AQF雜談丨2018年已接近尾聲，我們整理了高盛、瑞銀、摩根士丹利、中金等幾家知名投行關(guān)于全球2019年經(jīng)濟(jì)展望的觀點(diǎn)，匯總比較了這幾家大投行對(duì)于世界四大經(jīng)濟(jì)體19年經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的分析視角和主要預(yù)期，試圖給大家呈現(xiàn)出一個(gè)簡潔的國際主流投資行視角以及他們的分歧與一致。

　　本期上篇內(nèi)容將為大家?guī)砀骷彝缎袑?duì)于全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展展望，而接下來則會(huì)深入到四大經(jīng)濟(jì)體(美國、中國、歐元區(qū)和日本)獨(dú)立的去展望其未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　站在全球視角，瑞銀認(rèn)為2018年市場信心明顯受到了打擊——全球調(diào)查體現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從4.9%降至今年初以來的3.5%，但是經(jīng)濟(jì)走軟是暫時(shí)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)消費(fèi)和投資水平將在2020年再次加速增長。高盛，摩根士丹利和中金均認(rèn)為自2018年初以來全球金融條件收緊過后，2019年全球經(jīng)濟(jì)可能面臨更慢的增速。高盛和摩根士丹利分別預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)增長將從2018年的3.8%降至2019年的3.5%和3.6%。包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行，將以更慢速度移除政策寬松。同時(shí)，貿(mào)易摩擦、政治風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境收緊對(duì)新興市場帶來的壓力等挑戰(zhàn)依然存在。

　　2019年全球經(jīng)濟(jì)展望觀點(diǎn)比較

　　高盛

　　高盛預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度將進(jìn)一步放緩，從2018年的3.8%降至2019年的3.5%，主要原因是美國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)都進(jìn)一步放緩。但是美國的經(jīng)濟(jì)增長速度還是高于大多數(shù)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的潛在增長率。我們有望看到勞動(dòng)力市場持續(xù)緊縮，核心通脹率逐步上升，加息政策進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　1全球增速概覽表1:全球經(jīng)濟(jì)增長率

　　如表1所示，高盛目前預(yù)期2019年全球GDP將增長3.5%，而大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國的GDP增幅將更低。經(jīng)濟(jì)增長放緩的部分原因是，一些經(jīng)濟(jì)體，特別是德國，正受到產(chǎn)能限制。

　　2美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響高盛認(rèn)為，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊的貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響的擔(dān)憂過頭了，一方面，新興市場的溢出效應(yīng)是真實(shí)存在的，其實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值比潛在增長率高出全球水平0.1%;另一方面，高盛預(yù)計(jì)本輪的13次加息中，市場已消化了11次，再往后的利率調(diào)整主要是常規(guī)化調(diào)整，幅度不大。

　　3中美貿(mào)易的影響中國的CAI大幅放緩，從上半年的7.5%降至秋季的6%左右。兩個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素:第一，信貸增長放緩。第二，對(duì)美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂打壓了中國的情緒和價(jià)格上漲，可能加劇國內(nèi)需求疲軟。雖然美中貿(mào)易緊張局勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步加劇。但高盛的分析表明，這些關(guān)稅應(yīng)該對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生適度的負(fù)面影響，對(duì)美國的宏觀影響也是可控的。

　　4總結(jié)：高盛對(duì)2019年以后的基線預(yù)測(cè)為全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，接近于估計(jì)的3.5%潛在增長率，包括增長率低于趨勢(shì)數(shù)但已經(jīng)超過充分就業(yè)的經(jīng)濟(jì)體(如美國)，以及那些仍在走出困境的國家(如南歐和中國以外的許多新興市場)。2019年，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)看起來很低。增長勢(shì)頭仍然相當(dāng)強(qiáng)勁，金融狀況大體寬松，債務(wù)增長仍然疲弱(中國是部分例外)，通貨膨脹是適度的，產(chǎn)出將不會(huì)超過其潛力。

　　中金

　　預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速同步減速，貨幣政策收緊節(jié)奏變緩

　　中金表示，2018年初以來全球金融條件收緊過后，2019年全球經(jīng)濟(jì)可能面臨更慢的增速。金融條件收緊幅度更大、財(cái)政刺激效果較快消退的美國，增速回落將更顯著，與其它地區(qū)增長差重新收斂。包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球央行，將以更慢的速度移除寬松政策。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球金融條件在2018年開始整體顯著收緊，其中歐元區(qū)的收緊開始于更早的2017年。同時(shí)，全球大部分股市的下跌提升了股權(quán)融資成本。

　　圖1 2018年全球金融條件收緊，股市下跌

　　圖2 預(yù)計(jì)2019年美國經(jīng)濟(jì)增速回落，與歐元區(qū)增長重新收斂

　　圖3 海外主要經(jīng)濟(jì)體宏觀預(yù)測(cè)表

　　中金預(yù)計(jì)，2019年全年實(shí)際GDP增速2.5%，年底失業(yè)率下降至3.2%左右，遠(yuǎn)低于4.5%左右的自然失業(yè)率。工資增長有望加速，推動(dòng)通脹繼續(xù)上升。基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)全年核心PCE通脹2.1%，相比2018年的1.9%上升;但若發(fā)生中美貿(mào)易摩擦加劇、美國對(duì)全部中國產(chǎn)品加征關(guān)稅的極端情形，美國通脹將面臨更高的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　瑞銀

