穩(wěn)定，而非高盛和瑞銀關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)將觸底反彈的觀點(diǎn);
摩根大通考慮到關(guān)稅拖累的因素，相對于中金與高盛2.5%的較高值預(yù)測，將2019美國GDP增速的預(yù)測值定在了1.9%這一較低值;工銀國際和高盛認(rèn)為雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然處于增長，但趨于疲軟，可能達(dá)不到預(yù)期甚至更糟糕，相比之下，摩根士丹利和中金認(rèn)為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖然增速放緩，但增長穩(wěn)健，且核心通脹上升;高盛和中金對日本經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期因消費(fèi)稅上調(diào)較瑞銀和摩根士丹利更加悲觀。
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