　　瑞銀預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長將從2018年的3.9%降至2019年的3.6%，并且對(duì)許多國家2019年的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期明顯低于普遍預(yù)期。瑞銀對(duì)全球經(jīng)濟(jì)作出了以下預(yù)估：

　　1“低利率持續(xù)時(shí)間更長”的終結(jié)瑞銀表示全球總產(chǎn)出缺口在今年第二季度封閉，平均失業(yè)率在1980年以來的最低水平，工資壓力在許多發(fā)達(dá)市場正接近信用繁榮(日本二十年高點(diǎn))，幾個(gè)高失業(yè)率的歐洲國家的勞動(dòng)力短缺問題似乎和德國一樣嚴(yán)重(3%的失業(yè)率)，72%的國家的總體通脹率已經(jīng)超過了央行的目標(biāo)，這一比例高于2003-2007年經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期。從經(jīng)濟(jì)上看，全球經(jīng)濟(jì)不像是需要更多貨幣支持的病人。瑞銀表示各國央行加息周期的離散度預(yù)計(jì)會(huì)上升，但仍預(yù)計(jì)維持在歷史低位，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2019-2020年降息后，應(yīng)在2021年恢復(fù)加息。

　　2周期較晚工資和通脹壓力正在積聚，產(chǎn)出缺口正在縮小，勞動(dòng)力市場也在縮緊，瑞銀評(píng)估了之前的120次衰退，發(fā)現(xiàn)美國、歐元區(qū)和日本當(dāng)前數(shù)據(jù)中的行為，與其他經(jīng)濟(jì)體在衰退前的行為不一致，這個(gè)周期可能會(huì)延長，尤其是如果通脹調(diào)整速度仍相對(duì)緩慢的話。

　　3未來的主要風(fēng)險(xiǎn)瑞銀預(yù)測(cè)未來的最大上行風(fēng)險(xiǎn)是貿(mào)易緊張局勢(shì)逐步緩解;貿(mào)易分歧的影響比想象的大;美國經(jīng)濟(jì)增長加速更具結(jié)構(gòu)性。最大的下行風(fēng)險(xiǎn)是如果通脹意外上升，央行就會(huì)落在曲線后面;美國財(cái)政懸崖比預(yù)期的更陡峭;美中關(guān)稅擴(kuò)張到所有商品;歐洲外圍國家債務(wù)市場壓力因意大利債務(wù)擔(dān)憂加劇;英國退歐，預(yù)估“硬”退歐的全球成本約為美中貿(mào)易緊張關(guān)系的一半。

　　4與2019年其他機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)展望共識(shí)的分歧瑞銀對(duì)很多國家2019年的增長預(yù)期都低于共識(shí)，包括土耳其(比共識(shí)低160個(gè)基點(diǎn))、阿根廷(比共識(shí)低200個(gè)基點(diǎn))，以及一些亞洲經(jīng)濟(jì)體(泰國和馬來西亞為80個(gè)基點(diǎn))，瑞銀對(duì)歐元區(qū)的預(yù)測(cè)也比共識(shí)低20個(gè)基點(diǎn)，總體疲軟集中在新興市場，對(duì)日本(明年增長預(yù)期為+70個(gè)基點(diǎn))和巴西(明年增長預(yù)期為+70個(gè)基點(diǎn))明顯高于上述水平。

　　摩根士丹利

　　摩根士丹利認(rèn)為總體來看全球經(jīng)濟(jì)增長正朝著緩和的趨勢(shì)轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展緩慢但是新興經(jīng)濟(jì)體在有利的政策組合的支持下將表現(xiàn)良好。美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，美元走弱和油價(jià)走軟，減輕了新興市場的外部壓力。摩根士丹利預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長將從2018年的3.8%降至2019年的3.6%。

　　2019年全球的宏觀前景可能受到以下三個(gè)差異的影響：

　　1.經(jīng)濟(jì)增長：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長緩慢，新興市場企穩(wěn)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長在2019年放緩，主要是受美國的推動(dòng)。寬松的政策有效地穩(wěn)定了中國的經(jīng)濟(jì)增長。外部壓力的減弱使新興市場(除中國)的增長得以支撐，使其重新奪回引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長的主導(dǎo)地位。

　　2.核心通脹：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體創(chuàng)下新高，新興市場保持低位。勞動(dòng)力市場趨緊繼續(xù)促使工資增長，使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的核心通脹率逐漸上升。在美國和歐元區(qū)，核心通脹率在2019年創(chuàng)造了新的周期高點(diǎn)。相比之下，仍然有利的國內(nèi)政策組合將新興市場的核心通脹保持在相對(duì)較低的水平。

　　3.中央銀行：美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，而其他國家繼續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)在第三季度達(dá)到中性后暫停加息。歐洲央行和日本央行開始下一階段的政策規(guī)范并將提高利率。新興市場的實(shí)際利率并沒有顯著上升，而中國的寬松政策則有助于小幅提高整體信貸增長。

　　小結(jié)：2019年全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)：美國企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易緊張局勢(shì)、美元強(qiáng)勢(shì)和政策不確定性，有可能出現(xiàn)全球衰退。 摩根士丹利認(rèn)為，美國企業(yè)信貸是需要關(guān)注的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)，而貿(mào)易緊張局勢(shì)可能是最直接的風(fēng)險(xiǎn)，美國和中國貿(mào)易談判的結(jié)果也至關(guān)重要。

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